核心结论
(资料图)
导读： 公司22Q3业绩符合前期公告指引，环比提速明显，国缘系列及淮安市场发力明显；当下预收款高位，苏酒市场仍有结构性发力空间，今世缘具备逆周期发力基础。
投资建议： 维持“增持”评级，下调目标价至51.9元（前值64.6元）。根据22Q3业绩表现及后续消费形势，调整盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.98（+0.07元）元、2.47元（+0.05元）、3.10元（+0.08元），给予23年21倍动态PE，调整目标价至51.9元。
22Q3环比加速，国缘发力、淮安高增。 公司22Q3业绩符合前期公告指引，其中22Q3特A+、特A类单品环比22Q3显著加速，主要系江苏疫情扰动淡化、公司捕捉需求回暖；分单品看，我们估测22Q3国缘V系、四开、对开收入分别同增20%+、35%+、40%+；分区域看，22Q3省内大部分地区环比加速，其中淮安、苏中实现高增长，南京继续担任增长中枢。
盈利能力稳定，现金流、预收款表现亮眼。 22Q3公司产品毛利率同比提振1.13pct，期内销售、管理费用率分别同比+1.57pct/-0.05pct，苏酒需求回暖下，总成本端保持稳定；22Q3净利率同比基本持平；22Q3末合同负债达13.72亿元，强考核下渠道回款强劲，受此驱动，期内销售收现实现高增长。
省内下沉、结构抬升，逆周期发力，确定性凸显。 江苏市场具备体量及结构优势，省内尤其是次高端价位带仍具备挖潜空间，且区域酒弱复苏趋势延续，国缘四开、对开在苏南等市场尚有巨大放量空间，公司激励下强考核将逆周期发力，继续看好后续业绩增长中枢。
风险提示： 食品安全、疫情在核心市场点状复发 。
事件： 公司发布2022年三季报，期内分别实现收入、利润18.7亿、4.63亿元，对应同增26.13%、27.32%。
维持“增持”评级，下调目标价至51.9元（前值64.6元）。 根据22Q3业绩表现及后续消费形势，调整盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.98（+0.07元）元、2.47元（+0.05元）、3.10元（+0.08元）。考虑到当下市场环境，给予23年21倍动态PE，调整目标价至51.9元。
22Q3环比加速，国缘发力、淮安高增。 公司22Q3业绩符合前期公告指引，其中22Q3特A+、特A类单品收入同增29%、20%，环比22Q3显著加速，主要系江苏疫情扰动淡化、公司捕捉需求回暖；分单品看，我们估测22Q3国缘V系、四开、对开、典藏系列收入分别同增20%+、35%+、40%+，20%，推测对开增速较高主要系淮安市场发力。分区域看，22Q3省内大部分地区环比加速，其中淮安、苏中期内收入分别同增36%、49%，南京市场收入同增20%，继续担任增长中枢。
盈利能力稳定，现金流、预收款表现亮眼。 22Q3公司产品毛利率同比提振1.13pct至79.62%，期内销售、管理费用率分别同比+1.57pct/-0.05pct，苏酒需求回暖下，总成本端保持稳定；22Q3净利率保持在24.78%，同比基本持平。公司22Q3末合同负债达13.72亿元，强考核下渠道回款强劲，受此驱动，期内销售收现同增52.68%。
省内下沉、结构抬升，逆周期发力，确定性凸显。 当下行业处于阶段性调整期，但江苏市场具备体量及结构优势，省内市场尤其是次高端价位带仍具备挖潜空间，且区域酒弱复苏趋势延续，短期内苏酒继续保持竞合，国缘四开、对开在苏南等市场尚有巨大放量空间，公司激励下强考核将逆周期发力，继续看好公司后续业绩增长中枢。
风险因素：食品安全、疫情在核心市场点状复发。
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