当前通讯！“医美茅”如何支撑千亿市值？

在医美行业的高景气度之下，医美赛道无论是在投资活跃度、市场成熟度及未来发展潜力均受到广泛关注，从细分领域来看，医美行业又可分为手术类与非手术类，相较于手术类，非手术类（轻医美）的治疗以风险相对较低、创伤更小、恢复时间更短、更易操作等方面的优势，在消费者中更受欢迎，因此在目前国内市场热度更高，增长速度也更迅猛。

轻医美主要以光电类和注射类项目为主，按服务收入来看，医美注射治疗项目最受欢迎，市场份额近五成，主要是以肉毒素和玻尿酸为主，而以透明质酸钠（玻尿酸）为代表的皮质填充剂市场在目前国内发展较为成熟，爱美客则是其中的佼佼者。

在资本市场看来，兼顾“医疗+消费”医美行业似乎更加“性感”，医疗属性决定了其高壁垒、高技术门槛，而消费属性则决定了其高成长、高天花板的市场上限。在A股上市公司中，相比涉足多个赛道的华熙生物、覆盖多领域的昊海生科和朗姿股份，爱美客是目前A股市场上少有的一家纯医美企业。爱美客在前一段时间也重启了港股上市，若成功登陆港交所，有望成为中国第一家“A+H”上市的医美企业。

(相关资料图)

截至2022年中报，“医美三剑客”中，爱美客虽然营收规模最低，但销售毛利率达到了94.39%，净利润亦超过50%，盈利能力可见一斑，无愧为“医美茅”。体现估值上，市场也更愿意给到更高市盈率，最高时300多倍市盈率，在一段时间调整之后，市盈率目前依然在百倍以上，总市值也是远超其他对手。高市盈率是对爱美客未来高成长性的预期。

医美中上游头部企业收入及市值情况

资料 来源：同花顺iFinD，中康产业研究中心整理

透明质酸钠原料分为医药级、化妆品级和食品级，以透明质酸钠为主要成分研发的终端产品有骨科注射液、滴眼液、眼科黏弹剂、注射美容填充产品、护肤品及保健食品等，其中基于透明质酸的皮肤填充剂需满足第 III 类医疗器械认证，玻尿酸效果一般维持在 6-12 个月，因此，玻尿酸产品具备复购率高、消费者黏性强、客单价跨度大等特点，医疗+消费的属性十分突出。据数据统计，中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品2021年市场规模为64亿元，未来在医疗美容注射治疗不断发展及产品种类多样化的推动下，市场规模预计于2030年达441亿元，是2021年的7倍。

目前爱美客旗下拥有爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞及逸美6款玻尿酸产品，这些产品销售收入占主营业务收入比例近三年来均超过99%。2021年，公司溶液类注射产品销量实现大幅增长。

爱美客2019-2021医美溶液类和凝胶类注射产品销量情况

资料 来源：同花顺iFinD，中康产业研究中心整理

然而， 近年来，中国市场已有多款玻尿酸产品上市销售，根据安信国际统计，目前市面上取得玻尿酸产品医疗器械认证的企业多达20多家，价格带在高中低均有覆盖，该赛道已十分拥挤。单一玻尿酸系列产品的重大依赖，且市场竞争日益加剧之下，爱美客的销售规模能否继续保持类似于前期高速增长？单一产品的高毛利率以及扩大规模成本后的净利率能否持续？寻找业绩成长的第二曲线或许迫在眉睫。

国内取得玻尿酸产品医疗器械认证的主要相关企业

资料来源：新氧、招股说明书、市场调研、安信国际

从欧美市场看，肉毒素与玻尿酸的市场份额比较相同，从医美需求看，肉毒素和玻尿酸是临床的两大单品，二者不是互相替代，而是协同。爱美客显然也一直在此领域跃跃欲试，21年年报披露，公司使用部分超募资金增资暨收购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权，支付交易对价约8.56亿元，持股比例为25.42%。Huons BioPharma Co.,Ltd.的主营业务为以A型肉毒毒素产品为代表的医疗美容相关生物制品的研发、生产和销售。通过本次投资韩国Huons BioPharma Co.,Ltd，一方面有利于同公司现有产品的协同效应；另一方面，有利于公司借此增加对全球不同地区生物制品研发、注册申报、市场竞争等方面的了解与熟悉，逐步拓展海外市场，提升公司的整体竞争实力。

同时，爱美客重启赴港上市，其背后的原因或许希望通过扩充资本，提供更大的想象空间，一是扩充自身产品研发及业务宽度，二是及早布局下一产品市场，进一步打开海外并购渠道。

对标全球医美龙头艾尔建，其发展之路一方面是前瞻性的选对赛道，利用保妥适和乔雅登两大明星单品迅速开辟医美肉毒和玻尿酸赛道，为其成为全球龙头打下了坚实基础。二是通过持续收购优质资产，切入新赛道，拓宽自身边界，进一步成为综合性的全球医美龙头。

在肉毒素领域，其他家已在加快布局的步伐。昊海生科通过投资Eirion公司，获得了其涂抹式肉毒素的中国权益，通过此次交易，昊海生科先一步进入肉毒素以及小分子药物领域。

中国已上市四款肉毒素产品

中国在研肉毒素产品

资料 来源： 安信国际研报

结语

中国医美市场的成熟期远未到来，目前正是百舸争流的成长期，对于像爱美客这样的国内头部企业来说，更大的利好或许在两方面，一是在监管环境逐渐趋严下，“正品”逐步替代“水货”，行业逐步健康发展，真正达到良币驱逐劣币。二是国产替代的趋势，产品力逐步超越国外企业，其体现在品牌力和渠道力的主导地位。现阶段对于爱美客来说，能够支撑千亿市值是需要继续保持高增长，兑现业绩，并持续保持产品创新。

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