当前速读：【国君食品 | 三季报点评】中炬高新：基本面持续改善，长期超额收益可期

低基数效应带动业绩改善。 公司发布 2022 年三季报，报告期内公司实 现营业收入 39.96 亿元，同比+15.95%，实现归母净利润 4.19 亿元，同 比+14.18%，折合 Q3 单季度实现营业收入 13.04 亿元，同比+18.98%， 实现归母净利润 1.06 亿元，同比+21.51%。 聚焦美味鲜， 2022Q3 单季度 美味鲜实现营业收入 11.73 亿元，同比+12.79%，实现归母净利润 1.04 亿元， 同比+6.12%。 总体而言， 在低基数效应下，公司业绩同比有所改 善。

酱油/鸡精鸡粉驱动收入增长。 分产品看， 2022Q3 单季度酱油/鸡精鸡粉 收入分别同比+18.3%/17.8%，驱动了收入的增长； 分区域看， 2022Q3 东部/南部/北部区域收入分别同比+16.81%/11.41%/28.28%； 从经销商的 数量上看， 2022Q3 末经销商总数达到 1942 个， 较年初增加了 240 个， 在此带动下， 2022Q3 末公司区县市场开发率达到 67.34%，较去年同期 提升了 6.51 个百分点。

盈利能力维持稳定。 2022Q3 单季度公司毛利率为 31.15%，同比+0.55pct； 2022Q3 单季度公司净利率为 8.69%，同比+0.06pct，其中销售/管理/研发 /财务费用率分别同比-0.46/+0.96/-0.23/-0.48pct。

行业拐点将至+供给侧出清加速，长期超额收益可期。 一方面随着餐饮 端需求逐步恢复叠加以大豆为代表的原材料价格大概率 2022Q4 开始进 入下行周期（美豆供给释放），我们看好调味品行业在 2022Q4 前后迎来 景气度向上的拐点，另一方面 2021-2022 年持续 2 年的需求+成本压力导 致中小落后产能加速出清，在此背景下，中炬等头部企业通过渠道/产品 扩张有望加速承接落后产能被淘汰所留下的市场份额，因此我们看好中 炬高新长期的超额收益。

投资建议：维持“增持”评级。 维持 2022-2024 年 EPS 预测 0.92/1.18/1.41

元，同比-2%/+28%/+20%， 维持目标价 46.03 元。

风险提示：成本上行超预期；疫情影响超预期；食品安全风险等。