出品| 北京海证
3月9日，涵盖十家电商快递中概股的美股“双十一”板块，终于抬头了。单日涨幅4.46%，回到750美元线附近。
2月17日至3月8日，刚刚过去的二十天跌幅达18%，祭出了今年最差表现。
美股“双十一”中概股指数（2月8日-3月10日）
达达（DADA.US）、中通（ZTO.US）、百世（BEST.US）三家以快递运送为主营业务的个股，对于“双十一”指数的反弹，功不可没。尤其是达达，9日价格提升了25.78%，高居中概股涨幅三甲。
达达（DADA.US）三日内行情（3月7日-3月9日）
3月8日和9日，百世、达达接连发布了2021全年成绩单：
百世扭亏为盈，从2020财年净亏损20.51亿元人民币，到2021财年的净利润2.1亿元人民币，终于狠踩了一脚刹车。而刹车的原因，下文将予以说明。
达达在2021年，虽然净亏损增加了近10亿元人民币，而总营收增长了78%，年活跃消费者达到6230万人、增加50%以上。前期配送网络布局的效果开始显露，获客能力明显增强。
业绩表现看，百世似乎更胜一筹。但从美股的瞬时征兆，以及北京海证分析认为，未来的中概股市场，达达将会占有更大的红利。
中国的电商快递，从来不是单打独斗的快递公司能够玩得起的。它们的安身立命，须从其背靠的平台和金主，一探究竟。
01、悬崖折返，断腿求生
百世的前身是百世汇通，成立于2003年，是中国物流市场的元老之一。大本营地处杭州，又互为供应链上下游，A轮即获阿里和富士康1500万美金的投资。
2010年，百世收购汇通快运，从此在快递业崭露头角；并同阿里深度绑定，进入到阿里的嫡系部队——包括申通、中通、圆通、韵达在内的“通达系”，构成菜鸟网络体系。2017年纽交所上市前，共5次拿到阿里巴巴直接投资，宛若亲生。
通达系无一不是靠阿里起来的。马云的策略很明确，物流管理纷繁复杂，为了不让电商的精力被分散，便选择以外包的方式搞运输配送，于是投资了一家又一家浙系快递公司。
“四通一达”入局不可谓不早，应当说赶上了第一班快车。但是它们的通病，从开局就埋下了伏笔。
没有深刻认识到物流在电商中的核心地位，马云只舍得花钱，让百世们各打各的江山，却不重视做物流基建。所以和飞机成群的顺丰、枢纽遍地的京东相比，它们就如散兵游勇，难成气候。
刘强东说过，阿里旗下菜鸟物流的本质，就是抢走快递公司的利润。诚然，阿里确实敢给钱，但目的也是要雁过拔毛：
2014至2021上半年，百世集团花光150亿元人民币，却连续亏损7年半之久，金额达82亿元。自2017年美股上市后，两次寻求赴港上市升值未果。
2021年“双十一”，天猫成交额已逼近5千亿体量，作为御林军之一的百世快递，却悄然退出。12月17日，百世将国内快递业务全部出售给极兔速递，交易完成。说白了，在中国的快递圈，它不干了。
随之而来是信心的跌落。今年1月，因股价连续30个交易日低于1美元，百世收到纽交所退市警告。
百世扭亏为盈，绝非盈利能力有了突破，而是快递卖身后，68亿元回款的回血补漏。北京海证认为，百世所谓的“2022年轻装上阵”，实则是悬崖勒马、断臂求生的不得已之举；所谓的聚焦大件快运、国际业务，则需要更耗钱耗资源的投入和时间沉淀。
通达系的衰落，已经显露共同的趋势。阿里行情坠崖，势必首先自保，向来不受重视的快递，实在无暇更多照顾。对于它们，还是不能抱有较高的期待。
02、背靠大树，子以母贵
在列强环伺的快递业，后起之秀根本无法靠自身立足。
从东南亚杀回中国的极兔速递，最后入局竟还能生存，九成以上靠的是，同其一样野蛮生长的低端电商平台：拼多多。
同为美股上市公司，百世与中通脱不开阿里的绑定，达达则依傍大股东京东（持股比46%），在食品生鲜、服饰家电等城市生活圈中，拓展着自己的细分领地。
2021全年，达达超68亿的营收中，京东到家业务占了6成，同比增长了80%。原因是什么？是京东到家平台营业额本身增长了70.5%。因疫情减少线下采购、京东层出不穷的优惠活动，都促进了生鲜等即时零售的获客规模、获客速率。
达达的亏损源于成本开支增加。消费者大幅增长，使得达达营销费用几乎翻了一番。京东没有弃之不顾，而是认购增持达达集团股份至52%，继续为其输血。
前期的高投入是为了占领市场和消费者认知。同阿里不同的是，京东将各种入口和流量，均独家开放给达达。有巨头推着走，达达只管接单就是，因为城市居民的生活模式与采购习惯，已然发生改变。
京东与阿里电商最大的不同之处，是自营模式占主导地位，物流配送体系也尽在掌握之中。刘强东在基建方面多年的心血，没有白费，其功效正在迸发且将持续。反应迅速、安全性高、服务到位，自然赢得口碑。
相比之下，除中通外，通达系快递均成了反面教材。
03、优胜劣汰，未来可期
拨开云雾寻因果，透过表象看本质。从群雄鏖战到新格局形成的中转阶段，中国的快递市场，即便是上市企业，自己说了不算。成与败，还要从其身后更有实力、对行业具有绝对影响的上游推动者，予以决定。
Ⅰ. 快递江湖的未来
有两家非中概股企业，势将长期占据快递江湖的两个席位：邮政，顺丰。一家是长城永不倒的国字号，一家是业务全面、空运自营、高端高效、深入人心的行业龙头。本文不予置评。
其余市场版图的分割，大半是在电商平台巨大流量庇护之下完成的。短期看，阿里旗下的“通达系”，京东物流、德邦、达达组成的“京邦达”、仰仗拼多多主打下沉市场的极兔速递等，都不会轻易撤离。
但从长远来看，除了量大价廉的境外中概股中通（ZTO.US / 02057.HK），格外受阿里加持，表现颇为稳健外，“通达系”其余几位兄弟，今后的日子都不太好过。
而靠并购获取物流网点的极兔，不在运营和服务上，下硬功夫，也难与网络布局厚积薄发的京东系，一较短长。
Ⅱ. 电商平台江湖地位，直接关乎电商快递的命运
电商巨头的此消彼长，及其所蕴藏的势能，都是北京海证对于百世下行、达达胜出的判断依据。
2022年，阿里集团遭遇了前所未有的滑铁卢。正如北京海证前文所剖析，未来阿里走出泥潭，恐怕战略重心会向海外云计算业务，分步转移。像亲生而并非亲生的快递企业，尽早找到适合自己的新路，是不得不面对的重要课题。
这样看来，从快递江湖隐退的百世，或许算是个榜样。但是，新战略的前景并不明朗，想通过瘦身来翻身，目前还看不到转机。
反观达达和德邦，站台者是刚刚晋升为中国民企之冠、年营收破9千亿的京东。风光正好的京东，目标已不再是和阿里的同台竞技，而是追逐全球寡头亚马逊和沃尔玛。2022年，阿里也要进军电商自营，无疑反证了老对手京东，在运营模式上的成功。
顺势而为，“京邦达”的前路，更宽阔、更平坦。
Ⅲ. 快递如日中天，毋庸置疑
虽然价格战仍然持续，虽然互联网平台频收反垄断罚单，但经过并购重组，快递业务一步一步正在向头部聚集。寡头格局时代，已经来临。
新格局确立后，北京海证认为，价格血拼的行业成色将会褪去，取而代之的是：
1.集中化：集体向顺丰、京东这样的运营网络和优质服务靠拢。
2.差异化：寡头们形成自有优势，风格呈现差异化。
3.高增长：2021年快递件量为1085亿件，预计到2025年，规模还将翻倍。
所以，具备基因优势、平台优势的快递上市企业，如日中天，正值壮年。
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