啤酒卖出茅台价，行业未来在哪？

Hello大家好，我是你们滴Fancy～

前不久，青岛啤酒“一世传奇”超高端艺术典藏新品登场，市场指导价1399元/瓶，直逼茅台。这是玩哪一出？

酒圈里有句老话，没有什么是一杯酒不能解决的，一杯不行就两杯。中国盛行酒文化，国内酒类消费场景以社交为主，个人享受为辅。社交分享悦人，个人享受悦己。

不管是悦人还是悦己，当下的酒桌文化已经从喝饱向喝好转变。过去是喝大酒，现在是喝好酒。2013年，啤酒行业产量达到顶峰后，从增量驱动到存量竞争，高端化已成行业共识。相比较于白酒，啤酒赚钱稍微辛苦点。在产品力和品牌力上，没有白酒那么强劲。

从啤酒上市企业来看，市值排行前五的分别是百威英博、喜力、安贝夫、百威亚太、华润啤酒和青岛啤酒。

啤酒企业的赚钱能力跟行业格局有很大关系，在巴西，百威英博一家垄断，市占率超过60%，美国的啤酒寡头数量变成了两个，行业利润率比巴西低；中国啤酒市场五雄争霸，利润水平也最低。

复盘过去A股市场，啤酒行业股价走势，看到2005年至今，啤酒行业主要有两次上涨，分别在2007年、2020年。

（数据来源：西部证券研发中心）

2006年下半年，啤酒板块开始走高，在2007年8月出现拐点。这一轮的啤酒板块上涨，拉动因素主要是牛市行情驱动，而非啤酒板块自身的基本面因素。

（数据来源：西部证券研发中心）

2020年，啤酒行业板块开始走高，一直持续到2021年上半年。此轮的上涨更依赖于啤酒行业自身基本面的改善。

2020年，行业高端化开启。嘉士伯和重庆啤酒完成资产重组定位中高端、乌苏快速放量，华润啤酒迎来决战高端的开局之年，行业高端化趋势显著。

一方面，啤酒公司产品结构改善，平均吨价已从2010年的2358元/吨增长至2020年的3392元/吨；另一方面，受益于2018年启动的关厂提效，行业产能利用率显著提升。在双重因素的驱动下，主要公司的盈利能力不断提升。

（数据来源：西部证券研发中心）

高端化利润增速为高估值提供保证，2021年可以说是国内啤酒行业高端化的元年。

一个行业发展，核心变量就是销量和价格。净利润要不断增加，要么是量价齐升，要么是量减价升，要么是量升价减。

啤酒行业如何跟踪？

从全球啤酒行业看，日本的啤酒行业的发展对国内啤酒行业研究有参考价值，我们不妨先看看日本啤酒行业的变迁。

受老龄化及居民健康意识提高等因素影响，日本酒水消费量持续下降，1996-2016年全国酒水消费量从96.6亿升下降至84.1亿升，降幅达12.89%。

（数据来源：华创研究所）

啤酒行业萎缩，日本啤酒行业龙头之一的朝日控股求变。90年代后，朝日啤酒的发展可分为三个阶段：

1）占领啤酒市场（1992-2000年）：大单品SuperDry推动朝日收入稳步提升，1992-2000年间朝日营收从9491亿日元增长至2000年的1.4万亿日元，复合增速达5.0%；

2）优化集团管理（2001-2008年）：啤酒行业萎缩，朝日酒水业务复合增速仅为0.3%。在此期间，朝日一方面发力饮料行业以减少对酒水业务的依赖，另一方面提高经营效率以提升盈利能力。

通过推行成本竞争战略及高端化战略。持续提高盈利能力。朝日控股毛利率从2000年的29.3%提升至2014年的39.9%，净利率从2001年的1.0%大幅提升至2017年的6.7%。

（数据来源：华创研究所）

3）寻求新增长点（2009年至今）：2009年后朝日通过一系列并购与资本合作推动软饮料及海外收入快速增长，2010-2017年朝日营业收入从14895亿日元提升至20849亿日元。

（数据来源：华创研究所）

也就是，受人口老龄化影响，日本啤酒行业销量和产量下降，但是集中度持续在提升，小企业出清，大企业吃掉份额，龙头销量并未大幅度下滑。

与此同时，通过产品结构升级，推出更多高溢价产品，带来了价格的提升。紧接着，在龙头企业因为有持续稳定的现金流，通过并购不断壮大，同时削减成本开支，以此提高了效益。

反馈在财务上，虽然营业收入并没有爆发式增长，但是通过产品结构升级和经营优化，毛利率的持续提升、利润持续释放和ROE不断提升。

日本的啤酒龙头企业，在“衰落的30年”和老龄化社会的背景中，并未被市场淘汰，反而穿越了周期。

（数据来源：华创研究所）

把视角拉回到中国相关企业，透过财务数据，相关啤酒企业从2005年到2018年，营业收入持续爆发增长，但企业效益并未井喷，甚至是负效益。主要原因，大众消费品竞争无处不在，你有的我也有，你能产的我也能，为了抢占市场，企业在行业快速成长期，所采取的最佳策略都是价格战。走进商超，看到各种促销，打开电视，能看到铺天盖地的广告。

过去不管是日本还是欧美快消品企业，几乎都是这种路径。随着市场集中度提升，行业格局发生变化，龙头企业逐步寡头化垄断市场，利润持续释放。

当行业进入成熟期，企业营收增速不再爆发，但龙头公司垄断了市场，竞争放缓，企业费用边际递减，反而利润效益起来了。

在销量方面，中国啤酒人均消费量已超世界平均水平。在人口红利期过去的背景下，啤酒行业的产销量，近些年增长乏力，进入行业成熟期，开始拼运营。

在价格方面，2020年中国啤酒行业平均吨酒价格达到4306元/吨，相较2013年提升20%。这其中的产业逻辑趋势，便是高端化的发展，相关企业通过产品结构升级，实现变相涨价。

换而言之，行业进入了高端化发展阶段，行业总量在下降，但高端产品销量不断在扩大，产品价格持续提升。

参考日本的产业发展逻辑，在行业成熟阶段，行业集中度提升，龙头企业费用边际递减，并且通过高端化发展，进行产品结构的升级，使得企业利润持续释放。

综上所述，中国的啤酒行业发展，放眼全球启示，路径也很清晰，具体的落地情况，可以通过财务指标的发展趋势，持续跟踪：

1.行业集中度的提升，看企业的营业收入是否持续再提升。

2.高端化发展+产品结构升级，企业产品变相涨价，看企业的毛利率是否持续提升。

3.啤酒行业属于大众消费品，需要拼营销和产品，也就是企业的经营效益，最终都会体现在净利率的持续提升上。

4.ROE不断的改善和提升。