世界观焦点：资源类资产怎么看？

(资料图片仅供参考)

今年以来如果评选一个最牛的板块，煤炭绝对是绕不过去的。过去几年在新能源蓬勃发展时，很多人凭借直观的判断就开始看空煤炭乃至整个旧能源。但是没想到 2022 年的煤炭却成了 A 股的“逆行者”。

其实证星研究院对煤炭板块也没有覆盖很深，尤其是涉及到宏观和大宗的判断，确实没有对煤炭板块进行了深入的研究，但是已经不妨碍我们在新能源上已经收获很多。不过虽然没有对煤炭进行很深入的研究，但是我们可以看一下哪些知名的基金经理在煤炭上收获颇丰，当前阶段这些知名的基金经理又是怎样看待煤炭的。

这里选取两名知名的基金经理：丘栋荣和萧楠

最早重仓煤炭的丘栋荣

丘栋荣基本就是在 2021 年初逐步介入煤炭相关公司：

其中中庚价值品质一年持有期混合在 2021 年 1 季度便买入了港股的兖矿能源，在三季度的前十大持仓中还买入了陕西煤业，中煤能源，兰花科创。而他的其他基金前十大中也都在去年持仓过兖矿能源，陕西煤业和兰花科创。不过从今年一季度开始相关公司都退出了其十大持仓。

可能会有很多人吐槽说丘栋荣没有赚到今年煤炭公司涨幅最大的阶段，但是这也和丘栋荣的风格有关，也正是这种风格让他在最早的时候介入煤炭，证星研究院分析下来感觉丘栋荣很偏向于格雷厄姆流派，通俗就是捡便宜：

捡便宜是门技术活，要求要有极强的财务能力，很多时候还要会运作清算，是标标准准的靠专业财务分析能力赚钱。说实话格雷厄姆可不是买低 PE 、 PB 的，好多散户对深度价值和格雷厄姆有误解，低 PE 、 PB 只是便宜货的典型特点，但有这类特点的企业， emmmmm 以我个人经验看，坑有 99% ，基本上平常时候市面上的低静态估值企业都是业务不断下滑或者是赚假的钱的价值陷阱。

捡便宜货的机会大多发生在宏观预期差，市场被抛弃之时，大家对于业务下降的定价不准，这时候就有更多机会找到被错误定价的便宜货了。有很多现金流贴现回来远高于现价的公司。

证星研究院目前看下来丘栋荣是深度价值里面做得最好的宝藏基金经理之一。

且最近几次丘栋荣的公开路演中， 他也多次强调他还是相当看好能源，资源类的相关优质资产， 主要逻辑如下：

（ 1 ）政策将持续纠偏，认识到追求经济整体的稳健增长即追求能源、资源增长，经济缓步降速的过程中，需求仍是长期且持续增长的。

（ 2 ）从严重过剩到供给侧改革，市场出清情况较好，国内外诸多商品长期资本开支不足，供给收缩情况比较严重，供给弹性不足，供给恢复非一朝一夕，落实到真实有效的供给增长往往体现为短缺导致的价格中枢上行。

（ 3 ）中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，商品价格中枢不可避免的抬升，且随着新应用不断拓展，导致存量资产价值显著提升。从市场定价和估值来看，将这类公司视为周期类资产，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。我们希望买到存量资产里最具竞争力、最有价值、进入壁垒非常高的能源、资源类公司，而不是仅依赖于判断价格趋势。因此，碳中和背景下，我们继续看好能源、资源类存量优质资产的投资价值。

从他的仓位配置来看，在其有港股权限的中庚价值品质一年持有期混合和中庚价值领航混合中 港股中国海洋石油都是都是重仓。 这点目前还与巴菲特不谋而合，据最新消息伯克希尔哈撒韦对西方石油公司的持股比例增加到 26.8% ， 8 月 8 日披露时持仓还只有 20.2% 。且巴菲特最多可以购买 50% 的股份。

“白+黑”的萧楠

“白 + 黑”的说法是萧楠自己提出的，中报里面的原话就是：本基金从去年底开始，逐步将组合调整到以 “ 白 + 黑 ” 为基础的配置结构。一季度煤炭板块表现较好，二季度白酒板块逐步跟上。我们在煤炭股的配置上采取了动力煤和焦煤平衡配置的策略，在白酒的配置上逐步加仓了次高端白酒和之前超跌的品种，并对景气度较高的农化板块做了一定减持。

“白 + 黑”即白酒加煤炭，萧楠也是主打的消费的基金经理，代表基金易方达消费行业股票前六大持仓都是白酒，跟张坤的风格流派差不多。

但是看他主管的另一只基金易方达瑞恒灵活配置混合的持仓为例，说一句“白 + 黑”应该没有人有异议，

还是以易方达瑞恒灵活配置混合为例，去年 4 季度兖矿能源和中国神华开始出现在前十大持仓中，最近的一次半年报中出现在前十大持仓中的煤矿相关公司有陕西煤业，兖矿能源，中国神华，山煤国际，仓位还都不低，今年以来 15%+ 的收益率相较而言应该来说还是很爆炸的。

萧楠在一季报中也解释了重点配置煤炭股的理由： “煤炭板块现金流高、分红稳定、治理结构不断改善，供需格局的边际变化也在向着有利于提升 ROE 的方向发展。由于传统能源行业近年来资本开支逐渐减少、供给趋于收缩，对着未来需求的不断增长，这些行业有望带来较好的投资机会。” 在最近的季报中，萧楠就称自己的持仓为“白 + 黑”，白酒加煤炭。

其实还有一些知名的基金经理配置了不少煤炭，比如傅鹏博就配置晋控煤业和广汇能源，本文没有写比较多，因为丘栋荣比较早，萧楠是有基金配置仓位重，还是很具有代表意义的，尤其是萧楠出乎我的意料毕竟他之前一直都是和张坤一样以消费为主要能力圈的。

可能还会有人问到煤炭公司还能不能买，这个真没有答案，不过我个人认为当前的主要矛盾就在于此轮周期的持续性，即煤炭价格高位横盘的时间，这个我是肯定下不了结论的。不过煤炭龙头这些成本极低，然后分红慷慨的对于很多吃股息的投资者还是真的值得关注的。

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关键词：基金经理格雷厄姆相关公司

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