环球观察：三年狂赚21亿！研发人员仅6人，“面膜第一股”IPO过会

文:ZR 来源: 青眼号外 

(资料图)

题图来源:敷尔佳官网

凭借“医用敷料”产品走红的敷尔佳，完成上市交易前的考核。

根据弗若斯特沙利文的分析报告，2020 年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械贴类敷料产品占比25.9%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比16.6%，市场排名第二。

也就是说， 此次敷尔佳成功过会，意味着A股“医用敷料”第一股即将诞生。

截自深交所创业板公告

公开资料显示，敷尔佳的前身为黑龙江省华信药业，2015年华信药业取得“敷尔佳”商标注册证书。自2016年起，华信药业与哈三联进行合作，哈三联负责产品的独家生产，华信药业负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。

2017年11月，哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司成立，并于2021年3月变更为哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司。目前，敷尔佳主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产及销售，在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水（如化妆水）、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品。

图据敷尔佳官网

从盈利能力来看，根据敷尔佳公布的《招股说明书（上会稿）》（下称“招股书”）数据显示， 2019年—2021年，敷尔佳实现营业收入为13.42亿元、15.85亿元和16.5亿元；归属于母公司所有者的净利润为6.61亿元、6.48亿元和8.06亿元。

截自敷尔佳招股书

其中，线下渠道仍是敷尔佳收入的主要来源，但占比在逐年减少。2021年，敷尔佳线下渠道年销售额为10.52亿元，占总营收比例为63.77%；线上销售收入为5.98亿元，占比36.23%。

从产品类别来看，截至2021年底，敷尔佳拥有产品种类共49种，其中医疗器械类产品4种，化妆品类产品45种。

据敷尔佳招股书显示，其医疗器械类产品在2019年—2021年实现收入分别为9.18亿元、8.8亿元及9.28亿元，占比分别为68.38%、55.54%、56.25%，仍是公司收入的主要来源；化妆品类产品收入则为4.24亿元、7.05亿元和7.22亿元，占比为31.62%、44.46%、43.75%。

截自敷尔佳招股书

我们注意到，近两年来，敷尔佳医疗器械类产品和化妆品类产品的增速均呈现出放缓的趋势，这或许与其产品单价的连年下滑有关。

据招股书数据显示，2019年—2021年，敷尔佳主营业务产品在线上直销渠道的每盒单价分别为86.56元、70.44元及67.59元，2021年销售单价较2019年下滑21.9%。其中，线上直销化妆品的每盒单价分别为94.55 元、66.34元及58.45元，下降趋势较为明显，2021年相比2019年下滑幅度达到了38.2%。

值得一提的是，对比敷尔佳、贝泰妮2021年直营产品的销售单价，我们发现，2021年贝泰妮医疗器械产品销售单价达到了98.6元，比敷尔佳（线上直销）医疗器械产品的销售单价高了近20元。

但与同行业可比公司的综合毛利率相比，敷尔佳自2019年以来的综合毛利率一直高于平均水平。 2021年度，敷尔佳综合毛利率达到了81.95%，为同行业可比公司中最高的。

综上来看，作为一家仅成立5年的公司，敷尔佳近年来的营收规模、毛利率水平等，整体表现称得上是颇为亮眼。但自2021年9月敷尔佳披露首份招股说明书后，其过低的研发投入，一度被认为是敷尔佳公司的“硬伤”，曾多次遭到舆论诟病。 与同行可比公司2021年的研发费用相比，敷尔佳无论是总体研发费用还是研发费用率均远低于可比公司。

据敷尔佳招股书数据显示，2019年-2021年，公司研发费用分别为60.39万元、147.97万元和524.29万元，占营业收入的比例分别为0.04%、0.09%及0.32%； 研发人员从2021年3月31号的2人增至2021年底的6人，平均薪酬为14.28万元。

截自敷尔佳招股书

从敷尔佳研发费用的类型来看，其分为专有技术相关的研发、检测及检验的研发。其中，专有技术相关研发又分为自主研发和委托研发。

2021年度，敷尔佳自主研发投入为95.41万元，招股书称，在报告期内，其自主研发主要集中精力于产品配方及配比的研发，完成了两个特殊化妆品类产品及多个普通化妆品的研发。而委托研发则主要与江南大学、四川大学等合作，委托其对新配方及新产品进行研发，2021年支出为300.35万元。

另据敷尔佳招股书显示，其本次拟募集资金约19亿元，将用于投入生产基地建设项目、研发及质量检测中心建设项目、品牌营销推广项目等。其中，敷尔佳预计投入最高的是品牌营销推广项目，投入资金为8.86亿元。而与同行可比公司2021年的销售费用对比，也不难发现，敷尔佳销售费用占总营收的比例为16.01%，与同行平均40%以上的销售占比有一定差距。

中国医用敷料市场在过去几年有过爆发增长的阶段，也经历过国家监管部门的数次政策严管。但不可否认，医用敷料已然成为一个国内外品牌竞争激烈、营销手段多元化、品牌概念和定位丰富的细分领域。除此之外，我们也曾统计对比发现，在终端市场，医用敷料类产品与普通面膜产品售价早已相差不大。

就如一位资深行业人士所言， “入局者多了，市场被瓜分，没能拥有核心技术或原料壁垒的企业，规模停滞或者下降是必然的，产品永远是品牌的核心。”