2022年第三季度，顾家家居收入同比下滑8.89%，较2020年及2021年同期33.23%及41.42%的增速大幅后撤
《投资时报》研究员 习羽
(资料图)
10月27日，顾家家居发布2022年第三季度报告，期内公司实现营业收入47.46亿元，同比下滑8.89%；归属于上市公司股东的净利润为5.12亿元，同比增长10.08%。
《投资时报》研究员注意到，与近年同期业绩相比，顾家家居收入端压力不容小觑。据财报显示，顾家家居2020年及2021年同期营收同比增长33.23%及41.42%。
颇为巧合的是，在季报发布的同时，顾家家居股价于盘中一度跌至31.10元，创出近两年来新低。
整体来看，截至10月27日，顾家家居股价自2022年初以来累计跌幅达45.37%，近一个月跌幅就高达21.84%。《投资时报》研究员注意到，除了营收下滑之外，近期该股股价的急挫或与不久前的传闻有关。
2022年9月，一则关于顾家家居沈阳经销商“跑路”的消息在网上引发热议，涉事门店涉及红星美凯龙、领秀家居等共8家门店，主要是“顾家工艺和顾家睡眠中心”系列。
9月22日，顾家家居在《声明》指出，经了解，顾家家居沈阳经销商周某存在将收取的消费者货款挪为他用、不向消费者履行产品交付义务等的不当行为。此情况为顾家家居沈阳区域的单个经销商情况，其他沈阳经销商门店均在正常经营中。
顾家家居近两年股价走势情况 （元）
数据来源：Wind
业绩增速放缓
顾家家居2022年半年度报告显示，公司上半年总营收约为90.16亿元，同比增长12.47%；归母净利润约为8.91亿元，同比增长15.32%。据东方财富网数据统计，按照营收和净利润测算，顾家家居排名同业第四位。
然而《投资时报》研究员注意到，若与2021年同期相比，顾家家居2022年上半年的业绩增速已明显放缓。财报数据显示，顾家家居2021年上半年营收和归母净利润同比增幅分别为64.89%和34.15%。
而2022年前三季度，该公司营收实现137.62亿元，同比增4.06%，净利润实现14.42亿元，同比增长14.53%，增速均较去年同期大幅放缓。
有业内人士指出，基于疫情的持续影响，原材料采购价攀升、地产行业红利衰退，均使得昔日火爆的家居行业前景越发不明朗。
值得关注的是，这一趋势已在近年的业绩中露出端倪。据公开资料显示，该公司2017年至2020年营收同比增速分别为39.02%、37.61%、20.95%及14.17%；而同期归母净利润同比增速分别为43.02%、20.29%、17.37%及-27.19%。
从销售模式来看，顾家家居主要包括境内销售与境外销售。境内销售主要采取“直营+特许经销”的销售模式，并辅以电子商务、厂家直销等其他销售方式；而境外销售主要以ODM业务模式为主。
截至2021年末，顾家家居经销门店为6304家，占整体门店数量比例达97.6%。公司在2022年半年度报告中表示，特许经营模式是其最主要的内销销售模式之一，经销收入占比较高。
然而《投资时报》研究员注意到，随着9月中旬“经销商跑路”消息发酵，顾家家居快速扩张门店的副作用或已显现出来。
据近三年年报显示，2019年、2020年及2021年顾家家居自主品牌经销门店的数量分别为4434家、4737家及4463家。可以看到，2021年以来，顾家家居自主品牌经销门店数量开始出现下滑。财报显示，2021年度其新开自有品牌经销店1228家，而关闭该类门店数量则达1502家。
对此，一位业内人士向《投资时报》研究员表示，就家具企业而言，很多品牌在全国进行连锁店面布局时，主要是以经销商的形式为主。尽管在前几年大市较好的情况，扩张速度极快。然而，受到近几年来房地产市场宏观调控的影响，作为地产行业下游产业的家居建材行业受到了较大波及，这使得招商工作变得异常艰难。此时不但不会有人入局，而且会有更多的更局中人选择抽身撤步，及时止损。
《投资时报》研究员注意到，顾家家居的盈利能力也在逐步下滑。据东方财富统计数据显示，2019年、2020年及2021年公司毛利率分别为34.86%、29.97%及28.87%。值得注意的是，尽管2022年上半年毛利率同比提升0.12个百分点至28.96%，但仍维持在近三年来的低位。
顾家家居对此解释称，公司产品销售定价以原材料价格为基础，综合考虑市场竞争等因素确定，原材料价格的波动将影响公司的利润水平。自2020年以来，行业均面临原材料价格上涨的压力，部分大宗材料价格持续攀爬，将对收入与毛利率产生一定影响。
顾家家居2021年实体门店情况
数据来源：公司2021年报
经营活动净现金流变动大
《投资时报》研究员注意到，在前几年行业顺风顺水背景之下，顾家家居开启了急速扩张的模式。该公司于2018年先后对意大利、德国和澳大利亚家居品牌进行收购，合计对外投资金额30多亿元。随后，顾家家居及其一致行动人通过在二级市场不断买入股票的方式，合计增持喜临门4.84%的股份，并自筹4.49亿元用于在越南同帅工业区投资建设年产45万标准套软体家具的越南基地。
快速的并购需要耗费大量的现金，当资金吃紧的时候，举债扩张在所难免，这也令顾家家居负债规模不断扩大。据财报数据显示，2017年至2021年，该公司负债总额分别为25.35亿元、54.89亿元、59.59亿元、59.34亿元及75.36亿元。
《投资时报》研究员注意到，截至2022年上半年，顾家家居的现金流情况不容乐观。财报显示，由于预收账款变动，令期内经营活动产生的现金流量净额同比下降91.95%。值得注意的是，顾家家居于10月17日发布了关于使用部分闲置募集资金临时补充流动资金的公告，称公司将使用部分募集资金3.79亿元临时补充流动资金。
对此，有分析认为，于顾家家居而言，利用闲置资金补充流动性可以降低财务成本。据财报显示，截至2022年6月底，顾家家居负债总额为65.94亿元，资产负债率为43.81%。其中，短期借款为12.56亿元，较2021年底增长约168.17%；账上货币资金为22.35亿元，较2021年底减少30.10%。
而截至2022年三季度末，顾家家居货币资金有所回升，账面额度达到30.21亿元，短期借款也达到14.68亿元，较2022年上半年末有所提高。经营活动产生的现金净流量则增至8.74亿元。
此外，《投资时报》研究员注意到，近年来，顾家家居曾多次通过股权质押来进行偿债及补充流动资金。据中国证券登记结算有限公司统计，截至2022年10月14日，顾家家居股权质押总比例达24.05%，质押市值约为73.56亿元。
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