在成本端，申通快递仍有改善空间，同时也需关注未来公司固定资产折旧、减值带来的利润影响
《投资时报》研究员 王子西
对外投资几年智慧交通，却投资无果；产能投放加速后，申通快递股份有限公司（下称申通快递，002468.SZ）业绩迎来反转，能否持续？
(资料图片)
十一当天，申通快递发布公告，为深化公司战略布局，优化对外投资结构，拟转让持有的智慧物流及交通产业发展母基金份额。事实上，该笔投资公司于2018年参与，但几年下来未能从中获益。而2021年以来，该公司持续优化中转运营体系、末端网点结构等，加速提升产能、加大智能设备投放，且行业监管下价格战趋缓，进入2022年公司业绩反转，市占率也有所上升。
但需注意的是，随着行业格局趋稳，快递企业聚焦盈利端改善，行业竞争也由价格转为价值竞争。成本端方面，申通快递相较韵达、圆通等仍有改善空间。产能投放加速促进市占率提升的同时，也需关注未来公司固定资产折旧、减值带来的利润影响。另外，2021年、2022年上半年，该公司资产负债率已近60%，资本大额开支带来的现金流压力也需关注。
针对转让后投资布局变化、预计产能利用率提升带来多大业绩弹性、资金及偿债能力等问题，日前《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。
投资智慧交通无果
《投资时报》研究员注意到，该智慧物流与交通产业发展母基金是申通快递于2018年初公告参与设立。当年4月，作为有限合伙人，申通快递与上海中振交通装备有限公司（下称中振交通）、上海绿脉股权投资基金管理有限公司（下称绿脉投资）共同发起设立宁波中振申通智慧交通投资合伙企业（有限合伙）（下称中振投资）。
根据彼时公告，合伙企业首期认缴出资合计1.05亿元，其中申通快递出资0.52亿元，合伙企业的经营范围为智慧交通项目投资、投资咨询。而申通快递参与投资，是为了进一步拓展业务范围、投资布局、盈利渠道，以便提升公司综合竞争力。
但从历年年报来看，该笔投资并未给公司带来业绩增量。2018年至2021年，归属于中振投资权益法下确认的投资损益均为负值，2022年上半年则为-26.16万元，几年下来，此投资的账面价值已降至5031.29万元。
根据公告，申通快递将持有的中振投资全部49.95%的财产份额转让给绿脉产融发展有限公司（下称绿脉产融），转让对价6018.13万元。
成本较同行仍有下行空间
公开资料显示，申通快递自1993年成立，作为我国最早一批民营快递企业，公司占据领先优势。但2019年后受行业价格战影响，行业单票收入显著降低，公司市占率下滑，业绩也低位徘徊。2020年，公司仅录得净利润0.49亿元；2021年，更是巨亏逾9亿元。
值得注意的是，2021年4月起，快递行业进入政策密集期，《浙江省快递业促进条例》与《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》相继推出，以杜绝行业内压价竞争等。一方面监管介入让价格战得以缓和，新入局者无法低价抢量、拓展市场份额；另一方面龙头企业也在通过建设分拨中心、购置自动化设备和自有车辆等来打造优势物流网络。
也就在这一年，申通快递开始加速产能投放。公司围绕“中转直营、网点加盟”经营模式，通过裁撤、升级、收购以及新设转运中心的方式优化中转网络布局，并加大转运中心基础设施投入，扩充转运中心吞吐产能。2021年，公司推进10余个直营转运中心厂房的开工建设，实施完成47个改扩建项目，并在多个城市落地大型定制项目。智能分拣设备投入也有所加大，还引入三层交叉带、单轨双层交叉带、单件分离系统等，提升空间利用率、节省人力成本。
2022年，申通快递继续聚焦经济型快递赛道，并启动三年投入百亿产能提升行动，全年计划实施82个产能提升项目，上半年已有53个项目完工投产，公司预计到年底常态吞吐产能将至5000万件/日，2021年底为4200万件/日。
招商证券认为，受益于行业格局改善、产能投放加速，今年以来申通快递的业绩反转态势逐步确立。2022年Q2，该公司实现营收、归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为78.08亿元、0.82亿元，同比增长35.67%、244.86%，已连续两个季度归母净利润转正。上半年则实现营收149.60亿元，同比增长35.78%；实现归母净利润1.89亿元，同比增幅228.94%。
快递业务量方面，今年上半年公司完成快递单量约56.8亿件，同比增长17.54%，高于全国快递单量增速；市占率约为11.1%，同比上升1.3个百分点。单月来看，8月份申通快递的市占率达至13%，同比提升3.2个百分点，环比提升0.6个百分点，创上市以来新高。机构多看好，伴随双十一旺季来临，公司产能利用率提升带来的业绩弹性。
但招商证券也指出，对比“三通一达”单票中转成本，2021年申通快递为0.89元，单票派送成本为1.26元，与同行相比仍有不小的下降空间。2022年上半年，公司快递营业成本为138.65亿元，同比增长超三成，增速略低于营收，快递业务毛利率4.76%，较上年同期增长近3个百分点。而韵达毛利率7.98%，圆通的快递行业毛利率11.25%，均高于申通，且后者较上年同期增加值5.47个百分点。
2022年上半年申通快递主要财务指标
数据来源：公司中报
大额资本开支下，现金流或承压
另外，产能投放加速带动市占率提升的同时，也需注意未来公司固定资产折旧、减值对利润影响，以及资本开支下的现金流承压情况。
数据显示，2018年至2021年，该公司资本支出（即购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）介于20亿元—29亿元之间，2022年上半年则为11.59亿元。从公司新增固定资产的分布情况来看，2021年主要集中在房屋及建筑物、机器设备及运输设备，分别为4.25亿元、8.01亿元、4.07亿元。2022年上半年则集中在前两项，增加金额为3.03亿元、3.78亿元。
资产折旧方面，今年上半年，申通快递的固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧为4.03亿元，同比略增4.15%，固定资产减值损失-1592.08万元，减值金额占到利润总额的6.81%。
而2021年7月该公司抛出的35.01亿元定增计划，也因融资时机变化、资本市场环境等因素影响，于今年8月中旬到期失效。截至2022年6月末，申通快递的货币资金、交易性金融资产为33.93亿元、24.78亿元，合计58.71亿元。但短期借款44.17亿元、一年内到期的非流动负债5.15亿元、长期借款4.56亿元、应付债券10.18亿元，有息负债合计64.06亿元。若将短期负债还掉，公司账上所余现金不足10亿元。
在今年9月28日公司举行的全国网络大会上，申通快递与多家银行开启战略合作，此次战略合作涉及16家授信银行，授信总规模超300亿元，主要用于固定资产投资、设备升级等产能项目。但2021年、2022年上半年，公司资产负债率已近60%，银行借款补充流动资金，会否继续增高负债压力还需时间验证。
申通快递近年来资本支出情况 （亿元）
数据来源：Wind
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