一、
关注到SEA，主要是在1月15号的时候，由于当时候腾讯减持SEA引起港市场大盘的剧烈波动，这家公司开始真正映入我的眼帘
SEA在美国上市，看了一下过往的股价表现，可以用“一飞冲天”来形容也不为过，2017年上市到现今，6年时间，股价最高涨40倍，不禁引起了我极大的研究兴趣
恰逢昨晚SEA发布最新一期的Q4财报，公司Q4营收增长105.7%，盘前一度暴涨9%，但非常戏剧的是，随后暴跌13%，上演了天地板，这份财报其实不差，但市场的反应却如此分裂
在财报前，我们关键要理解SEA的历史和商业模式，再最后一步才是估值，接下谈谈我的一些看法，估值在最后说
二、商业模式
1、靠游戏发家
创始人李晓东1978年出生于天津。研究生毕业后，他与陈欧共同创立了GG游戏平台，后来担任腾讯游戏在东南亚的代理。
2018年下半年，趁着《堡垒之夜》与应用商店闹矛盾，留下了市场空白。由sea游戏子公司Garena独立开发的吃鸡游戏Free fire在全世界都很受欢迎。
与此同时，sea还推出了国际版的QQ飞车。2019年，他担任“使命召唤手机游戏”的代理。这三款游戏都很受欢迎，公司获得了可观的利润。
2、由游戏延伸至电商和支付领域
在玩游戏时，通常会有一个语音平台来方便交流。许多游戏玩家在Garena的游戏平台上买卖，该平台类似于闲鱼。因此，sea在2015年成立了shopee子公司，专注于C2C交易服务，即个人之间的交易，类似于淘宝网。
Sea还建立了一个类似于支付宝的金融平台。它已经形成了游戏、电子商务和支付的格局，因此被称为“腾讯+淘宝”。
对于电商行业，我以前在研究阿里的时候，曾经拿过阿里和全球电商龙头亚马逊进行多方面的业务模式比较，发现了一点，就是电商光凭卖货是不赚钱的，赚钱要靠广告和佣金。
而sea创立的Shopee子公司走得比阿里和亚马逊还要激进
为了扩大市场，它不仅向买家免费送货，而且卖家的佣金率也很低。Shopee专注于服装配件和日用品，而不是电子产品和快速消费品。采用第三方配送，无自建物流。这是一家类似于阿里的轻资产公司。
自成立以来，电子商务和支付一直在赔钱，依赖游戏输血，连续的亏损，怎么办呢？那只能通过增发来维持，近些年增发了六成股权。
从竞争格局上来看，Shopee在东南亚电商领域排名第一，妥妥的区域龙头
但是外卖业务却默默无闻，前三名已经占据了市场（2020年GMV），没有Shopee的身影。
由于外卖是高频业务，该业务落后，支付业务Seamoney的市场份额也有限。
三、SEA的潜在隐患
该公司的大部分收入来自东南亚，但东南亚不是主要的经济中心，没有货币发行权。
以游戏为例。目前，北美、西欧、中国、日本和韩国共同贡献了80%的游戏市场收入，而其人口仅占30%。世界上每个玩家每年的游戏收入都在60美元以上，而东南亚国家只有6.70美元，说得更直白一点，就是东南亚的玩家们普遍就是穷
因为东南亚穷的原因，SEA的电商业务占据了东南亚70%的市场份额，但也不敢提价，提价怕会影响收入，目前还得靠游戏业务养着。
不过很多人看好东南亚经济，认为人口年轻，未来发展空间大。我对此持保留意见，发展落后很多时候有深层次原因，没有无缘无故的穷，穷不一定意味着增长快，可能更穷，这也是现代经济学理论的观点。
此外，东南亚有许多华人，他们深受中国文化的影响。因此，作为一家华人公司，sea可以有很大的发展，但由于有华人基因，SEA在印度、东欧和拉美等地区的业务就不会很通畅（这里涉及ZZ方面的原因，不方便深入聊）
四、估值
一般来说，亏损的公司可以通过市场销售比率（PS）或自由现金流进行估值，但sea的市销率非常不稳定，自由现金流长期为负，因此很难估值。
大多数研究报告都有准确的预测表，根据未来几年的表现进行评估。然而，我认为这是一“精确的错误”，还不如“模糊的正确”，借用段永平的话说，就是“毛估估”。
既然市场认为sea是东南亚的“腾讯+阿里”，那么我们就根据这个来估算吧。因为sea没有广告，支付能力较弱，相当于腾讯游戏+阿里巴巴电商的估值。
目前，腾讯的市值为5203亿美元，扣除2950亿美元的投资，还剩2253亿，考虑到游戏占利润的56%，假设游戏估值占市场价值的56%，SEA的游戏的市场价值为1262亿美元。
阿里巴巴的市值为2878亿美元，阿里云的估值约为1/3，电子商务的估值为1918亿美元。
而东南亚的国内生产总值是中国的五分之一，所以SEA的估值为：
（1262+1918）/5=636亿美元
而截止写文，SEA目前的市场为705.5亿，估值偏还是偏高了一些
按照这个估值法，可以得出以下观点：
或者可能是市场对sea的期望值过高，或者市场低估了腾讯和阿，如果是后者，那么买腾讯和阿里更靠谱点
事实上，除了sea电商的比例与阿里类似外，游戏的市场地位、支付和佣金率都无法与腾讯和阿里相比。不过好的一方面是，sea的增长势头非常好，可以抵消了这些不足之处
五、总结
Sea用一款游戏支撑了烧钱的电商和支付，但是游戏是内容行业，后续能不能出爆款，不好说，如果不行，SEA只能继续靠增发股票来烧钱。所以目前，SEA并不符合我的审美观。
虽然条条大路通罗马，但有些人出生就在罗马。毫无疑问，SEA是一个向着罗马跋涉的年轻人，前景可能是光明的，但前面还有很多困难，目前并无形成牢不可靠的护城河
不知今天的文章对你有没启发？今天先分享到这，我们下期见！
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