“复星系”浮沉

1977年一户东阳横店的贫苦农民家庭中，一位菜农母亲正向一位“聪明绝顶”的少年讲述着改变命运的方式。

“你要是能够认真读书，就不用拔猪草，可以少干些农活”。

“绝顶少年”看着母亲干农活的姿态，暗暗发誓一定要早日跳出“农门”，让自己的命运有所改变。

1985年，“绝顶少年”成功考入复旦大学哲学系，成为从东阳横店走出的第一位复旦大学青年才俊。

7年后在校表现优异的他，被留在了复旦大学校团委。

不过，年轻的心让他想看到更加广阔的天空，因此他向亲朋好友借了一些钱准备出国。

1992年，南巡讲话时发展市场经济的号召，燃起了“绝顶少年”的雄心。

这年，他在经过数月的权衡与思考后，放弃了出国的念头，而是响应时代的号召——创业。

1992年中，“绝顶少年”从复旦大学校团委辞职，借了数位亲朋好友3.8万与4位同校同学共凑足10万元，创办了一家信息咨询公司。

在这不足15平米的狭小房间中，这家咨询公司就是复星国际最早的雏形，当时办公室中只有一台大头电脑、一辆28自行车与4位戴眼镜的少年。

不过，这一年，在这狭小的房间中这位“绝顶少年”通过为元祖食品、乐凯胶卷做市场调查报告赚到了人生的第一桶金——100万元。

一年后，这家咨询公司决定转型，以复旦最著名的基因工程为公司的业务重点，转向现代生物医药行业。

2016年，这位拿着10万元创业的“绝顶少年”已拥有1800亿市值的母公司，旗下上市公司更是多达20家。

有传言，“如果在国内商业帝国的整体布局上，徐翔3万本金赚百亿只能算个二级市场抄家，郭广昌才是真正的千亿金融帝国巨鳄”。

没错，这名从10万赚到1800亿的“绝顶少年”正是复星集团的CEO——郭广昌。

只是，最近千亿商业大佬郭广昌却可能开心不起来。

在复星国际商业巨轮里，健康、富足、快乐三大引擎中，“快乐”这一引擎有熄火的倾向，其他两大引擎也面临不小的动力问题。这一系列问题，看起来虽不致沉船，但已经影响航行。

快乐板块“不快乐”

如果说复星系高价杀入白酒行业，使自己杠杆率上升是这艘巨轮被侵蚀的甲板，那么复星的文旅板块则出现了明显的“窟窿”。

2018年，三亚，由复星集团投资百亿打造的海南超豪华酒店“亚特兰蒂斯”开业仪式上，51岁的郭广昌致词时几度哽咽，停顿许久才将这并不长的演讲稿念完。

郭广昌想要建立海南最大度假村已经计划数年，而此次演讲让他回想起了自己年轻时来到海南调研时的场景。

我们把时间倒回34年前的1988年，此时21岁的郭广昌和同学们听到海南建省的消息，身为咨询公司的他，也想去这片刚建省的“热土”看看。

在复旦大学的支持下，郭广昌带着21名同学，拿着永久自行车厂赞助的3000元和复旦团委们的一封介绍信就上了路。

据媒体报道，当年郭广昌与13名同学骑行海南，累了就睡在沿途的教室中，饿了就吃些食堂的剩饭剩菜，他们沿着东南海岸线就一路从北京骑行达到海南。

到达海南后，海南省由于“闯海墙”人头涌动，四处都是寻找人才的公司与背着行李就赶来的大学人才。

在海南一个星期，郭广昌看到了只有报纸上才会有的“十万人下海南”盛况，也见识到了海南的美丽风景。

郭广昌暗暗发誓“总有一天，我会再来寻找一片属于我自己的土地”。

这个愿望终在34年后，伴随着亚洲最豪华的酒店正式落地。

只是这次豪华落地，在疫情的“黑天鹅”下，显得并不那么完美。

2019年的复星旅文的业绩发布会上，复星旅文负责人钱建农在现场表现轻松乐观。

他说道，“目前国内疫情得到了很好的控制，你们看我们开会也没戴口罩了，我们相信疫情很快就回过去”。

钱建农在德国留学工作10年，1990年代回国，在上海开了第一家麦德龙超市，曾任海王星辰总裁。复星旅文的重要收购基本都由他主导。

法国地中海度假村是钱建农在该事业部的第一笔投资，复星认购其7.1%股份后，在中国开设了第一个度假村，亚布力Club Med。

5年后，复星收购了在巴黎交易所上市的地中海俱乐部。

复星旅文与高端酒店亚特兰蒂斯、地中海度假村合作，参股英国最老牌旅行企业托马斯库克，使复星开始在全球旅游业占有了一席之地。

复星旅文承载着复星集团快乐板块增长的“新希望”。不过，疫情的“黑天鹅”却让复星旅文事与愿违。

随着疫情的蔓延、国际社会动荡加剧，复星旅文营收分别由2018财年和2019财年的162亿元和173亿元跌至2020年的70亿元，2020年营收同比下滑59.28%。

业绩上净利润的跌幅更大，复星旅文2018财年和2019财年净利润分别为3.89亿元和5.76亿元，到了2020年净利润直接亏损28亿元，跌幅高达586.27%。

在复星旅文几大业务板块中，度假村及旅游目的地运营板块下滑额度最大。该板块去年收入56.56亿元，较2019年112.6亿元大幅减少约56.04亿元。

另外两个业务板块中，旅游相关物业及建造服务板块去年的收入为4.69亿元，较2019年34.94亿元，同比较少86.57%；旅游休闲服务及解决方案板块，去年收入9.35亿元，较2019年25.83亿元同比减少63.8%。

除此收入下滑、经营亏损，复星旅文还负债有所增加。复星旅文年报披露，公司2019年末的负债总额为283.73亿元，而2020年年末增至333.43亿元，负债同比增加17.8%。

“黑天鹅”疫情导致复星旅文业绩下滑，负债上升的同时，“灰犀牛”也如期而至。

2020年6月，加拿大最有名的太阳马戏团因负债16亿元申请破产保护，而复星国际正是太阳马戏团第二大股东，其拥有太阳马戏团24.43%的股权。

太阳马戏团与复星旅文一样，同属于复星国际快乐板块，2015年复星国际投资太阳马戏团时称，这是继投资地中海俱乐部、亚特兰蒂斯酒店、托马斯库克品牌后，又一重要布局。

只是，复星集团没想到的是，太阳马戏团仅仅在其投资后撑了5年就申请破产保护，为了使其振作，复星集团需与其他股东一起向其注资3亿美元流动资金。

而在这之前复星国际为了开拓太阳马戏团在中国的市场，已经投资了数亿元，不过砸出的水花寥寥。

灾难总是接踵而至，世间常理本就如此。

太阳马戏团申请破产保护后，英国老牌公司托马斯库克也申请破产，这家拥有90架客机和200家自有品牌酒店的老牌文旅公司最终走到了末路。

复星国际在2015年便开始投资这家公司，持有其11.38%的股份。托马斯库克的破产，让复星快乐业务雪上加霜。

在电话会议上，复星旅文在谈到托马斯库克时表示，想要将这个老品牌改造成全新生活方式品牌，但目前并未有任何音讯。

2021年上半年，郭广昌被频繁问及复星旅文会不会拖累资金链，郭广昌对媒体回应称，“如果疫情拖一整年肯定旅游业务会受到影响，不过好在复星集团有充足现金，所以这些冲击对我们来说是短期的”。

不过话虽这么说，在此前的薇娅直播间中，郭广昌及复星集团高管频繁露面，郭广昌说“只送礼不卖货”，但送礼中就有“亚特兰蒂斯酒店海景房一晚”。

复星集团与郭广昌在文旅行业的压力，在薇娅直播间的营销便可窥知一二。

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郭广昌的新“酒局”

1988年暑假，复星集团CEO郭广昌初到大城市，看啥都觉得新鲜，为了去看看首都，郭广昌买了部二手自行车想要骑车到北京考察。

选择骑自行车也是没有办法，郭广昌这时还是妥妥的“穷二代”，这辆自行车还是他省吃俭用从牙缝里一点点节省出来的费用。

而此次考察，他身上仅有200元钱，这还是一位好友的妈妈知晓他的计划后强行赞助给他的。

郭广昌用这200元，买了份地图，揣着干粮和水壶就踏上了自己的北旅之路，郭广昌在自述中说，“我不知换了多少个轮胎，多少个脚蹬子，一路风餐露宿，骑车10天才到达北京。”

他在北京逛了天安门，逛了故宫后，郭广昌觉得以自己的体力想要再回去怕是会累死在半路上，他一狠心，卖掉自己仅有的自行车，买火车票回复旦大学。

在买票途中，听黄牛说从青岛回上海会便宜很多，只是要的时间久点，郭广昌想着久就久点吧，反正自己穷的只剩下时间了。

于是他买了一张大巴车的票，郭广昌就从北京到了青岛，只是青岛的风景并没迷住郭广昌，反而青岛啤酒给郭广昌留下了永恒的印象。

如果每天都能喝青岛啤酒那该多好，郭广昌或许正是如此暗想。

2017年，复星国际成为青岛啤酒股东，郭广昌花55亿元拿到了青岛啤酒17.99%的股份，一跃成为青岛啤酒第二大股东，成交价27港元/股。

青岛啤酒对于郭广昌来说就像是“初恋情人，只是这个初恋等待了近30年才拥入怀中”。

对于复星系投资青岛啤酒，郭广昌说，“复星与酒的缘分，始于青岛啤酒，但绝不会止于青岛啤酒。中国人的餐桌上，一定离不开一壶好酒。”

但在2021年年底，人们发现郭广昌正在“甩开”这位初恋情人，转而向白酒市场进发。

奇偶派从青岛啤酒的公告中发现，从2020年开始复星系开始减持青岛啤酒，复星系通过集中竞价和大宗交易的方式，合计减持青岛啤酒H股股份6790.2万股。最新一次减持发生在2021年4月29日，当日复星系减持青岛啤酒H股3300万股，之后其持有青岛啤酒股份比例由10.57%下降至8.15%。

复星系第一次减持价格为67.98元/股，第二次减持为73.25元/股，三年时间复星系累计从青岛啤酒套现超过70亿元。

在大幅度减持青岛啤酒的同时，复星系接连加仓了“舍得酒业”“金徽酒”等白酒品牌。

不过，这并不是复星系第一次进军白酒行业，郭广昌是好酒之人早在8年前就人尽皆知。

2014年，复星系先后与金种子酒、沱牌舍得酒、古井贡酒和老白干酒接触或洽谈过股权转让、增发或混改事宜，最终都不了了之。

同年，牛栏山酒厂母公司顺鑫农业定向增发股票，复星系旗下投资机构都有参与，但最终未能认购成功。

2020年5月，复星国际分别利用旗下公司豫园股份与海南豫珠收购金徽酒29.9%的股权，后者大量收购流通股将持股比例提升至38%。同年年底，复星国际再次收购舍得酒业70%的股份。

从收购价格与股票拉升幅度来看，复星国际抄底金徽酒与舍得酒来说，这次抄底确实成功。

不过，复星国际大力收购白酒，也让这艘巨轮有了不少安全隐患。

2020年7月28日，穆迪公告称，将复星国际有限公司的企业家族评级由Ba2下调至Ba3，评级展望由列入评级观察名单变更为负面。

下调评级的原因说的是，“复星国际债务杠杆率较高且不断增加；长期投资依赖短期资金；控股公司层面的利息覆盖率低；信贷传染风险不断增加”，并称，“如果债务资本率持续高于55%，可能还会下调评级”。

2014年以来，复星国际的财务杠杆水平多数时间都在70%以上。截至2019年末，资产负债率为74.72%，负债到达历史高位。

穆迪公告称，复星国际2019年全年支出的融资利息高达102.78亿元，大幅侵蚀了利润，并造成了资金链的高度紧张。

郭广昌从“初恋情人”青岛啤酒套现70亿元，而杀入白酒行业。难道，泛海系的杠杆豪赌再现复星系？

这一把下注，很难说郭广昌到底会成为卢志强，还是翻身后的孙正义。

健康板块不理想？

行驶的巨轮中，除了甲板和船体会有所损伤外，内核的隐患往往在不经意间爆发，复星医药便是复星商业版图中的内核。

郭广昌真正地发家，还要从一场饭局说起。

1993年底，在郭广昌同学梁信军的一次饭局上，学术大咖们在谈论着生物工程和遗传工程，虽然郭广昌听不太懂，但他敏锐的察觉到了这才是赚钱的路子。

在梁信军的介绍下，郭广昌找到了复旦大学遗传工程系的汪群斌、范伟，和计算机科学系的谈剑加盟，共商赚钱大计，并将“广信”改为了“复星”—复旦之星。

对郭广昌来说，生物医药是个新领域，到底生产什么产品才是正确的方向，得想好了，可别再一家伙又赔了个底朝天。

郭广昌拿出当年做市场调查时的专业精神，多次向业内专家请教和咨询，终于有了自己的方向。

曾因一桩“毛蚶”引发全市肝炎的事件让无数人心有余悸，加之医学领域急需一种能快速诊断肝炎的试剂，不论临床还是研究都是必需品。

反复调查后，郭广昌决定，复星的第一个生物医学项目就是乙型肝炎诊断试剂研制。

一年后，复旦果然研发出一种新型基因诊断药剂——PCR乙型肝炎诊断试剂，并且顺利通过有关部门检测。

这次成功，也为郭广昌的复星医药埋下了隐患。

复星医药上市，后郭广昌随即带资金跨入房地产领域。左手生物医药，右手房地产，资本市场融资、以小博大，似乎成为复星医药难改的外部形象。

目前，复星医药控股50多家公司，从2009年开始复星医药上市后便大量收购各类公司， 10年时间商誉由0.51亿上升至88.95亿，涨幅高达170倍。

上一个像复星医药这样商誉暴增的两家医药公司，一个叫做步长药业，一个叫做人福医药。这两家医药公司商誉畸高后，都遭遇了暴雷。

从复星医药财报看会发现，每一年复星医药的投资收益都占净利润的大头，2018年，投资收益占净利润的67%，2019年占净利润的107%。

同时，在货币资金与负债方面，2018年-2019年，货币资金分别为85.47亿元，95.33亿元，有息负债总额分别为238亿元、217亿元，前者长期不到后者的一半。

在2019年底，复星医药为了寻找新的业务增长点，甚至将大量资金投资到了白酒行业。只是，医药行业为了业务增长，投资白酒这条路真的好走吗？

写在最后

复星国际刚创业时，5个人坐在15平的小房间讨论着复星的未来，以及自己的梦想。

郭广昌也曾笑着说，我们五个就像五根手指，握紧就像一个拳头，我们在一起就没有击不破的困难。

只是，天下没有不散的宴席，5年前梁信军的离职，让本该无坚不破的复星系开始出现缺口。

复星系“快乐”板块，在疫情黑天鹅之下连年亏损。郭广昌手下的富足板块金融投资，则因为杠杆问题被国际评级机构下调评级。就连五人一起创建的健康板块核心业务复星医疗，也开始沉醉“酒香”，无法自拔。

复星系这艘商业巨轮在急速行驶中遭遇外部环境、内部机构与自身战略的问题，出现了一个又一个裂口。虽然目前还不足以致使船沉人亡，但是一旦控制不住风险扩大，也足以危及生存。

论语有云“人无远虑，必有近忧”，企业亦如斯。

参考资料：

风声岛《郭广昌背后的金融帝国》

正经社《郭广昌的酒意，复星系的压力》