天天热议:仅28名员工! 这家传媒公司第4次赴港上市

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文 | 硬核财经

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

8月29日，壹九传媒向港交所递表拟申请在主板上市，创升融资为独家保荐人，这已经是该公司做的第四次尝试。这家公司最特殊在于仅有28名员工，净利润刚刚2000万，高度依赖个人IP，尤其是马红漫。

港交所数据显示，壹九传媒此前曾于2020年11月1日、2021年5月7日、2021年11月30日三次递交招股书，又均因迟迟未通过聆讯而失效，可以说是年年递表年年失效，不免让人好奇究竟是什么样的商业模式让二级市场如此纠结。

视频里面插广告，体量不大野心不小

2013年，王莹（王艺瑾）离开第一财经频道，带着两个实习生创办了壹九传媒（约珥传媒），并在之后推出财经访谈节目《醇享人生》。由于其生活化、大众化的风格，《醇享人生》成功在众多财经电视栏目中脱颖而出，获得大量的忠实观众。

在此基础上，壹九传媒开始开展 视频节目营销服务 ，简言之就是通过在公司制作分发的内容中插入客户广告来赚取赞助费或广告费。凭借着节目的高知名度以及财经节目的高净值客户人群，壹九传媒赚得盆满钵满。

2016年，壹九传媒的境内运营实体约珥传媒成功挂牌新三板，王莹也被看作是上海传媒界女性创业者的代表人物之一。然而，在新三板的日子并不好过，股票成交量极低就算了，每年还要花不少的维护费用。因此仅三年后，约珥传媒又迅速摘牌， 公司退市时股价为7.25元/股，总市值1.71亿元 。

2017年，新媒体迅速崛起，王莹从老东家第一财经处挖来了知名制片人、主持人及评论人 马红漫 ，他号称“ 最懂经济的媒体人 ”。壹九传媒迅速打造马红漫个人IP，在喜马拉雅FM、蜻蜓FM上上线了《老马日日评》《财经马红漫》等爆款音频，还举办了大大小小的各类峰会、论坛、典礼等。截至目前，壹九传媒共制作了12个视频节目，以及28个音频节目。

其中，《老马日日评》在蜻蜓FM上累计获得超过10亿次点击，平均每集达30万次点击，订阅用户超过500万人。此外，在微信公众号、抖音、B站运营的马红漫相关账号粉丝合计超68.5万人。

公司主营业务也从过去单纯的插播广告，扩展为 视频节目营销服务、线下公关及其他营销服务、新媒体内容营销服务及广告投放服务 四项。其中视频节目、线下公关及其他营销服务为公司两大支柱性业务，以2021年作为参考，这两大业务营收贡献分别为36.4%与38.2%。

不过虽然壹九传媒这几年动作不断，但发展至今，公司 市场份额也仅为0.003% ， 员工数量仅28人 。但公司却在招股书中描绘了远大的发展计划，除了“招兵买马”外，公司还将扩展节目组合、成立自有录影厂、升级上海办公室、发展社区营销服务业务，甚至还准备通过并购谋求增长。

这也许就是壹九传媒为何如此执着地想要上市的原因，毕竟按公司目前的营收情况，想靠自己实现以上发展目标确实有些困难。

“ 双重依赖症”难治，金主巨亏收入锐减

由于制作的节目具有渠道多元的优势，加上第一财经电视、上海广播电视台纪实人文频道的“招牌”，壹九传媒吸引到了不少优质客户群体与之合作。并且壹九传媒的客户复购率比较高，他们之间是常年合作的关系，这在一定程度上降低了其经营风险，但也加大了公司对大客户的依赖。

2018年至2022年上半年，壹九传媒来自五大客户的收益占总营业收入的比例分别为68.3%、52.9%、45.8%、46.1%及76.2%，其中，上市房地产企业A是壹九传媒2018年、2019年的第一大客户，对应年份分别贡献的营收占比为42.8%、27.7%。

2019年7月，由于房地产行业风向突变， 客户A财务状况在2020年开始出现倒退，与壹九传媒的交易直接归零，公司的视频节目营销服务收入骤减 。甚至于之前的款项也存在无法收回的可能。2019年，壹九传媒对客户A计提的减值亏损约为630万元。

失去了第一大客户A后，壹九传媒业绩迅速下滑 。据最新披露的招股书，壹九传媒2019年至2022年6月实现营业收入分别为人民币8296.8万元、7876.2万元、9329.6万元以及607.8万元，近三年净利润为2708.1万元、2190.3万元、2900.2万元，整体增长乏力， 今年上半年更是陷入亏损，亏损金额达到821.1万元 。

除了高度依赖大客户，壹九传媒也越来越离不开马红漫。

自马红漫加入后，壹九传媒的营收实现了翻倍增长，2016年及2017年，公司分别实现营业收入4312万元，9155万元，对应净利润分别是1569万元、3212万元，两年营收与利润增速均超过100%。

可以说壹九传媒的快速增长是与马红漫高度绑定的，招股书数据也真实地反映出这一点。

2019年至2022年上半年，马红漫参与了壹九传媒发布的8个视频节目及18个音频节目，产生的收入为3860万元、3170万元、3340万元及360万元，分别占有关期间总收入的46.5%、40.2%、35.8%及59.8%。且客户也更看重马红漫的名声，有马红漫出席的视频节目平均收益多数情况下要比没有他出席的节目要高。2019年至2022年上半年，与马红漫相关业务产生的收入占总营业收入的比例分别为27.0% 、37.2%、38.8%及64.6%，凭一人撑起壹九传媒近4成营收，依赖程度过高。

为了留住马红漫，2019年5月15日，王莹将100万股公司股份（约珥传媒5%股份）以每股1元的价格转让给了马红漫。这部分股份当时价值592.5万元，条件是马红漫2019年5月16日至2024年5月15日在约珥传媒任职， 当前马红漫在壹九传媒的持股份额为4.62%。

即便如此，壹九传媒依旧很担心留不住马红漫，为了减少对于他的依赖，采取了一系列举措，比如减少马红漫担任主持人的频次、在节目中安插其他主持人、与马红漫签署了不竞争协议等等，但从近年来马红漫带来收益只增不减的情况来看，以上措施并没有起到太大作用。

若马红漫在任职合约到期后选择走人，那壹九传媒很可能会上演一出成也萧何败也萧何。

同类型企业IPO终止，个人IP撑不起上市梦

这种担忧并非多余，事实上， 过于依靠个人IP 也许正是壹九传媒迟迟难以通过港交所聆讯的症结所在。

2012年底， 罗振宇 与独立新媒创始人申音合作打造了知识型视频脱口秀《罗辑思维》。节目播出后，迅速走红，成为运营公司——独立新媒（北京）信息科技有限公司的顶梁柱，公司的估值很快飙升至1亿元。但是在公司的股权分配上，申音占股82.45%、罗振宇占股17.65%，二者份额相差悬殊，仅仅运营了1年半左右，两人分道扬镳的消息就开始传出。此后于2014年6月，罗振宇与新搭档李天田，注册成立 思维造物 公司，次月，彻底退出独立新媒。

但思维造物同样高度依赖罗振宇个人IP，粉丝经济为知识付费平台积聚了人气，但也带来了麻烦。思维造物从2020年开始冲击IPO，公司业务模式被深交所问询，要求对知名专家学者的依赖进行充分的风险提示。

在连续披露了7份招股书后，思维造物仍旧无法得到二级市场的肯定 ，过度依赖罗振宇个人IP以及头部名师所带来的发展不稳定性，成为其上市前最难跨越的一座门槛。最终思维造物于近期 撤回上市申请 ， 深交所也终止对其审核。 纵使有万般无奈，罗振宇也只能感叹 “一切都是最好的安排。”

类似的问题也曾发生在财经大V 吴晓波 身上。2019年，全通教育（300359.SZ）拟作价15亿元购买吴晓波旗下巴九灵96%的股权。该收购计划收到深交所的问询函，质疑其交易有吴晓波个人IP证券化的嫌疑，为“忽悠式”重组。

打造IP吸引流量，是媒体传播的通用逻辑，这也是几个主流知识付费平台的创始人或者头号IP基本都出身媒体人的重要原因，可一旦IP流失，那企业的持续发展就难以得到保证，这是谁都不想看到的。

港股虽不如A股严格，但投资人的钱也不是大风刮来的，谁又愿意把赌注押在一个随时可能失去最大摇钱树的公司身上呢？

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关键词：资本市场营业收入年上半年

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