◎ 文 / 鸟叔

7月26日，名创优品在港交所二次上市还不到半个月，就遭遇机构“杀人鲸”做空。次日公司港美股股价均出现大跌。

【资料图】

“杀人鲸”的做空报告，重点指出了名创优品三方面的问题：

【1】谎报商业模式，部分加盟店实际是由公司高管等关联人士开设；

【2】董事长涉嫌挪用IPO资金；

【3】收入萎缩，成长性堪忧。

跟以往中概股公司遭遇做空时的操作类似，名创优品次日便发布声明，认为该沽空报告毫无依据，并针对指控启动独立调查。

9月15日，名创优品宣布独立调查已完成。结论是： 做空报告的关键指控均无事实依据。

但市场的反应值得玩味：9月16日以来，名创优品港股持续下跌，股价不断创下新低。

（名创优品美股走势）

针对做空报告提及的几大核心问题，尤其是关于公司成长性的问题，外部颇为关注。但巧的是，名创优品在其公告中，回避了这一核心问题。

那么我们有必要来讨论，名创优品的成长性到底如何？

01.

收入腰斩

是注水太多，还是经营不善？

“杀人鲸”在报告中直言，名创优品收入萎缩、商店倒闭，是一个处于危险之中的零售品牌。

在公告中，名创优品没有直接回应这一问题。但8月25日，名创优品披露了最新的财务数据：2022财年公司收入101亿元，同比增长11.2%。

由于财报发布在做空报告之后，也可以看成是名创优品对做空报告的侧面回应。

但问题是，互联网是有记忆的。

随便在网上一搜便能发现，2017年名创优品对外宣称公司收入是120亿元，2018年达到170亿元。

按照招股书披露的数据，2019财年-2021财年，名创优品的收入分别只有94亿、90亿和91亿。 对比2018年的峰值几乎腰斩。

收入剧烈下降，有两种可能：

一是名创优品上市之前为了提升估值，对外公布的收入数据大幅注水；

二是数据是真实的，公司这几年的经营出了问题，导致收入下滑。

在报告中，做空机构倾向的是第二种，并通过采访侧面印证了公司收入急剧下降的事实。

02.

国内市场收入下滑

增收全靠开新店

抛开几年前数据不谈，这两年名创优品的成绩单也很难说服投资者。

2022财年，名创优品的收入虽然同比增长了11.2%。但从收入构成来看，又是另一番景象。

名创优品101亿元收入中，来自国内的收入为74.4亿元，同比增长了2.1%。但国内收入包括了名创优品和TOP TOY两部分。

只算名创优品品牌收入是68.3亿元，比前一年的69.6亿元下滑了约2%。

国内是名创优品的主力市场， 主力市场收入下滑，是一个品牌最明显的衰落信号。

从这一点来说，“杀人鲸”做空报告里对公司成长性的判断并非毫无依据。

实际上，评价名创优品的成长性，还有重要一点需要考虑——门店的开设，这是零售商提升收入规模的重要手段。

截至2022年6月30日，名创优品门店数量5199家，同比增长450家；其中中国门店数量同比增长287家。

这暴露出一个严重的问题： 名创优品国内门店数量虽然在增长，但总收入不仅没有提升，反而出现下滑。

几年前，名创优品曾公布过一个“百国千亿万店”计划。意思是到2022年在100个国家开设1万家门店，年收入达到1000亿元。

（名创优品创始人叶国富接受专访）

如今，三个目标中只有一个实现了：上半年名创优品在卡塔尔开出了首家店铺，这是其进入的第105个市场。

而这100多个国家，换来的只是不到26亿元的国际收入。

03.

一二线城市饱和

下沉市场难挑大梁

收入增长的瓶颈，名创优品早已有所感知。

名创优品早前的布局主要在一二线城市。但随着一二线市场饱和，公司把增收的希望逐渐放在了低线城市。

名创优品此前公布的数据显示，截至2021年年底，公司有41%的门店位于三线或更低城市。2021年， 国内开设的70%名创优品新门店位于三线或低线城市。

如今，在市级城市开设一家名创优品店铺，需要缴纳的特许商标使用金只有2.98万元/年。县城门店只需要1.98万元/年。

这一点也遭到了做空机构质疑。做空机构认为 特许经营费下降，表明名创优品对加盟商的吸引力下降。

名创优品的解释是，这样做是为了激励加盟商，以在下沉市场开设更多门店。

两种说法无法评判对错。但有一个朴素的道理大家都懂： 真正能赚钱的好项目，不会主动降低加盟门槛。

在县城开一家名创优品能不能挣钱不知道，最新财报至少已经证明，布局下沉市场救不了名创优品。

04.

小结

这几年做空机构的水平有所下降。

“杀人鲸”的这份做空报告，用的只是搜索引擎检索、工商系统查询、线下访谈等最基础的方式。

但面对这样一份做空报告， 名创优品的回应还是显得相当没有说服力。

比如在经营模式问题上，做空机构都已经指名道姓了，名创优品竟然还能予以否认。

从2020年10月15日至今，名创优品美股下跌近80%。

做空也许可以糊弄过去，但投资者的眼睛是雪亮的。

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