由于一系列的宏观风险，从通货膨胀到俄罗斯/乌克兰的局势，美股市场（债券市场也是如此）最近正在经历极端波动。美国8 月份的 CPI 数据也比预期的要高，与预期的 8.1% 相比，同比增长了8.3%。美股给出的回应是纳斯达克 100 指数下跌了约 5%，标普500指数下跌了4%。 下图显示了自1923 年首次推出标普指数以来标普 500 指数的前20 大单日跌幅。但是请注意，这些是按收盘价计算的最大每日单日跌幅。目前的情况是，如果每天下跌 4%，那么标普500 指数就会下跌近 180 点。这样的跌幅已经是自 1923 年以来的第五大单日跌幅。 在我们看来，很多媒体对“恐慌”一词的使用有些过于随意了，我们肯定不会助长这种风气。但无论以何种标准来衡量，我们都会发现，当单日跌幅20点之内时，投资者就开始恐慌了。
那我们应该怎么办?猛兽财经认为，首先，我们不应该跟着群体和舆论而恐慌。相反，我们应该坚持自己的方法和我们真正理解的经过验证的方法。而对我们来说(一个虔诚的巴菲特信徒)，在这样的艰难时期，正是回归基本面、忽略噪音、选择有持久经济护城河而不是暂时经济数据的企业的时候。
巴菲特在的投资方面的能力肯定比我们在这里所写的一切都更有说服力，尤其是考虑到他持有苹果（AAPL）的股票。你一定已经知道，自2016年以来，巴菲特一直在大举增持伯克希尔哈撒韦公司的股票组合中的苹果股票。目前，苹果不仅是伯克希尔哈撒韦股票投资组合中仓位最大的公司，而且即使考虑到他的专注风格，也是一个超大的仓位。按当前市场价格计算，他持有的苹果头寸目前价值约为1220亿美元，占伯克希尔哈撒韦股票投资组合的40%以上，几乎占伯克希尔哈撒韦总市值的20%。
(资料图片仅供参考)
更能说明问题的是，在宏观经济不确定的情况下，他最近还在不断增持股票。如你所见，他在2022年第一季度增加了380万股，在2022年第二季度又增加了300万股。这些增加的资金虽然对巴菲特来说来微不足道(只占现有头寸的0.43%)，但从绝对值上看，它们是相当可观的，所有的累计加起来超过了1000亿美元。
那么，为什么他建立了这么大的仓位，并且还在不断增持呢?在本文的其余部分，猛兽财经将阐述他在2016年的投资决定，是一个以10倍EBT(税前收益)左右的价格投资一家优秀企业的经典案例。而且在目前的价格上，它必须承认比10倍EBT贵得多。但你会发现，考虑到它出色的持续增长前景，目前的估值仍然非常合理。一旦你把视野扩大一点，你就会发现它仍然是一个比整个市场(以及市场上的大多数股票)更好的选择。
苹果和巴菲特的10倍税前收益投资原则 如果你对巴菲特稍微有点了解，你一定注意到或听说过这位大师在他的许多最大和最好的交易中遵循10倍税前收益原则。这个名单有很长，从可口可乐（KO）、美国运通、富国银行、沃尔玛、伯灵顿北方公司，当然还有苹果，以及他最近以250亿美元回购伯克希尔哈撒韦股票的交易，猛兽财经在之前的文章中曾分析过。下图显示了苹果公司自2010年以来的历史价格及其10倍税前收益。正如我们所见，巴菲特在2016-2017年期间，当股价低于或接近10倍税前收益时，进行了他的大举投资。截至2016年第四季度，他持有2.29亿股股票，2017年第一季度，他的持仓量几乎翻了一番，达到5.17亿股。
如果你不了解巴菲特的10倍税前收益原则，那可以看下猛兽财经在之前的文章中对巴菲特10倍税前收益原则的详细介绍，我们摘录一小部分简介，仅供参考： （1）正如前面提到的，巴菲特为他的许多最大和最好的交易支付了大约10倍的税前收益。这绝不是巧合，因为投资一家永远停滞在10倍税前收益的企业已经提供了10%的税前收益，与10%的收益率债券直接相当。任何增长都是一种红利。 （2）10倍税前收益原则并不意味着你应该去买每只/所有价格低于10倍税前收益的股票。投资者面临两个主要风险:A)质量风险或价值陷阱，B)估值风险，即支付过高。10倍税前收益原则主要是为了在A类风险已经被消除之后避免B类风险。 （3）那么我们如何消除A型风险呢?我们主要寻找三样东西。第一和第二，企业在短期和长期内应该不会存在问题。第三，企业应该有良好的增长机会。
苹果公司在2016年和2017年显然满足了上述所有要求。它不仅没有生存风险，而且还展示了卓越的盈利能力，因此是巴菲特10倍税前收益原则的教科书式例子。
为什么巴菲特还在增持苹果股票？ 现在的下一个问题是:当苹果的估值不再是10倍的税前收益时，巴菲特为什么还在增持苹果股票?事实上，以本文撰写时的价格计算，该股目前的市盈率约为21.1倍。猛兽财经认为主要有三个原因： （1）苹果的护城河一如既往地强大，而通胀或汇率波动等宏观经济不确定性很大程度上只是噪音和暂时的 （2）考虑到其良好的长期增长前景，目前的估值仍然非常合理。 （3）一旦你把视野再扩大一点，你就会发现苹果仍然是一个比大多数股票更好的选择。
苹果强大的护城河
护城河最直接的指标可能是长期的定价能力。下图以iPhone为例，展示了苹果强大的定价能力。主要体现在：
（1）过去14年里，苹果的iPhone价格一路飙升，iPhone 13比第一代iPhone贵81%。这是苹果在14年里能一直保持4.3%的复合年增长率，并远远超过同期的通货膨胀率(约2%)的原因。
（2）按绝对价格计算，这意味着现在一部iPhone的平均价格比2007年高出了437美元。苹果去年卖出了超过2.34亿部iphone, 437美元的提价意味着超过1000亿美元的收入。
（3）定价能力背后的秘密是由爱好者、用户和高度创新的产品创造的广阔护城河——没有人要求必须有创新，但每个人一旦看到就会想要。
苹果最近发布的iPhone 14也延续了这一趋势。iPhone 14的起售价99美元，iPhone 14 Plus的起售价为899美元。1TB存储的iPhone 14 Pro Max起售价为1,599美元(不含附件)。不要忽视配件。例如，苹果在2016年取消了3.5毫米耳机插孔。因此，苹果用户现在有两个选择:要么买苹果转换器(9美元)，要么买AirPods(249美元)。到目前为止，这一小小的改动帮助苹果卖出了1.5亿部AirPods，仅在2021年就获得了120亿美元的收入。苹果的配件总共有20多件，如果你想把所有的都买下来，你需要花费超过800美元。而且许多配件的毛利率高达90%。
增长前景 在我们看来，最重要的盈利指标是ROCE(资本使用回报率)，因为它是衡量企业实际价值的指标。关于苹果ROCE的分析细节我们已经在之前的文章中给出了，在这里我们引用一小部分。 苹果目前保持着非常高的ROCE水平，近年来平均约为100%。这种计算考虑了以下项目的资本使用:A)营运资金，包括应付账款、应收款和存货;B)总财产、厂房和设备;C)研究和开发费用也资本化。下一个图表帮助我们正确看待事物。你会发现，苹果的ROCE不仅在绝对基础上非常惊人，而且在与很多其他公司对比时也是非常高的。
当我们像一个企业主而不是一个股票交易员那样思考时，长期回报仅仅由两件事决定:a)购买企业的价格，B)企业的质量。更具体地说，A部分是由我们投资企业时所有者的盈利收益率决定的，B部分是由ROCE和再投资率的乘积决定的。以苹果为例，它近年来的再投资率“仅”为7.5%左右。因此可以保持7.5%的长期增长率(ROCE *再投资率= 100% * 7.5% = 7.5%)。按其当前26.8倍的市盈率计算，盈利收益率为约3.73%。按照上述估计，苹果的增长率约为7.5%，已经超过了11.2%。 相比之下，以标普500指数为代表的整体市场目前估值的约为18.4倍，盈利收益率约为5.4%。然而，整个市场的ROCE在20%左右，所以即使是10%的再投资率，增长率也只有2%左右，长期投资回报率约为每年7.4%。。
结论 所以，猛兽财经认为，在像我们现在经历的这种市场恐慌中，坚持合理的投资原则尤为重要，就像巴菲特在投资苹果股票时所展示的那样。做那些在你能力范围内的事情(包括坚持做那些有持久经济护城河的生意，做那些价值驱动型的公司)。忽略那些完全不可预测和/或不受任何人控制的事情。
猛兽财经致力于让每一个不甘心的青年人学会美股投资，体验在世界上最成熟最合规的市场里做世界头号公司股东的乐趣和刺激。让每一个青年人有尊严、平等通过美股投资获得自由。
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