来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 刘晓月

一

【资料图】

复星大幅减持套现，释放了怎样的信号

9月第一周，复星集团接连宣布4笔减持，从二级市场套现总额预计将超60亿元，加上之前8月前多家旗下公司公告减持消息，合计套现超过100亿。

尤其是控股股东复星高科技的减持，让人颇为关注，自1998年复星医药上市，复星高科技连续持股24年，曾六度增持，此前从未卖出一股。但就在今年九月初，减持套现约30亿元.

这两个月，复星参控股的金徽酒、海南矿业、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、中粮工科、ST广田、港股青岛啤酒、复星旅游文化等多家公司均遭遇抛售。 如此罕见的密集减持，自然让人嗅到了一些不同寻常的味道。

消息曝出后，还有网友发现复星集团董事长郭广昌在国内的最近一次公开发言是今年1月份，由此引发“是不是跑了”的猜测。

不过很快，13日下午，郭广昌回国后马上发微博表示：“作为一家植根中国的企业，中国永远是复星最重要的根据地。” 他还解释了自己这次之所以在国外呆了这么久的原因“作为一家创新驱动的家庭消费产业集团，复星现在有接近一半的产业和员工在海外。”

今年恰好是复星系创立的而立之年，郭广昌纵横30载，一直被业界认为是“中国巴菲特”一般的传奇人物，被誉为，通过一系列资本运作，“复星系”直接和间接控股的公司已超过了100家，投资范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、汽车等领域。

但是我们也知道，资本版图这种东西，玩得好就是“飞轮效应”，但玩不好就是“多米诺骨牌”。

根据复星国际2022年半年报数据，截至2022年6月30日，复星国际流动性资产为3787.8亿元，非流动资产为4709.0亿元，合计8496.8亿元；流动负债合计3754.0亿元，非流动负债合计2757.6亿元，合计6511.6亿元。资产负债率为76.6%。而与此同时，复星国际经营现金流净额为-32.86亿元。

摊子大、战线长，自然容易出窟窿，也自然容易累计风险。而立之年后往往是人的黄金上升期，那么30岁后的复星，会迎来怎样的命运呢？

二

30年，3.8万变8500亿

复星过去30年的故事，是郭广昌拿着3.8万元创业，将复星总资产扩大至8500亿元的故事。

郭广昌出生于东阳横店一户贫苦农民家庭。父亲在一次爆破工作中，右手炸伤，落了个残疾，只能去当月工资15元的门卫，因此郭家经济非常拮据。

郭广昌的父母希望自己的儿子早日跳出“农门”，于是让他报考了师范。但拿到录取通知书的郭广昌，不甘心这辈子就只做一名乡村教师，于是背着父母改读高中。这个看似很小的决定，几乎影响了郭广昌的一生。

1985年，郭广昌考入复旦大学哲学系。在校表现优异的他，毕业时被留在了校团委，工作非常出色。 然而1992年南巡中的领导讲话直击他的心窝，郭广昌毅然决定辞职，借了3.8万，和同校4位同学凑足人民币10万元，办起了当时还相当少见的信息咨询和调查专业公司——广信科技咨询公司。

前首富王健林，曾语重心长地告诫“浮躁”的年轻人：“不要一上来就说自己要当首富”，“要给自己先定一个能达到的小目标，比方说先挣他一个亿！”

而实现这个小目标，郭广昌只用了3年时间。

创业第一年，25岁的郭广昌通过为元祖、太阳神、乐凯胶卷等公司做市场咨询，挣到了100万元。

创业第二年，毕业于复旦遗传工程系的汪群斌、谈剑、范伟等得力干将加入广信，公司更名为复星，业务重点逐渐转向以基因工程为主体的现代生物医药。

创业第三年，复星的几位研发人员将课题转化成了成品——PCR乙型肝炎诊断试剂，赚到了第一个1亿元。

但是当然了，对于郭广昌来说，1个亿只是一个小目标而已。

1998年，国内企业改制，几位复星元老聚在会议室，商讨复星改制后的规划——集团和旗下众多公司上市；做中国最牛的投资集团；涉足各大产业领域。

也就是在这一年，复星医药的前身复星实业在上海证券交易所挂牌上市，正式开启了“买买买”的模式，以参股或控股的方式，迅速进入各个行业，构筑起庞大的“复星系”。

2001年，复星系收购了“老八股”之一的豫园商城（即现在的豫园股份）；2003年收购了南钢股份，成就了中国股市第一个要约收购案；2007年投资9亿元，合资拥有了2.2亿吨储量的中国第一大富铁矿——海南矿业......

复星医药的国际化也一同跑马奔腾。先后收购了法国老牌度假村运营商地中海俱乐部（Club Med）、美国第一大通曼哈顿广场、英国百年足球俱乐部狼队、葡萄牙最大保险集团（核心资产为Fidelidade）、德国私人银行H&A……

由此，郭广昌构筑起复星庞大的资本帝国——囊括医药、地产、钢铁、零售、证券、保险、休闲旅游、体育、矿产、黄金珠宝、餐饮、酒饮、信息、物流等诸多领域。

据界面新闻统计， “复星系”在三地资本市场上共参股、控股上市公司共35家，总市值8517.86亿元人民币，直接控制市值1804.74亿元。

三

“投资家”，还是“企业家”

郭广昌深谙“巴菲特”哲学。他说，“投资是在跟自己的人性作斗争，这个人性就是贪婪，当别人都非常紧张的时候你可以勇敢一些，当别人都觉得很想买东西的时候你要更慎重一些。”

从他的布局思路来看也是如此，更多的是进行反周期投资和行业错配，等产业周期重新复苏后逐步退出——

像复星对建龙钢铁投资时，正处于中国钢铁行业的低迷时期及建龙本身的发展阶段，因此复星得以极低的成本投资建龙；2003年投资德邦证券时，证券业也正处在低潮期；2004年投资招金矿业，黄金价格也处在历史低点；2007年投资矿业等，这样的投资理念使复星以低成本获得了高收益。

毫无疑问，郭广昌绝对是一个“投资圣手”，但是否是“企业家”，却始终备受外界争议。

在复星的利润中，靠投资收益产生的利润占比持续高企。据Wind数据显示，2018年至2020年，公司净利润分别为30.20亿元、37.44亿元、39.40亿元，其投资净收益分别为18.15亿元、35.65亿元、22.84亿元。2021年，复星医药的净利润为47.35亿元，仅投资净收益就达到了46.24亿元。

也就是说，复星医药通过并购获得的利润基本占其税前利润的一半甚至更多。

此外，2021年财报里，复星医药账面上的商誉已经高达94亿元，几乎已经来到历史最高水平，商誉减值1.5亿元，占比当年近利润的3.17%。

我们知道，商誉是上市公司收购其他公司时产生的溢价，如果收购回来的公司在未来的经营不及预期甚至出现亏损，那么，溢价收购的这部分钱就很难赚回来了，更别提未来上市公司还能在这笔收购中产生正收益。

将投资并购玩的得心应手的复星，虽然表面上获得了账面上的资产增值，但也因为高负债、高杠杆扩张的模式，给公司未来的可持续发展埋下了不定时的“炸弹”。

针对复星不断攀升的债务情况、疲弱的流动性，今年6月，国际三大评级机构之一的穆迪国际将复星国际的Ba3家族评级列入下调观察名单。8月23日，穆迪将复星国际将家族评级从Ba3下调至B1，将FortuneStar（BVI）Limited 所发行债券的高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1。

资本市场也用实际行动来表示了自己的质疑，今年以来，复星系上市公司股价整体低迷。以复星医药为例，2021年8月初，公司股价曾达历史高价91.13元/股，总市值一度超过2400亿元，然而现在只有858亿。也就是说，1年左右时间，超过60%的总市值就这样没有了。

时来天地皆同力，运去英雄不自由。在过去那个经济飞速发展的年代，大水漫灌、钱多人傻，资本能实现快速增值，投资并购驱动版图扩张的玩法可谓是屡试不爽。然而如今，全球黑天鹅频飞、宏观经济持续低迷，“外延式并购”的风险正在加速显现。

各大昔日的投资圣手，如今都因为负债太多，被迫卖卖卖。左减持，右抛售，卖得越急赔得越快。这两年里，恒大是这样，泰禾是这样，世茂是这样......

那么，复星会是这样吗？

结尾尚无定论，不过最新消息是，尽管债务压顶，但郭广昌的豫园股份和马云的蚂蚁集团近期联手，拿下了一项重要战略性项目——上海黄浦区福佑路项目——外界将其戏称为“上海的传家宝”，投资额在百亿级别。

让我们等待时间的答案。