数万个爱喝奶茶的年轻人，撑起了蜜雪冰城的资本之路。
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在接受上市辅导一年后，日前，蜜雪冰城终于披露了招股书，拟于深交所主板上市。随着该公司多重核心数据的公布，蜜雪冰城的商业故事也暴露在大众视野。
作为平价茶饮的代表，蜜雪冰城以提供高性价比的产品，成为年轻人钟爱的品牌。足够低的客单价，极大地满足了下沉市场的需求，也让蜜雪冰城迅速扩张。
招股书显示，截至今年3月底，蜜雪冰城的门店数量已达到2万+，为国内现制茶饮行业之首；而在全球餐饮品牌范围内，蜜雪冰城的门店数量也位居第五，仅次于赛百味、麦当劳、星巴克和肯德基。
对蜜雪冰城来说，定价足够便宜，因而打动许多年轻人。而其拓客速度之快以及产品之火爆，也令资本市场“刮目相看”。
2021年1月，蜜雪冰城完成20亿元的首轮融资，彼时该品牌估值约200亿元，投资人为美团龙珠、高瓴资本等；到今年9月底，招股书显示，蜜雪冰城计划发行不超过4001万股，每股价格或超过162元，以此计算，该品牌总市值将超过600亿元。
一杯单价不超过10元的茶饮，何以支撑起A股的百亿市值？资本市场都在等待“雪王”讲述后面的故事。
加盟起来的茶饮生意
目前国内上市的新茶饮品牌并不多，区别于去年登录港交所的奈雪，蜜雪冰城并不主打大店模式及第三空间消费场景，而是坚持“农村包围城市”的低成本平价战略。正是这截然不同的商业逻辑，令蜜雪冰城和奈雪分别成了国内新茶饮品牌发展的AB面。
从产品均价来看，蜜雪冰城的现制茶饮定价区间主要在6至8元之间，均价是茶百道的二分之一，茶颜悦色的三分之一，更是奈雪的四分之一。菜单方面，蜜雪冰城售卖的产品也几乎与其他品牌差别不大，在低价的基础上走大众化路线。
在这种情况下，3元一个的冰淇淋，4元一杯的柠檬水，6元一杯的珍珠奶茶，就令蜜雪冰城以极低的消费成本获得茶饮界“拼多多”的称号，俘获众多年轻消费者的心。 图源：蜜雪冰城招股书
从招股书中可见，“薄利多销”带来的结果是惊人的。
自2019年到2021年，蜜雪冰城的营业收入一路水涨船高，分别达到25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元，对应实现的归属净利润分别约为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元。而相比之下，从去年上市破发起，奈雪便始终陷在盈利的困境里。今年上半年，奈雪实现营收21.09亿元，同比下降1.21%；虽然经调整净亏损同比收窄94%，但仍处于亏损状态。
图源：蜜雪冰城招股书
不过，平价并非是蜜雪冰城崛起的密码。
从扩张模式来看，奈雪与蜜雪冰城有本质区别。前者主要为自营模式，扩张带来的租金成本、原材料成本等均在近两年的经济环境下给公司经营带来巨大压力；后者却主要以加盟为主，光是无需承担门店运维费用这一点，就足以让其“轻装上阵”快速跑马圈地。
关于加盟模式的特点，蜜雪冰城也在招股书中作出过解释：特许人提供形象、品牌、培训和管理等支持，各加盟门店独立运营、独立承担法律责任、自负盈亏?
正是在这种经营模式下，数据显示，从2019年到2022年3月，蜜雪冰城的门店数量从7225家增长至22276家。而在目前这两万多家门店中，加盟店的数量就达到22229家，仅有47家是直营店。这也意味着，每一年蜜雪冰城就有大约6643家加盟店诞生，每个月蜜雪冰城都会开出超过500家分店。
图源：蜜雪冰城招股书
高达99.8%的加盟比例令蜜雪冰城成为行业内当之无愧的“加盟之王”，而这种规模化的生意，也让蜜雪冰城的营收增速和门店扩张的速度直接挂钩。
不过值得注意的是，虽然蜜雪冰城的扩张十分依赖加盟，但公司最主要的收入来源却并不是靠加盟费。
招 股书显示，从2019年到2022年3月，蜜雪冰城“向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材及包装材料”这两项业务的收入，就在总营收中占比分别达到86.27%、85.56%、87.08%、87.71%；而公司在加盟商管理方面的收入，占比始终不超过3%。
图源：蜜雪冰城招股书
来自《全天候科技》的报道就曾显示，一家蜜雪冰城加盟店一个月的营业额中，其中45%会用于原材料的进货，另有20%用于员工的工资开销。此前也曾有人公开爆料称，蜜雪冰城加盟初期大约要投入37万元，而这其中，有30万左右都会花在购买设备和原材料上。
面对这种情况，不少加盟商最后都只好选择闭店止损。招股书显示，从2019年到2022年，蜜雪冰城每年都有300家至500家加盟门店关闭。
“雪王”的财富秘诀
有业内人士直言：“与其说蜜雪冰城是一家To C的新式茶饮零售品牌，不如说是一家以“品牌+原材料输出”的To B的供应链平台。”
事实上，早在2012年，蜜雪冰城就自建了中央工厂，如固体饮料、风味饮料浓浆和果酱等核心食材大多由公司自产。2014年，蜜雪冰城又建立了物流中心，可以为全国加盟店提供产品配送。到如今，蜜雪冰城已搭建完成了从产品研发、采购、生产到仓储物流、终端销售的完整供应链体系。也正是通过这种“产地直采+自建供应链”的模式，支撑了蜜雪冰城能在短时间内迅速扩张。
图源：蜜雪冰城招股书
今年上半年，和茶颜悦色在长沙的待遇类似，蜜雪冰城于“大本营”郑州的扩张程度也到了惊人的地步：长约800米的一段健康路，就开业了8家店蜜雪冰城门店。
不过，光靠规模效应又如何能带得动营收和利润的巨大飞跃？蜜雪冰城以极强的成本控制能力告诉资本市场，自己有无限可能。
从招股书披露的信息来看，蜜雪冰城现制饮品及现制冰淇淋的主要原材料是各类农副产品，如草莓、黄桃、芒果等水果及乳制品、咖啡豆、糖类等前端原材料。只要加盟门店数量越多，蜜雪冰城在上游供应链端的议价空间就越大。
图源：蜜雪冰城招股书
不过值得注意的是，近几年部分进口农产品价格由于国际贸易环境变化、自然气候变化等诸多因素影响产生了较大波动。同时，国内农产品价格受上游种植环节决策信息缺乏、供需不匹配以及自然条件变化等因素影响，价格也存在一定波动，这也对现制饮品与现制冰淇淋企业的成本控制与抗风险能力提出了挑战。
据了解，本次IPO，蜜雪冰城也打算将大部分募资所得用于供应链和仓储物流的搭建上。约64.96亿元的募资金额，45.37%用于生产建设类项目，16.94%用于仓储物流配套类项目。可以发现，供应链对于蜜雪冰城未来的扩张来说十分重要。
但也有业内人士对这种自产自销的模式表达了隐忧，《有数Date Vision》一文在讲述餐饮企业加盟模式时曾指出，供应链企业不仅前期投入巨大，还要兼顾上游产能和下游规模之间的平衡——产能跟不上，就会制约下游扩张；终端规模不够，又会导致产线空置乃至亏损。两者最终都会影响业绩增长。
此外，值得注意的是，虽然加盟模式扩张快且盈利稳定，但是毛利率却比直营模式稍低，且并不稳定。
数据显示，从2019年到2022年3月，蜜雪冰城主营业务的毛利率分别约为35.95%、34.08%、31.73%、30.89%；剔除2020年起公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，公司主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。不仅显著低于同行业可比公司，而且还在逐期下降。
图源：蜜雪冰城招股书
蜜雪冰城也于招股书中坦言，公司毛利率水平受行业发展状况、产品结构、产品价格、原材料价格等多种因素的影响，因此，若未来上述因素发生不利变化，公司毛利率将可能下降，进而影响公司盈利能力。
新茶饮路往何方？
中国食品产业分析师朱丹蓬指出：“在茶饮赛道陷入内卷怪圈之时，蜜雪冰城这种‘自建产业链+加盟店’的行业新模式，上市后势必会得到资本市场的特别关注。”不过值得注意的是，由于短期内爆发式的发展，蜜雪冰城的商业模式也存在一定隐忧。
不可否认的是，蜜雪冰城和奈雪目前截然不同的两种境遇，也折射出国民消费需求的一些变化。
《中国餐饮发展报告2022》数据显示，2021年茶饮门店的人均消费价位，40.2%集中在10至15元区间，30.8%集中在16至20元，还有80.5%集中在20元以下区间。由此可见，中低价位的茶饮越来越受大众欢迎。
而与去年新茶饮赛道“一路火热”情况不同的是，2022年新式茶饮市场虽然依旧竞争激烈，但当前市场增速正在放缓。《2021新茶饮研究报告》显示，2018年到2020年，我国新式茶饮市场的增长率均超23%，预计未来两三年时间，新茶饮增速将为10%到15%。
光大证券研报指出，现制茶饮准入门槛较低，市场参与主体众多，行业总体上较为分散，市场集中度较低；经过前期粗放式的发展，目前行业已进入品牌化发展阶段。未来蜜雪冰城若不能继续保持行业领先地位和差异化竞争优势，则公司的市场占有率及经营业绩将受到一定的不利影响。
“茶饮消费一旦过去，就没有办法找补，几乎不存在报复性消费。”一位业内人士表示。
值得一提的是，作为一个餐饮品牌，尽管加盟模式能为蜜雪冰城带来可观的收入，但各加盟商良莠不齐的质量管理也令蜜雪冰城的长期发展堪忧。
2022年以来，蜜雪冰城就屡屡因食品安全问题冲上微博热搜。在黑猫投诉平台，近三十天内，关于蜜雪冰城食品安全问题的投诉就多190条，其中“饮品中出现虫子”“喝完呕吐不止”等情况屡见不鲜。不过由于过低的客单价，不少消费者对蜜雪冰城也抱有极高的容忍度。
图源：黑猫投诉平台
中国连锁经营协会在《2021新茶饮研究报告》中提到，未来2至3年，新茶饮整体增长速度将阶段性放缓，而这段中速发展的窗口期，正是各企业快速解决好品牌、运营能力以及食品安全等问题的最好时机。
在这一背景下，蜜雪冰城未来还能否出现高增长，尚且值得观察。
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