营收结构单一 优学天下冲刺A股，“一飞冲天”还是“一地鸡毛”？

“学海无涯，诺亚舟”这句广告语曾经喊遍大江南北。

2007年10月19日，诺亚舟学习机的母公司诺亚舟教育在纽交所上市，风光无限。然而7年后，诺亚舟从纽交所黯然退市。

2011年4月，诺亚舟以1亿元出售学习机业务，收购人叫唐本国，曾是诺亚舟的联合创始人。他的另一个身份，正是优学天下的创始人。

同年11月，唐本国成立了优学天下，推出旗下教育平板电脑产品。

2020年末，优学天下向深交所递交招股书，冲刺创业板，拟募集资金4.86亿元。

兜兜转转的唐本国与优学天下，是步诺亚舟的后尘，还是站在诺亚舟的肩膀上起飞?

营收受季节性影响明显净利润近六成靠政府补贴

2017—2020上半年，优学天下实现营业收入5.16亿元、6.69亿元、7.33亿元和2.88亿元。在可比的周期内，优学天下营收增速放缓。2018年较2017年增长29.7%，而在2019年较2018年增长9.6%。

但2020年前三季度，优学天下营收6.68亿元，较去年同期的5.26亿元增长27%。反而实现了逆周期增长。

业绩增长背后，主要得益于疫情的控制和优学天下的营收结构。其招股书显示，公司产品的销售旺季通常集中寒暑假及当月开学，第三季度是销售高峰期，销售收入相对较高。

数据显示，2017年至2019年，优学天下第三季度销售收入占比分别为46.34%、47.57%、44.4%。也就是说，优学天下一年里近一半的营收是由三季度贡献。

净利润方面表现出同样的趋势。2017—2019年，其净利润分别为2646.6万元、3149.7万元、3030.9万元，2019年出现负增长，2020年上半年一度亏损224万元。但在第三季度，优学天下企稳回升，净利润5812.66万元，较去年同期的2580.06万元增长117%。

优学天下整体保持着稳定的盈利，除了营收增长，不可忽视的因素是，优学天下净利润中超六成得益于政府补助。

招股书显示，2017年至2019年，优学天下当期损益的政府补助金额分别为1715.81万元、2273.23万元和2400.24万元，占各期利润总额的比例分别为61.84%、65.85%和60.70%。而这部分补助主要是“增值税即征即退”，一旦政策发生变化，也会给优学天下的利润带来直接冲击。

优学天下也明确表示，如果由于政府相关补贴政策或公司自身条件的变化，导致不能享受政府补贴或者补贴金额降低，将会对公司的经营业绩及资产状况造成不利影响。

营收结构单一，品牌力困境

年营收7亿元的背后，超九成业务来源于教育平板电脑的销售。其中，U系列的收入占比超过八成。营收结构过于集中，来源单一。

2017-2019年，教育平板电脑收入占公司主营业务收入的比例分别为96.57%、97.18%、98.12%，集中度不断提升。到2020年上半年，这一比例甚至达到了99.27%。

在教育平板电脑中，优学天下主要有U、S、V等系列，其中，U系列是绝对的核心，其营收占比分别为81.95%、81.39%、80.39%。2020年上半年进一步达到了90.62%。

不只是产品集中度高，连销售模式也十分集中。优学天下的销售模式主要分为直销、经销和代销。但其自有的直销模式销售量占比较小，其销售量长期依赖于线下经销模式。

根据招股书，截至2020年上半年，优学天下共有79家经销商，2017-2019年，优学天下的经销模式销售金额占比分别是96.48%、 96.81%、95.47%。其中，线下经销模式是其最主要的销售模式，占主营业务比重分别为 90.09%、90.44%、88.13%。

销售量长期依靠于经销商，产品过度集中于一个系列的情况下，当疫情“黑天鹅”的到来，抗风险能力也会有明显不足。

不仅如此，产品垂直在教育平板市场，也大大限制了优学天下的想象力，据IDC数据显示，2017-2019 年我国教育平板电脑出货量为370万台、390万台及410万台。这也意味着，优学天下的量级最多也达不到千万级。

而即便在垂直赛道，优学天下也不具备绝对的影响力。招股书显示，其2019年的出货量只有56.27万台，目前甚至还达不到百万级。在竞争中，优学天下的实力也有差距。

首先，在研发实力上，优学天下能力有限。招股书中列举了两家竞品公司——科大讯飞和视源股份。2020年上半年，优学天下的研发费用为 5630万元，占当期营业收入的19.57%。这个比例虽然不算低，但投入金额上，只有科大讯飞的5.9%，视源股份的11.6%。

2020年上半年，其研发人员只有430人，而科大讯飞有高达6404人，视源股份则为2260人。实力对比悬殊，优学天下很难在技术上实现突围。

其次，在品牌力上，优学派并不算第一梯队。

根据《2020年第二季度IDC中国季度学生平板市场跟踪报告》，步步高出货量占比47%，位列第一位;读书郎占比10.4%;优学派占比9.1%，小霸王占比8.3%，好记星占比4.4%。可以看出，学生平板市场是个一家独大的局面。优学天下只能算第二梯队，与头部企业步步高相比，优学天下前路漫漫。而位居第四名的小霸王与优学派却仅有0.8%的差距。前有步步高、读书郎，后有好记星和小霸王，优学派压力不小。

与此同时，科大讯飞、华为、联想等企业也并没有忽视教育市场。与这些企业相比，优学天下在整体实力上差距很大。

近几年来，优学天下在提升品牌影响力上下足了功夫，甚至让创始人之子担当代言人。2015年，唐宇瀚和唐巩成为诺亚舟优学派的代言人。而根据招股书，这位学霸代言人唐宇瀚则是实控人唐本国的儿子。

2016年，优学天下把代言人换成了明星学霸关晓彤，来提高品牌知名度，“用优学派上名师辅导班”成为新的广告语。

无论是亲儿子代言，还是明星代言，优学派在提高品牌知名度上可谓用心良苦。

但从百度指数看，2020年优学派的整体日均值低于科大讯飞、步步高，只是略高于读书郎。“出圈”依然困难。

在招股书中，优学天下即将重点放到了研发和营销两个方向。其表示，将把本次发行募集的资金用于3.3亿元用于知识图谱的个性化教育平台升级建设;1.1亿元用于建设研发中心，5074万元用于营销及品牌建设。

这客观上证明，当前的优学天下，迫切需要让更多人知道，也迫切需要在垂直细分硬件领域建立自己的护城河。但在营收依赖“U系列”，利润靠政府补贴的情况下，优学天下依然在艰难前行。(孟晗)