观天下!【国海食饮 | 伊利股份三季报点评:液奶需求疲弱,利润端低于预期 221029】

2022-10-31 05:52:09    来源:虎哥的研究    

本文来自国 海证券研究所于2022年10月29日发布的报告 《伊利股份:液奶需求疲弱,利润端低于预期》 ,欲了解具体内容,请阅读报告原文。


(资料图片仅供参考)

事件 : 伊利股份发布2022年三季报,1~9月公司公司实现营业总收入938.61亿元,同比+10.42%;归母净利80.61亿元,同比+1.47%;扣非净利75.81亿元,同比+0.45%。

1、三季度依旧面对较大经营压力。 2022年Q3公司实现总营收303.98亿元,同比+6.66%;归母净利19.29亿元,同比-26.46%;扣非净利16.93亿元,同比-33.27%,利润低于我们的预期,主要受消费疲软,高端产品增长乏力的影响。Q3公司实现毛利率/净利率30.94%/6.32%,同比+0.65pct/-3.01pct,销售费用率18.83%,同比+3.27pct。我们预计公司销售费用率的大幅增加主要系:1)公司拟于Q2投放的品牌营销费用延后于Q3投放;2)今年Q3以来,全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点,对消费复苏造成扰动,7/8/9月社零同增2.7%/5.4%/2.5%,复苏进度仍较为缓慢,居民的消费信心、消费力恢复需要时间,在此背景下,公司充分考虑上下游合作伙伴的利益,通过渠道支撑政策,减轻渠道伙伴压力,稳固终端价盘,渠道费用投放相对有所增加。
2、液奶承压,奶粉、奶酪业务表现出色。 分产品看,Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他业务分别实现营收212.1/66.57/19.05/1.04亿元,同比-4.93%/+64.70%/+35.20%/+55.22%。1)液体乳:液奶三季度压力较大,整体收入仍有下滑,新品也有亮点。根据尼尔森,1~9月,伊利纯牛奶、金典有机实现双位数增长,安慕希新品持续获得市场认可,4大“地域限定”口味酸奶与“安慕希有汽儿”年销量累计突破20亿元;2)奶粉及奶制品:婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一,奶酪业务渠道端与液奶协同,不断开发新网点,1~9月同比增长30%以上,明显快于行业;3)冷饮业务:公司以绝对优势保持销量第一,其中巧乐兹的市场份额持续行业第一。
3、坚持高质量发展,龙头行稳致远。 在疫情等不确定因素下,公司仍能保持千亿体量基础上的稳健增长,显示了龙头企业抵抗风险的经营韧性。我们认为公司长期发展路径清晰,在产品矩阵、品牌实力、渠道建设、数字化运营及管理团队等方面建立了领先的系统性优势,液奶基本盘未来会随着经济的复苏重回增长通道,奶粉、奶酪业务已经形成新的增长势能,随着较高毛利率的奶粉、奶酪业务占比的增加,我们看好公司长期利润率提升。
4、 盈利预测和投资评级: 预计公司2022-2024年实现归母净利93.97/114.65/134.63亿元,同比+8%/+22%/+17%,EPS分别为1.40、1.71、2.00元/股,PE分别为19/15/13X。维持“买入”评级。

5、风险提示: 1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。

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