环球速读：从2022年半年报来看，潍柴动力真的成了国际智能物流公司

今年4月初，我们在分析潍柴动力的2021年财报的时候笑称， 以许过不了几年，我们就要适应一家只要从事“智能物流”业务的潍柴动力了。我必须承认，我们预计的变化太慢了，他们就在今年上半年已经变成了“智能物流”公司。

当然不是我们瞎说，数据就来源于其半年报。

2022年上半年，潍柴动力一直的绝对核心业务，2021年还占比53%的“ 动力总成、整车整机及关键零部件”业务同比猛降了58.2%，从714亿元跌至了298亿元。而“智能物流"业务小增了1.2%，但已经不影响其以392亿元的规模，占比45.1%，毫无争议地成为潍柴动力的第一大业务。

(资料图片)

其农业装备是新的业务，一些与汽车或者说发动机相关的业务都在同比下降之中，整个转型就在一个重卡及相关行业的严冬中突然完成了，这是我们年初根本想不到的，我估计就连他们自己也不大可能想到。

我们就来看一下其原核心业务“ 动力总成、整车整机及关键零部件”这四个上半年的情况，前三年都还保持着不错的增长，哪怕在500亿元的高位以后，也能维持住29%的增长率，但掉的时候更快，一下在图上都找不到可以比较的年份了。 原来其占营收比在50%-60%之间，掉的时候一下就奔三分之一的比例而去了。

唯一可以得到安慰的是，其毛利率并没有下降太多，三年来，也就是5个百分点左右的下降，销售收入猛降近六成时也没有严重影响其毛利率，这说明确实是市场大环境变化了，而不是同行们的恶性竞争带来的，靠降价促销的用处不大。当然，我个人更愿意认为是前几年，其下游的整车企业过度透支卡车市场的增长量造成的。

转型与国际化一并完成，两步并作一步不是更省事吗？2021年上半年其国外的营收占比还仅为三分之一左右，2022年上半年，国外的营收已经超过一半了，这种变化也是相当迅猛的。

2022年上半年，整个公司的营收同比下降了35.9%，这是其图上所示的八个上半年中首次下降，要追溯上半年营收的下降要找到2012年上半年了，当时下降了26.1%。现在867亿元的营收规模一下回到了2018至2019年上半年之间的水平了。

净利润猛降至了24亿元，降幅达63.3%，其实这已经算不错了，营收如此大的跌幅下，没有亏损，真还是不容易办到的。原因当然是整个团队都在按1300亿，甚至1500亿的规模来干活时，一下“吃撑了”被卡住的可能性是极大的，好在潍柴动力应变能力不错，顶住了这些压力，只是净利润回到了2017年左右的水平了。

毛利率同比下降了0.9个百分点，虽然是连续三个上半年下降，但累计的降幅也才4.1个百分点，也就是说只是业务在萎缩，产品还是有盈利空间的，只是利润比前几年稍微薄了一点，公司调整调整，重新适应新形势，后续还是有机会继续发展的。

净资产收益率也结束了前五年平均10%以上的水平，回到了2016年上半年的3.3%，对于一个成熟公司经营成熟产品业务来说，这也算及格的表现吧，只是下半年如果再跌，全年可能就不好看了。

其毛利率下降并不太大的重要原因还有增长的国外业务的毛利率明显要高一些，而国内业务的毛利率略低。但是两者同比都在下降，却是让人不太放心的表现。

把业务转向“智能物流”也算是比较明智的选择，因为哪怕都在下跌，新主力产品“智能物流”的毛利率还是明显高于原主力产品“动力总成系列”的毛利率。那么，他们是有意地主动求变，还是因为市场无意地变化而成为现在这样？我个人还是认为后者的可能性更高一些。毕竟谁也不会因为两大产品的毛利率差异就主动放弃原来的核心业务，何况其毛利率并不低，公司的资金也相当充裕，并非到了资源限制而必须进行选择的时候，也就是说他们有条件鱼和熊掌兼得的，只是鱼不好确实变少了。

虽然毛利率的下降，也就是营业成本占营收比的上升，只有0.9个百分点，但超过三分之一的营收下降，还是把期间费用占营收比提升了2.7个百分点，综合下来，其盈利空间已经被严重压缩。我们还是要强调，他们的期间费用控制得还是不错的，如果期间费用还维持去年那个水平，那就已经要亏损了。

经济活动的净现金流也是近八年中首次出现了负数，主要原因是清偿了相当一部分应付账款等经营性应付项目。这就是用供应链融资的副作用，业务萎缩时，原来可以滚动付款的相当一部分就滚不动了，需要额外补充资金来清偿。

潍柴动力还在进行较大规模的投资活动，上半年仅“ 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”就有33亿元，其他的投资是理财之类的金融性质的支出，我们就不与计算了。其现金净流出了71亿元，其实和其高达700多亿元的货币资金比，也并不算太大的事儿。

流动资产中货币资金高达710亿元，还有127亿元的“交易性金融资产”，其资金实力还是相当雄厚的，多年的行业老大可不是白当的。存货和应收类业务款项各有300多亿元，其流动资产的质量还是不错的。

流动负债中，有息负债并不太多，只有115亿元，合同负债主要是预收款项，最大的还是应付票据及应付账款，虽然比年初有所下降，但仍然太高了。还是那句话，有朋友给我说汽车及相关行业的供应链债务可能有数万亿，我以前不太信，后来我财报看多了，就有点信了。

1.37的流动比率和1.09的速动比率，再结合着其质量不错的流动资产，潍柴动力的短期偿债能力还是很强的。

63.4%的资产负债率和并不是太重的资产结构，其长期偿债能力也不错。只是占比不重，实际上长期资产还是高达近1200亿元，金额还是相当高了。

期末有高达231亿元的商誉，总体上看其主要用于经营的长期资产变化不大，实际上他们上半年的折旧就达到了44亿元，很显然，他们还是在较大规模投资的。关于其资产方面的东东，其实还有很多方面可以说说的，考虑到今天的重点不在这里，也就说到这里为止吧。

作为国内柴油发动机的龙头企业，潍柴动力的第一大业务转换成“智能物流”还是让人感到意外，甚至难以接受的，卡车，特别是重卡市场上半年较差的表现，向主要零部件企业的转移对他们来说真是立竿见影。不过最早被淘汰的应该是另外一批实力更弱的同行，相信他们很快就会王者归来，重拾主业的辉煌。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！