券商跟一般周期行业不同，券商业绩虽说跟资本市场景气度息息相关，但是券商是标准的牛市赚钱多，熊市赚钱少。
东财自高位下来市值缩水了近40%，最核心原因是两方面，一是之前估值炒太高；二是预期出了问题。
(资料图片)
不管是收佣金还是两融业务，这都需要一个景气度好的市场，这两块业务也是东财核心业务，而当前市场大到宏观层面， 小到交易市场，短期都没有太强烈的做多信号。
整个券商领域，证券公司指数的估值已经跌至15倍左右，头部中信估值也仅有12倍左右，而东财估值一直高于行业平均数，本质上并不是赚钱能力上的差异，而是 东财的商业模式。
东财最早只是一个门户网站，于2015年收购西藏同信证券获取证券经纪牌照后，彼时的东财同时拥有了流量和牌照。
券商本身就是流量的需求方，C端业务需要大量的股民投资者， 而东财作为流量需求方，又同时是流量供给方，不仅券商业务做的风生水起， 还干起了互联网生意，代销基金，即把流量卖给基金公司。
过去几年，公募基金抱团迎来飞速发展。截至上半年公募基金规模已经飙升至26.79万亿元，作为代销平台的东财也是赚得盆满钵满，最重点的是 "居民财富转移" 这条长期逻辑，赋予了东财更高的想象力（估值）。
01.日活用户下滑
到了2022年上半年，随着公募抱团普遍亏损，基金市场销售遇冷，基民的投资热情锐减，原本支撑估值的长期逻辑出现了裂缝。
上半年，东财金融电子商务服务类收入22.02亿元，同比下滑8.16%，广告服务业务收入0.30亿元，同比下滑20.86%，金融数据服务收入1.18亿元，同比下滑3.31%，除了自身的证券服务板块，其他具有高估值属性的业务全面下滑。
细节到数据上，非货币市场基金保有规模从上年末的6739亿下滑至6695亿元，同时天天基金服务平台的日活也出现较大幅度下滑，日活用户下滑至232.85万，交易日日活下滑至301.47万，非交易日日活下滑至107.41万。
数据来源：IFind
从数据中也不难发现，天天基金日活数据高 速增长阶段，峰值的日活高达337.99万， 也是核心资产抱团巅峰时期，那会的白酒、消费、矿泉水只能用一句话来形容 ：YYDS。
在市场景气度高涨时期，不仅投资者日常使用时长高，而且非交易日的日活数据也能达到175.68万户，说明在非交易日的情况下，社区生态的内容也吸引了更多的用户停留（都喜欢复盘）。
要做基金代销这门生意，社区的内容生态极其重要，因为基金投资者大多数都是 风险偏好较低的理财客户， 这类客户更重视逻辑性，而大量的投资者并没有太强的研究能力，所以容易对社区的内容产生依赖。
比如雪球，应该是价投内容生态里做得最好的一家了，不论是聊股票，还是聊基金，基本都以价值逻辑为主。
而手握6亿用户的同花顺，其根本问题还是短线用户太多，社区里聊得最多的就是MACD金叉，死叉，量能，等等等等。
作为行业代销第二的支付宝，直接在搜索端口链接了社区内容，而且还找了一大批大V入驻分享，可见对社区内容的重视。
对于东财来说，非交易日的日活快速下滑，也就意味着在社区内容生态上的建设还不够，加上越来越多的平台切蛋糕，未来这块业务的压力还是蛮大的。
上半年天天基金收入22.07亿元，贡献了东财34.99%的收入 ，净利润1.02亿元，占比较低。
02.还是融资赚钱
东财上半年证券服务收入39.58亿元，同比增长22.81%，这块业务中主要是C端业务。
关于佣金业务很难给出高估值，因为业务同质化太严重，很多券商已经开始亏本揽客了。
其实关于佣金费率问题，自2015年4月13日放开一人多户后，整个券商的佣金价格战就异常激烈，从千三到万三，甚至更低，只要你资金足够大，或者是两融用户，费率可谈。
东财的优势在于，拥有强大的C端用户基础，除了交易佣金收入以外，大头是两融， 也就是你找券商借钱炒股，券商收取利息。
根据财报来看，上半年东财融出资金科目金额为380.39亿元，尽管相比上年末减少了53.68亿元（主要是市场一直在跌），但利息收入依然高达11.84亿元（比房贷赚钱多了）。
从两融的客户类型来看，个人客户余额为371.82亿元，相比期初减少了49.82亿元，机构余额为5.71亿元，期初是8.76亿元，可见市场不好的情况下，投资者正在纷纷降杠杆。
03.写在最后
为什么每一次大行情启动之前券商都会异动，就是因为券商本质上是看天吃饭行业， 因此券商的底部，其实也就是股市的底部。
所以对于东财来说（包括整个行业），估值数字没有参考意义，什么时候市场能正式回暖才是关键。
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