全球热门:古井贡酒连续两日股价暴跌，业绩天花板显现

继昨日安徽古井贡酒股份有限公司（000596.SZ，下称“古井贡酒”）的股价疯狂下跌后，今日古井贡酒股价继续下跌，股价显示，今日古井贡酒最终收盘报每股224.05元，在经历昨日9.24%对下跌后，今日再次下跌2.78%.连续两日，古井贡酒市值蒸发超150亿元人民币，创下16个月以来的最大跌幅。

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对于股价的变动，古井贡酒在回复媒体采访时表示，上周末（10月15日）其发布了前三季度业绩快报，可能与预期有差距，以致于股价大跌。

古井贡酒前三季度业绩增幅低于预期

10月15日，古井贡酒披露该公司2022年前三季度业绩快报。前三季度，其实现营业总收入127.65亿元，较上年同期增长26.35%；归属于上市公司股东的净利润26.23亿元，较上年同期增长33.20%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润25.78亿元，较上年同期增长35.57%。

今年第三季度，古井贡酒营业总收入为37.63亿元，同比增长21.58%；归属于上市公司股东的净利润为7.04亿元，同比增长19.27%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为6.89亿元，同比增长22.32%。

从数据看，这份业绩在白酒行业中并不算低，但随着其三季报业绩公布之后，该公司股价仍然出现了较大幅度的下跌。

值得注意的是，7月份海通国际证券曾发研报看空古井贡酒，海通国际指出，公司核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验，年份原浆量增长乏力，价格贡献恐将收窄。

2019至2021年，古井贡公司聚焦古8及以上产品升级放量，年份原浆整体营收CAGR(复合年均增长率)为12.5%，销量CAGR仅为2.7%。同时公司毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。参考可比公司2022年PE平均值为36倍，给予古井贡酒2022年35倍PE，目标价190元不变；调低投资评级至“弱于大市”。

从公司三季度快报的情况来看，公司净利率连降成为事实，而公布快报后的表现，似乎也证明了这份报告所言非虚。

此外，在近两日的古井贡暴跌中，也出现了机构减持的身影。

半年报显示，古井贡酒的前十大流通股东中，以招商中证白酒指数分级证券投资基金、高瓴资本(GAOLING FUND,L.P.)、UBS中国机会（UBS(LUX) EQUITY FUND-CHINA OPPORTUNITY (USD)）为代表的境内外机构占据了8个席位，剩下两位股东的是古井贡集团和香港中央结算有限公司。

10月17日的龙虎榜数据显示，古井贡酒确实遭遇机构减持，卖方第一席位是深股通卖出1.07亿元并买入5456万元，第2至5名卖出金额最大的均为机构专用席位，前五名机构合计卖出1.9亿元。

从未走出华中地区的古井贡酒

公开资料显示，安徽古井集团有限责任公司（以下简称“古井贡酒”）是中国老八大名酒企业，中国制造业500强企业。古井酒厂创办于1958年，1989年更名为安徽亳州古井酒厂。1992年，以古井贡酒为核心的安徽古井集团成立，1996年古井贡股票上市，是我国第一家成功上市的白酒企业。

2018年，古井贡酒荣获“世界烈酒名牌”称号，其酿酒方法“九酝酒法”被认证为“世界上现存最古老的蒸馏酒酿造方法”，“古井贡”品牌价值达到1018.65亿元。

有业内人士指出，古井贡酒作为区域性酒企，全国范围的品牌号召力较弱，但这家企业近几年一直急于全国化扩张。

据了解，早在2014年，梁金辉执掌古井集团之后，就提出了“拿下一百亿，冲向前三甲”的目标。

为了实现这个大目标，古井贡酒除在全国大招商外，还通过资本并购，扩大市场做大业绩，冲刺百亿俱乐部目标。

相关资料显示，2016年4月，古井贡酒用8.16亿元，收购黄鹤楼酒厂51%的股权。当时，古井贡酒对黄鹤楼作出业绩承诺。即2017年收入达8.05亿元，2018至2021年收入规模分别增长25%、30%、30%和20%，预计2021年收入达到20.41亿元。

随后，古井集团董事长梁金辉又提出：古井贡酒和黄鹤楼“双品牌、双百亿”目标。

从实际业绩看，2017年，黄鹤楼税后营收目标为6.89亿元、净利为8144万元，2018年，黄鹤楼销售额突破10亿，缴纳税收2亿。可以看出，这样的业绩距离百亿目标还是任重道远。

有白酒行业分析师指出，古井贡酒近年在很努力的全国化，效果却不是很理想。“究其原因，外因是洋河及茅台酱香系列酒等竞争对手于安徽市场压制古井贡酒及在山东、河南等重点市场的围剿古井贡酒，内因是古井贡酒没有太多属于自己独有的品牌传播IP。”

事实上，古井贡酒并未真正走出华中地区。

公开数据显示，2018年，安徽省四家上市白酒企业共实现营收约177.58亿元。其中，古井贡酒营收为86.86亿元，占比约50%；口子窖、迎驾贡酒和金种子酒分别以42.69亿元、34.89亿元和13.14亿元。

数据显示，2018年洋河在安徽市场夺下20亿，剑南春收入近4亿，泸州老窖、水井坊也营收过亿。显然，一线名酒袭击大本营，为古井贡酒的全国化战略敲响了警钟。

业绩天花板隐现

东吴证券指出，2021年，安徽人均GDP破7万元，增速超10%。东吴证券预计，2021年安徽省白酒市场整体规模超300亿元(出厂价口径)。2021年安徽白酒市场大约69%的份额被“徽酒四金花”占据，以“茅五洋泸汾剑”为代表的省外名酒占据了24%左右的份额。

安徽还有大大小小的地方性白酒企业，例如文王贡酒、宣酒、戈江大曲等，可见安徽白酒市场竞争激烈。在本土中低端白酒趋于饱和、高端次高端份额持续被其他白酒进攻的背景下，古井贡酒全国化之路进程缓慢。

在中低端白酒市场上，全国大多数地方都有当地自己的明星企业。并且这些企业地域认同度很高，外地企业很难打入当地市场。而古井贡酒在高端市场又无法与茅五泸相抗衡，留给古井贡酒的拓展空间，基本仅剩次高端一条路。

但这条路上，古井贡酒还面临着山西汾酒（600809）、洋 河股份、水井坊（600779）、酒鬼酒（000799）等其他二线白酒企业的激烈竞争。而从二季报来看，古井贡酒对于这一块的拓展显然是失败的。在今后的发展过程中，古井贡酒能否杀出重围，打开下一个增长点，目前来看仍是未知。

研报中还重点提到的省外市场拓展的问题，一直困扰着古井贡酒，公司半年报显示，华中市场营收占比超过八成，而其他地区占比十分有限。且华北和华南地区增速均不及华中地区。在华中地区市场，特别是省内市场总量有限的情况下，拓展省外和区域外市场迫在眉睫。