过去一年地产板块遭遇动荡波折，近期随着政策暖风的到来资本市场也接连出现地产股的相继大涨。目前港股内房股较前期低点已经反弹28%，足见市场信心的修复。同时各大机构也在积极发声，在稳增长的预期下，看好地产及相关产业链的行情。
投资地产股，一个很重要的因素在于把握政策松紧的预期，这是因为政策层面的变化往往也会传导到房企基本面的变化。可以看到，过去几年政策端的收紧带给房企较大的经营压力，而随着行业基本面的筑底，当前政策层面的宽松预期下，有望驱动房企基本面的向好，与资本市场迎来共振。
当下港股进入财报密集发布期，各家房企交出年度成绩单，这对于整个市场而言，实质上有利于进一步释放此前在调控收紧压力下的业绩风险，或也将为投资者带来不错的窗口期。
笔者留意到旭辉控股集团(00884.HK)在各大房企中打了头阵，率先交出成绩单。财报公布后，公司股价有所下跌，当日收盘跌8.83%，次日股价有所企稳，反映市场对此次业绩的消化。
那么该怎么看待旭辉的这份年度成绩？
从财报核心数据来看，旭辉控股在过去一年较为复杂的市场环境下仍然表现可圈可点。
2021年公司实现营业收入1078.35亿元，同比增长50.2%；年内利润123亿元，同比增长3.6%；归属股东净利润76.13亿元，同比下降5.22%。在已经发布业绩房企中处于稳定、前列的水平。
销售方面， 2021年旭辉实现合同销售2473亿元，同比实现7%的增幅，在行业整体规模下行背景下，仍然录得稳健增长。
债务及融资方面，公司稳步进入“绿档”房企梯队，截止2021年底，旭辉控股净负债率为62.8%，现金短债比为2.6，剔除预售帐款后的资产负债率为69.7%。此外，过去一年公司的融资成本也由平均5.4%下降到了5.0%，新增平均融资成本更是仅只有4%，在过去一年融资收紧的大环境下，展现了民营房企中领先的融资实力。
与此同时，比较受投资者关注的是毛利率情况。年报显示，过去一年旭辉的毛利率同比下降2.4个百分点至19.3%。尽管毛利率有所下滑，但这实际上与整个行业过去两年处于毛利率下降通道有关，公司整体毛利率仍然在行业中具备优势。管理层也表示，相信行业的毛利率会随着行业整体的变化逐步修复，公司亦有信心保持在行业的平均水平以上。
在财报公布后，旭辉在二级市场的股价出现了明显的震荡，市场多数观点认为或与公司的分红调整有关。
此次旭辉2021年度的派息采用现金股息与派发红股相结合的方案，派发末期息7港仙，连同中期股息12港分，即全年每股获派19港分现金股息，同时，每100股获派发4股红股。倘若按3月24日收市价相当于每股16.5港仙。
这类既派发现金股息同时又派发红股的分红方式在A股较为常见，且多为业绩相对稳定的成长型公司的惯常做法，也就是常说的派现送股。
在笔者看来，这一定分红动作体现了公司在当前市场环境下，采取的更务实做法。房地产行业目前面临多重不确定性，确保稳定的分红（5%左右派息率）下，留存更多现金用于抵御风险，这样细致的考量体现旭辉重视长期股东稳定回报。同时，公司公告中也表达近期将在二级市场回购近期到期的美元债，且愿意与股东以特别分红的形式分享盈利成果。此外，保持债券市场稳定，对股东的稳定回报也是更稳妥的安排。
总体来说，这一新的分红形式兼顾了公司在当前行业变局下谋求稳健发展与股东短中长期利益，同时又兼顾了债券投资者，金融机构及评级机构各方面的信心，是一个多方共赢的方案。
高盛也发布旭辉业绩后点评提到旭辉保持派息稳定，采取更灵活的派息形式，是平衡考虑所有利益相关方。公司在面对当前复杂的房地产环境能够更加游刃有余，获得更多灵活操作的空间。同时，在充裕现金的支持下，也有将进一步夯实公司在资本市场的信用表现，这对于公司在评级方面上也将大有助益。
其次，通过送股方式，也有助于让公司的股本规模与企业发展规模相匹配，并提升了其股票的流动性，并以此带来估值溢价机会。
从投资者视角来看，当前整个地产板块估值处于历史底部，旭辉控股的估值亦显著低估，此时公司通过股票分红的形式，以较低的价格给予股东们的股票，在保证业绩和分红稳定的请看下，长期来看将在未来为投资者带来更多的潜在收益。
最后，正如此前所言，“股票+现金”的分红形式在A股是十分常见的，且更多的出现在稳定发展的优质龙头企业中。在港股中有过此类分红形式的相对较少，内房股里面旭辉更是先例，结合过往港股、A股的相关类亦能窥见这一模式实际上也将会受到市场认可的。
港股方面来看，同一时间派发现金+红股的相对较少，笔者留意到，国泰君安国际早在2015年曾在派发末期息后，进一步公布派送红股，当时取得了良好的市场反响，消息公布当日股价大涨12%。
此外，中国生物制药在2020年也曾在派发季度息后，进一步公布分红送股方案，在后续一个半月股价亦实现了近20%的升幅，可见市场对这类分红方案的认可。
从两家公司质地来看，也均属于业绩表现优异，具备稳健成长属性的优质公司。
再来看A股市场，常见的类似10送1派5元，便是这一常见的形式，如此前3月25日，消费大白马海天味业公布的2021年年度分红预案，即向全体股东每10股送1股，派发现金红利7.6元。
此外，像恒瑞医药这样的蓝筹股在过去的分红方案中也频频可见其送股+派现的操作。
因此，从这点来看，旭辉作为房地产行业的头部梯队企业，过往优异的业绩表现也皆验证公司长期稳健增长的姿态。相信在行业变革期后，优质房企业务和增长也将更为稳定和永续，通过这一分红形式的变更实际上也是在向市场传递积极信号，让长期投资者与公司一起分享利润与收益。
由此来看，在财报公布后市场出现的震荡表现，或将暗示着机会。
当前随着政策面释放积极信号，房地产在供需端迎来边际改善，市场信心不断恢复，可以预见的是，具备优质基本面和稳健财务实力的房企也有望在资本市场迎来转折。
而在旭辉控股业绩公布后，30余家境内外券商机构发布看好报告，展现了对公司后续表现的信心。其中交银维持买入评级，目标价5.88港元不变。其认为旭辉2021财年业绩与该行预期基本一致，并且有稳定利润率、利润和前景。中金公司认为旭辉三道红线转绿，“同心圆”战略稳步推进，横向做宽，纵向做深。花旗也发布研报认为旭辉秉持长期主义，在逆风中能继续前行。西南证券研报预计2022-2024 年旭辉归母净利润复合增速为9.1%，考虑到公司拿地成本优势显著、销售单价保持稳定且商业运营逆势发展，维持公司“买入”投资评级。
值得一提的是在财报公布后，也就是业绩静默期后第一天，旭辉控股股东立即在市场上展开了大手笔的增持。根据3月25日旭辉控股发布的公告，公司执行董事及控股股东林中、林伟及林峰在公开市场购买合共195.6万股，总代价约810万元。增持后，其合计共持有公司48.78亿股，占公司已发行股份总数约55.50%。
联想到在此次业绩会上，管理层也表示公司股价被严重低估，大股东将会进场开始增持旭辉的股票。随着公告的披露，足以见得控股股东行动之迅速。这不仅有助于提振投资者和市场预期，同时通过真金白银的增持，亦彰显了对公司知根知底的内部人士对旭辉控股未来前景充满信心。
截至2022年3月26日收盘时，旭辉的动态市盈率仅约为3.8倍。考虑到公司基本面韧性较强，优质的经营表现彰显财务稳健底气，在一系列利好之下，相信后续也将大概率获得更多市场资金的关注。
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