当前观察：蜜雪冰城要IPO了，撑得起600亿估值吗？

蜜雪冰城将成“A股新茶饮第一股”？

(资料图片仅供参考)

文丨王满华张俊雯

编辑丨曹玮钰

来源丨投中网

看了蜜雪冰城的招股书，才明白5块一杯的奶茶让蜜雪冰城的小日子过得多甜蜜。对比上半年亏了2.54亿的奈雪，苦追盈亏平衡的喜茶，真是人比人得死，货比货得扔。

再一个，我见识少，没见过这么抠的公司。员工持股平台名字挺响，“青春无畏”、“始于足下”，但俩平台总共300多万股，俩老板还在里面大比例出资，您两位直接持股加一块3亿股呢，怎么着青春光就无畏了，不配多分点钱呗？（投中BBKing楠哥）

传闻已久的蜜雪冰城上市，终于落下实锤。

9月22日，中国证监会官网显示，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板，主承销商为广发证券。

若无意外，蜜雪冰城上市将成为“A股新茶饮第一股”。

与喜茶、奈雪和资本深度绑定不同，成立24年的蜜雪冰城鲜少接受外部投资，仅在IPO前官宣了一轮20亿元融资，投资方为高瓴资本、美团龙珠以及CPE源峰。据晚点LatePost此前报道，截至去年10月，蜜雪冰城的估值约为600亿人民币，与喜茶最新估值一致。

透过招股书，蜜雪冰城身上还有几点值得关注：

1﹜报告期内，公司规模高速扩张，门店数量超2万家；

2﹜虽然走的是“高质平价”路线，但赚钱能力不俗，过去三年净利润近30亿元；

3﹜版图清晰：在确立三大品牌、强调供应链的同时，发展出海、投资业务。

中国第一万店品牌

22276家门店，一年营收103亿

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”。

凭借一首洗脑神曲和人均不足10元的定价策略，新茶饮品牌蜜雪冰城在近几年迅速出圈。这里多说一句，招股书有个“特别风险提示”略显不厚道，叫什么“自媒体时代第三方擅自使用公司品牌形象进行创作的风险”。咱说句公道话，要是没有广大网友茫茫多的“雪王神曲”二创，谁能知道你甜蜜蜜？

说回正题，雪王有多火爆，都直观表现在了业绩上。

根据招股书，2019年到2022年一季度，蜜雪冰城实现营业收入25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元和24.34亿元，2020年和2021年分别同比增长82.38%、121.18%。

盈利能力更加“能打”，同期净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元和3.9亿元，2020年和2021年分别同比增长42.81%、203.09%。

值得一提的是，就在前不久，“新茶饮第一股”奈雪的茶也公布了2022年中报，依旧尚未走出亏损。财报显示，上半年奈雪的茶营收20.45亿元，同比下滑3.8%，经调整净亏损为2.49亿元。

与奈雪的茶完全自营、靠对外销售现制茶饮与烘焙产品赚取收入的模式不同，蜜雪冰城走的是“直营+加盟”模式。

招股书显示，截至一季度末，蜜雪冰城共有加盟门店22229家、直营门店仅47家，是国内现制茶饮行业门店数量最多的品牌。

另外，蜜雪冰城也是中国门店数量最多的本土餐饮品牌。目前，中国仅有四个门店破万的餐饮品牌，分别是蜜雪冰城、华莱士（超2万家）、绝味鸭脖（超1.4万家）和正新鸡排（超1.3万家）。

在加盟销售模式下，蜜雪冰城将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品销售给各加盟门店，并向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费等。

这也是蜜雪冰城的最大收入来源。截至目前，蜜雪冰城的加盟销售收入占公司主营业务收入的比例超过96%。其中，食材和包装材料的销售是公司的主要收入来源，两类业务各期收入占主营业务收入的比例均超过85%。

在招股书中，蜜雪冰城详细披露了销售给加盟店的原料明细，包括总金额和单价。据晚点财经的报道测算，2021 年，蜜雪冰城一共向加盟商销售了35.16 亿个杯子、8507 吨茶叶以及51071 吨水果，堪称“走量”巨大。

“以直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的销售模式是蜜雪冰城营收稳定的保障，自建供应链和物流体系则大大控制了成本，也是公司的赚钱利器。

招股书显示，截至2022年3月末，蜜雪冰城已经建立起 252 亩智能制造产业园，130000 平方米全自动化生产车间，可以实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自主生产。此外，公司已在河南、四川、新疆、江苏、广东、辽宁等22个省份设立仓储物流基地，并结合公司物流合作方，建立了基本覆盖全国的物流运输网络。

通过自建生产基地、原料厂、仓储物流基地，蜜雪冰城实现了对核心食材的规模化生产，有效提高了物流运输的效率。同时，随着生产及采购规模的扩大，公司对上游供应商的议价能力也在增强，有效控制了原材料采购成本。

此次走向资本市场，蜜雪冰城也将大部分募资所得用于供应链和仓储物流搭建上。根据招股书，本次IPO，蜜雪冰城计划募集资金约64.96亿元，其中45.37%用于生产建设类项目，重点完善公司自主制造能力，构建更为强大的供应链制造体系，同时16.94%的募集资金将用于仓储物流配套类项目，完善公司多级仓配体系，增强物流仓储能力。

兄弟二人供应链扩店两手抓

高瓴龙珠CPE源峰成功“抢滩”

一家民营企业的底色，往往深受创始人的性格影响。

蜜雪冰城由46岁的张红超、38岁的张红甫两兄弟共同经营，一人管技术和供应链，一人负责营销和经营。

1997年春天，草根出身的哥哥张红超一边读大学，一边在郑州的一个城中村“创业”，开了一家叫做“寒流刨冰”的店。产品定价0.5元-1元，这家店在一天能卖100多元，一个月下来净利润能达1000元。

对于洞察下沉市场，张红超似乎有着一种本能，他做过冷饮，开过餐厅。而几乎所有的店，都开在了城中村，待拆迁的街边，顾客大多是学生、工人群体。这也是他最容易触达、人口基数最大的群体，这也奠定了蜜雪冰城低价走量的路线。

过去的创业经历让张红超在供应链方面颇有心得。过去数年，持续投入超过50亿元自建工厂和物流，让蜜雪冰城成为最早布局供应链的企业，也是行业中为数不多能够实现原材料自给自足的茶饮品牌。

与哥哥张红超从泥土堆里摸索出来的稳重不同，弟弟张红甫则有一颗“上进”的野心。

张红甫负责营销和经营，在他的带领下，蜜雪冰城实现了门店的快速扩张，成为全球首家破万店的茶饮巨头。

兄弟俩截然不同的性格，造就了蜜雪冰城最重要的两项资产：超过2万家的加盟门店，以及几乎完全自给自足的供应链，这也让蜜雪冰城很早就实现了盈利。

与喜茶、奈雪和资本深度绑定不同，成立24年的蜜雪冰城鲜少接受外部投资。天眼查显示，公司在上市前只有一轮Pre-IPO融资，发生在2021年1月，投资方包括高瓴资本、美团龙珠、CPE源峰、万店盈利，交易金额超20亿人民币。

IPO前，创始人张红超与张红甫两兄弟为公司控股股东及实际控制人，合计直接持有蜜雪冰城85.56%的股份。

外部机构方面，美团龙珠旗下龙珠美城、高瓴资本旗下高瓴蕴祺，分别持有蜜雪冰城4% 股份，CPE源峰旗下的天津磐雪持股2%股份，万店盈利持股0.9%股份等。

商业版图已现

打出“产品+投资+出海”组合拳

蜜雪冰城目前产品主要分三类：现制茶饮、咖啡、现制冰激凌，并分别打造了对应的连锁品牌“蜜雪冰城”、 “幸运咖”和 “极拉图”。

与行业内其他品牌相比，蜜雪冰城的产品有着明显的价格优势，产品均价皆在10元以下。

图源：蜜雪冰城招股书

除了主营业务，蜜雪冰城还做起了投资。

2021年9月13日，蜜雪冰城正式成立雪王投资有限责任公司，用于投资未上市企业。同年10月，便投资了一个天使轮，对方是一家来自广东的新茶饮品牌“汇茶”。资料显示，汇茶成立于2015年，总部位于广东东莞，主打珍珠奶茶，定位中端市场，价格在10元-15元。截至目前，汇茶品牌共开店70余家，主要分布在广东东莞、海南海口、三亚等地。

2022年4月，“雪王”又投资了一家连锁餐饮品牌鸡装箱，主打韩式炸鸡和各类韩餐。根据窄门餐眼的数据显示，鸡装箱炸鸡现有6家门店，但投中网通过地图搜索发现，目前在营的门店仅有3家，分别位于河南省的郑州和南阳两地。

这两次的投资“画风”相似。所选标的主要集中在二线及以下城市，知名度一般，规模也不算大，并且从未对外融资。而且，蜜雪冰城的出手十分强势，两次出手持股比例都不低，汇茶持股19%，鸡装箱持股30%。

不难看出，两次出手都与自营业务息息相关——瞄准调性相似的品牌，或用于丰富自身品类。

出海也是品牌近两年的主要发力点。

从2018 年在越南开设首家海外门店以来，蜜雪冰城目前已进入越南、印尼、新加坡、菲律宾、韩国、澳大利亚、马来西亚等七个国家，门店数量在1000家左右。

其中，印尼门店实现盈利，越南小亏。据招股书显示，截至2022年3月31日，蜜雪冰城在印尼境内共有317家门店，最近一期营业收入2541.08万元，净利润为223.55万元。而越南境内共有249家门店，最近一期营业收入929.04万元，净亏损32.2万元。

在海外市场，蜜雪冰城仍然保持薄利多销的战略，但根据公开信息，其海外门店多数都开在当地租金昂贵的繁华地带。

值得注意的是，就在蜜雪冰城完成上市辅导后不久，曾传出“蜜雪冰城将上市饮用天然水”、“正式进军瓶装水赛道”的消息，品牌名称或是雪王爱喝水。投中网通过天眼查发现，公司的确已经申请了“瓶体（大雪王）”的外观专利，并获得授权。

有专业人士分析称：“蜜雪冰城此时进军瓶装水，或是给上市之路增加新支撑点”。

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[责任编辑：h001]

关键词：蜜雪冰城营业收入同比增长

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