螺纹钢阶段性调整尚未结束 价格仍有望振荡偏强

本轮钢材价格下跌是多重利空因素共同叠加的结果，短期调整尚未结束，中期来看，钢材市场基本面未发生大的变化，价格仍有望振荡偏强。

自5月13日开始，螺纹钢期货结束了连续4个月的涨势，开始出现大幅下挫，截至5月17日夜盘，螺纹钢主力合约2110收5573元/吨，较高点下跌635元/吨，跌幅10.23%，其他黑色系品种也不同程度下跌。我们认为本轮钢材价格下跌是多重利空因素叠加的结果，短期调整尚未结束，中期来看，钢材市场基本面未发生大的变化，价格仍有望振荡偏强。

宏观：流动性拐点和政策转向稳物价

一方面，本轮钢价反弹除基本面因素外，全球流动性的释放也是一个主要原因。不过，自去年下半年开始，国内货币逐步边际收紧，M2增速去年6月见顶，社融存量增速去年10月见顶，从历史数据看，流动性拐点一般领先钢材价格8—12个月。另一方面，上游原材料价格的上涨导致国内通胀压力回升，同时挤压下游企业的利润，4月份国内PPI同比增长6.8%，而CPI同比增速为0.9%，二者差值进一步扩大。基于此，国内政策重心开始转向稳定物价，自3月25日开始，高层会议4次提及大宗商品价格过快上涨。上周唐山、上海等地的市场监管局和工信局等部门联合约谈钢铁生产企业。流动性的拐点以及政策重心的阶段性转移短期仍会利空钢材市场。

供给：短期偏高但中期限产政策或继续

尽管在碳达峰和碳中和背景下，钢材供应收缩的预期一直较强，但目前钢材供给的绝对水平并不低，今年1—4月份，国内粗钢产量同比增长5509.9万吨，4月粗钢日产量也创出326.17万吨历史高位。Mysteel统计的5大品种周度产量和247家钢厂高炉日均铁水产量数据都维持同比增加态势，截至5月13日当周，5大品种周度产量同比增加40.71万吨，至1096.99万吨，高炉日均铁水产量241.87万吨，同比增加2.46万吨。目前钢厂利润整体处于相对高位，即使考虑到近几天价格的快速下跌，长、短流程的螺纹钢利润均在700元/吨以上。在短期政策转向稳定物价的背景下，一些区域的限产政策不排除有延后出台的可能，所以短期来说钢材市场的供应压力还是比较大的。

但中期来说，碳达峰和碳中和政策的大方向仍会延续，政策对钢材供给的压制也会一直存在，包括6月份即将开始“去产能”回头看督查工作，而7月1日前后华北地区的限产政策也可能再次加严。

需求：5月渐入淡季但中期需求韧性较强

春节之后的这轮钢材价格暴涨确实对下游需求形成了抑制，根据我们的了解，4月份之后，很多施工单位调整施工进度，采购方基本按需采购。而5月份之后，螺纹钢需求将逐步进入淡季，未来几周南方地区可能出现强降雨天气，届时螺纹钢需求可能进一步受到影响。事实上，从我们估算的螺纹钢供需缺口数据看，5月份之后，螺纹钢已经连续两周呈现供大于求的格局。另外，在前期价格快速上涨的过程中，市场也积累了很大一部分投机库存，即买入现货，并通过盘面对冲，这也是之前一些区域螺纹钢库存居高不下的原因之一。那么在本轮下跌的过程中，这部分投机需求获利，有快速兑现利润的需求，从而可能进一步加剧现货市场的抛压。也就是说，短期来看，终端需求和投机性需求都有阶段性转弱迹象。

中期来看，建筑钢材依然有一定的韧性，存量施工面积将继续支撑地产投资增长。而4月份之后，随着地方专项债发行的提速以及去年存量项目的支撑，基建投资增速也会逐步加快。

综合来看，短期在政策转向稳定物价、供给高位以及需求季节性走弱的情况下，螺纹钢下跌趋势可能继续延续。不过考虑到政策对钢材供给的压制、国内建材需求的韧性以及全球需求共振式恢复这三个支撑螺纹钢上涨的逻辑均未改变，所以经过充分调整之后，价格有望重回强势。(刘慧峰)