美国通胀到底还要持续多久？

3月份，消费者物价指数为8.5%，这是40多年来的最高水平，引发了人们对美国长期高通货膨胀趋势的担忧，这让人们想起20世纪70年代中后期的情况。然而，那些消息灵通的投资者对通货膨胀的趋势做出押注，他们持有截然不同的观点。他们确实预计当前的中高个位数增长将在2022年的大部分时间持续。

但此后，市场预测通货膨胀率将下降到2%左右（这实际上低于新冠肺炎疫情爆发前五年的平均水平）。

听起来让人放心，对吧？但事实并非如此。在突然的冲击中，持续到2023年的价格水平飙升会把杂货、租金、机票、汽油和家庭购物清单上的大多数主食的成本推至高位，高于新冠肺炎疫情前的水平。尽管通货膨胀率将从最高位逐渐下降，但美国人——根据债券市场的预测——将在2027年4月面临比今天高出近20%的价格水平。这是新冠肺炎疫情前五年增长的两倍。

如果美联储行动太慢，通货膨胀预期变得根深蒂固，那么市场的预测可能会过于乐观，而生活成本会变得更高。佛罗里达大西洋大学经济学教授威廉·路德(WilliamLuther)表示：“价格水平的飙升很可能是一锤子买卖，但仍然是一件大事。高通货膨胀并不是永久性的，除非美联储继续实施扩张性的货币和财政政策，而市场并不期望美联储继续实施扩张性的货币和财政政策。”但他指出，价格水平的飙升对家庭预算的突然打击是非常真实的。

美联储的预测仍然是令人难以置信地乐观，而市场预期会更糟

直到2021年12月，美联储公开市场委员会预计2022年全年的通货膨胀率仅为2.6%。（美联储首选的衡量指标不是消费者物价指数（以下简称CPI），而是个人消费支出价格指数（以下简称PCEPI），而PCEPI通常显示出略低的涨幅)。3月份，美联储将通货膨胀率预期大幅上调至4.3%，但PCEPI在1月和2月的年化增长率为6.7%，并没有放缓的迹象。

威廉·路德表示：“我认为今年全年通货膨胀率很容易超过5.5%。”美联储还提高了对2023年和2024年的预测，对2023年的预测从12月的2.3%上调至2.7%，这一估计更为合理，但仍可能被证明过于乐观。

尽管如此，美联储在预测通货膨胀方面似乎还是远远落后于通货膨胀曲线，就像它在对抗通货膨胀方面远远落后一样。央行预计未来五年PCEPI的年均增幅仅为2.48%。说得委婉一点，债券市场就不会同意。衡量投资者前景的最佳标准是五年期国债损益平衡通胀率，而五年期国债损益平衡通胀率表示的是五年期国债收益率与国债通货膨胀调整证券或通货膨胀保值债券(TIPs)所表示的“实际”利率之间的差额。

这一差额，或未来五年的预期年平均通货膨胀率，就是损益平衡数字。虽然损益平衡数字基于CPI，但威廉·路德使用美联储青睐的标准将其调整为可比较的PCEPI读数。

但市场设定的五年损益平衡通胀率为3.61%。威廉·路德表示：“到2027年春季，债券市场预计每年的通货膨胀率将比美联储的预测高1.1个百分点，这对美联储来说是一个很大的失误，包括美联储认为今年通货膨胀率将仅为4.3%。”假设2022年价格上涨6.5%，略低于1月和2月的PCEPI数据。

从2023年4月到2027年4月，PCEPI仍需要以平均每年3%的速度增长，才能达到3.61%的平均增幅。这比新冠肺炎疫情来袭使美联储走上宽松货币政策之前的五年中的常态高出1个点和50%。

尽管出现了一次性上涨，但市场预计未来几年通货膨胀率将大幅下降

当然，市场真正预测的通货膨胀率将在未来几年内从今天的高点迅速回落。今年6.5%的飙升，然后是2023年的3%，这意味着五年后该轨迹应该达到2%的中低水平。从那时起，投资者将押注更低的数字。还有一个十年期国债损益平衡通胀率，预测在接下来的几年里，从2027年到2032年，价格将每年适度上涨2%，正好达到美联储的目标。

这似乎是一个相对令人满意的结果。但请记住，一旦我们在2024年达到2%的通货膨胀率，并在几年后下降到更低水平，这些增长将超过在2021年底到明年部分时间甚至大部分时间的一次性飙升。正如我们已经看到的那样，薪水的逐步上涨与加油站和收银台的价格飙升并不匹配。尽管通货膨胀可能会回落到原来的水平，但当前事件将对美国的家庭造成持久伤害。

如果事情变得比市场预测的还要糟糕怎么办？

威廉·路德最好的赌注是市场对未来通货膨胀趋势的估计是正确的。他表示：“投资者有强烈的动机来做出正确的预测，所以这是最有可能得到的结果。”不过，他担心，尽管自去年底以来美联储将其前景从自满转向严重担忧，但它并没有怎么加强政策，并且仍在发布乐观预测。

他表示：“考虑一下通货膨胀的来源，美联储谈了很多关于供应链限制的话题，俄乌冲突推高了大宗商品价格。但供应限制已经在缓和。这些因素并不能解释我们正在经历的大部分通货膨胀。其实主要原因是新冠肺炎疫情救济政策的实施，使得大量资金搅动经济。”

然而，他说美联储是在慢跑，而不是在赛跑。它坚持逐步加息的温和道路，并通过缩减资产负债表来进行“量化紧缩”，从而希望缩减信贷。威廉·路德都不确定这些政策是否足够强大能够防止通货膨胀比投资者预期的持续时间更长，更别提美联储了。

他说：“想象一下，你想从佛罗里达州开车到俄亥俄州，你现在在印第安纳州，但由于距离太远，你无法准时到达目的地。这不是美联储的境况。美联储的境况更像是他们在阿尔伯塔省想要前往俄亥俄州。如果他们走得太慢，很快就会像他们在阿拉斯加州一样。”

威廉·路德担心出现这样的情况：美联储会持续拖延，不采取强硬行动，而拖延时间太长以至于企业失去信心，并确信通货膨胀将继续居高不下，远远超过市场现在的预测。这种信念会产生一种自我实现的结果，即公司将不断攀升的价格纳入其销售合同，而他们的供应商则提高其投入价格作为回应。然后，我们不仅可以看到几乎每个人都预期会出现的暂时性的一次性价格飙升，而且可以看到多年的巨额增长，使得美国家庭的财富下降。