本文由速途网（sootoo123）原创

作者 / 伍德鸮

封面图源：小熊U租官网

(相关资料图)

等风来后，小熊U租还能顺风行吗？

近日，港交所官网显示，小熊U租母公司——凌雄科技集团有限公司正式通过聆讯，即将在港交所主板挂牌上市，海通国际担任其独家保荐人。

资料显示，凌雄科技于2004年成立，以电脑组装服务及二手个人电脑销售起家。2018年，凌雄科技正式推出了小熊U租。

以时间维度来看，小熊U租的上市之路可谓顺风顺水。 自今年4月8日首次递交招股书后，仅历时半年其便走完了“全程”。反观“友商”易点云，即使提前一个月递交了招股书，仍只收获了“9月初失效，需二度递表”的遗憾。

同时，小熊U租的融资速度也在行业内遥遥领先。2018年5月到IPO之前，小熊U租以平均每年两次的速度完成了8轮融资。其中，投资人不仅包括京东、腾讯、联想等互联网巨头，还包括东方富海、前海长城基金等知名基金，以及深圳高新投、国中创投等政府基金的青睐。

从二手电脑销售到最大的DaaS平台，重资产运营模式下招股书呈现出一片“冰火两重天”的景象，看似市场空间巨大的办公租赁行业到底能否成为“风口”，小熊U租真的让“等风来”成为了“现实”？

小熊U租的营收增长是“客户规模”给的

招股书显示，2019年至2021年，小熊U租营收分别为5亿元、10.22亿元、13.3亿元；复合年增长率为63.1%；2022年上半年，小熊U租的营收同比增长59.1%至8.54亿元。

招股书显示，小熊U租近年收入增长主要源于客户规模的扩大。

2019年至2021年、以及2022年上半年，小熊U租设备订阅客户的注册企业客户数量分别为801名、2152名、4638名和6611名，分别占截至各年年底小熊U租所有注册企业客户的5.7%、11.8%、18.7%和23.7%。

同时，报告期内，小熊U租五大客户合计贡献的收入分别占总收入的21.0%、31.3%、17.7%及38.1%，而同期最大客户分别贡献9.0%、10.3%、4.2%及19.8%的收入。 而这五大客户大部分来自设备回收业务。

值得注意的是，小熊U租也在招股书中提醒投资者，倘若在未来的合作中，若老客户无法正常继续合作或因为财务问题无法及时结清款项，将会对小熊U租的营收造成重大不利影响。

分业务来看，小熊U租的营收由“设备订阅服务”、“IT技术订阅服务”、“设备回收收入”三部分构成，三者分别在2022年上半年达到了1.50亿、0.72亿及6.32亿，营收占比为17.6%、8.4%及74%。也就是说，设备回收业务是小熊U租主要收入来源。

小熊U租称，设备回收服务是从企业用户购买淘汰的IT设备，翻新后再用于设备订阅服务或进行销售。当用于订阅的IT设备被淘汰时，也可以通过外部电商平台或者其自有平台进行销售。

这样的盈利模式与其二手电脑的翻新销售极为相似，最大的弊端便是毛利率较低。报告期内，设备回收收入的毛利率分别为0.1%、6.5%、3.1%和2.0%。作为营收支柱，其与销售成本（同期销售成本为4.2亿元、8.8亿元、11.4亿元及7.54亿元）直接拖累了公司的整体毛利率，相应分别为16.0%、14.4%、14.5%和11.7%，整体并不乐观。

反观易点云，2019年、2020年和2021年，其毛利率分别为38.0%、41.4%、47.7%。其中，IT随用随还办公综合解决方案的毛利率从2019年的42.5％提升至2022年上半年的56.1％，实现收入9.98亿；小熊U租的设备订阅服务毛利率仅为23.2%，实现收入不足3亿，实在相去甚远。

一边“亏着钱”，一边账上没有钱

更进一步看，出于对租赁设备的依赖，小熊U租的运营及扩张也与设备的采购和维护紧密相关，亦加重了其在资金上的压力。

截止2022年上半年，小熊U租流动负债和非流动负债分别为6.77亿元和12.51亿元，合计19.28亿元，而同期流动资产和非流动资产合计13.16亿元，资不抵债。同期，公司现金及现金等价物仅剩2.06亿元。

因此，小熊U租不得不依赖与银行借款和融资。报告期内，公司流动及非流动借款结余分别为1.76亿元、3.04亿元、5.42亿元及6.54亿元。小熊U租表示，流动负债净额状况会令公司面临流动资金风险，可能会限制作出必要资本开支或开发商机的能力，且公司业务、经营业绩及财务状况均可能会受到重大不利影响。

速途网注意到，在现金流紧张、低毛利之下，小熊U租始终处于亏损，2019年-2021年、以及2022年上半年，公司亏损净额分别为6030万元、1.77亿元、4.49亿元和580万元，合计为6.92亿元。

雪上加霜的是，有11家机构股东在IPO前对小熊U租进行了明显的减持。其中，包括京东、腾讯、联想等“大牌股东”。虽然资本的离场并不能“一键定输赢”，但股东集体出逃的行为还是让市场对小熊U租的未来产生了“担忧”。

写在最后

如今，小熊U租已经拿到了上市的“门票”。然而，看似是美好的结果下，业绩亏损、模式弊端、股东离场都将继续制约着小熊U租的接下来的每一步。

小熊U租在招股书中这样解释募资用途之一：将用于“改善客户体验以满足日新月异的客户需求”。如果要持续不断扩大规模，小熊U租则需要付出更大规模的前置成本。

此外，尽管目前小熊U租已是国内最大的DaaS平台，核心城市在北京、上海、广州及深圳等一线城市，但是其占市场份额仅仅是3.9%，对二三线的城市渗透率较低。

综上，小熊U租的上市并非终点，如何拓宽市场之路也将未来其需要思考很长一段时间的课题。