​招联消金继续推进IPO：启动股改落地工作，境内上市仍有困难

10月28日晚，招商银行发布公告称，公司董事会审议通过《关于招联消费金融有限公司整体变更为股份有限公司的议案》，同意招联消费金融有限公司股份制改造方案。

这意味着，招联消费金融在IPO的道路上又迈出了重要一步。

股份制改造方案落地实施

(资料图片)

公告内容主要包括两点：

（1）同意招联消费金融有限公司股份制改造方案。

（2）授权招商银行高级管理层及其授权代表办理本次股份制改造相关事宜，包括但不限于与中国联通商定并签署与本次股份制改造相关的发起人协议、批准招联消费金融有限公司股份制改造后的公司章程等。

同一天，中国联通也发布公告，宣布通过招联消金整体变更为股份有限公司的议案。

随着两家股东的集体通过，招联消费金融又朝着IPO的方向迈出了重要一步。

2021年3月19日，招商银行公告称，该行董事会审议通过了《关于招联IPO及收购招商永隆所持招联股权的议案》，启动招联消费金融有限公司上市研究工作，具体上市方案成熟后再行提交董事会审议。

由于招联消费金融仅有招商银行和中国联通两家股东，股份制改造不涉及到股东持股变化，因此较为简单。目前还不清楚招联消费金融要在何处申报IPO，如果是在A股的话，改制主要包含两个阶段：

首先是改制准备阶段，主要包括选择合适的中介机构，律所，会计师等；设计股份公司方案；对改制方案进行研究；是否要引入其他股东。

其次是股份制改造落地实施阶段。在这一阶段，拟上市主体确定改制方案，成立改制工作组，中介机构入场开展各项工作；财务顾问入场协助公司准备申报文件；制定公司章程；履行报批手续，取得政府部门筹备设立股份有限公司的批复。

从公告看，过去一年里，招联消费金融已经初步完成了准备阶段的工作，正要进入改造实施阶段。这一阶段的工作繁多且复杂，所需时间也会更长。正如招联消费金融此前表示的那样，上市研究工作正在进行中，暂无明确的时间表，将根据实际情况开展相关工作。

实际上，即便是完成了全部改造工作，要正式启动申报上市，招联消费金融仍要面对重重困难。

招联消费金融属于金融科技类公司，自蚂蚁集团上市被叫停、京东科技撤回上市申请之后，金融科技公司在A股上市的绿灯何时开启仍然是个未知数。虽然招联消费金融背靠中国联通和招商银行两大国资股东，但在这个问题上恐怕也没有特殊可言。如果要赴香港上市的话，由于招联消费金融小额贷款客户数量高达5400多万，且涉及到巨量个人身份证、人脸数据、手机号等隐私信息，根据《数据安全法》，掌握超过100万用户个人信息的网络平台运营者赴海外上市必须申报网络安全审查。从这个角度看，招联消费金融赴港上市的希望更加渺茫。

业绩跃居行业第一

从业绩方面看，招联消费金融过去几年开始崛起成为国内消费金融老大。2022年上半年，招联消费金融实现营业收入84.16亿元，同比增长14%；实现净利润19.37亿元，同比增长26%。

过去几年，招联消费金融的营收和净利润一直在狂飙猛进。2018年-2021年，招联消费金融营业收入分别为69.56亿元、107.4亿元、128.16、159.33亿元，净利润分别为 12.53亿元、14.66亿元、16.68亿元、30.63亿元。

贷款规模方面，招联消费金融同样扩张迅猛。截至2020年末，招联消费金融的贷款余额首次突破千亿元，达到1092亿元，在持牌消费金融中名列首位。

截至2019年、2020年、2021年末，招联消费金融贷款余额分别为720亿元、931.27亿元、1091.82亿元、1527.73亿元。2019-2021 年末，公司发放贷款和垫款总额（扣除贷款损失准备前）的复合增长率为28.08%。

截至2021年末，招联消费金融累计授信客户5457.72万户，累计发放贷款1.34万亿元，2021年全年公司发放贷款笔均贷款金额为4278.79元。

增速正在放缓

与此同时，招联消费金融也面临诸多挑战。

其中之一就是，经过数年高速扩张之后，招联消费金融的增速正在放缓，其放贷规模、营收及利润进入一个瓶颈期。如果我们对比招联消费金融过去5年、过去三年的营收及净利润复合增长率，就会发现，招联消费金融的增速逐步放缓。

2017年-2021年，招联消费金融的营业收入复合增长率为30.8%，净利润复合增长率为20.8%；2019年-2021年，招联消费金融的营业收入复合增长率为14.1%，净利润复合增长率为27.8%。

这意味着，招联消费金融在实现贷款总规模超过万亿、贷款余额超过千亿之后，进入增长瓶颈期，这一幕也曾发生在昔日消金龙头捷信身上。未来几年，招联消费金融的营收和净利润仍将保持在较高水平，但增长速度将会慢下来。

另一方面，招联消费金融的净利润率和净资产收益率波动比较大。这也说明，面向次级人群的消费信贷具有高风险、高回报、高波动性的三大特征。

低不良率与巨额计提并存

随着贷款规模的扩大， 招联消费金融的逾期和不良贷款余额不断增长。截至2018年末、2019年末、2020年末和2021年末，招联消费金融的逾期贷款总额分别为32.77亿元、38.81亿元、30.86亿元和52.81亿元，分别占同期贷款余额的4.55%、4.17%、2.83%、3.46%。 2019年-2021年，招联消费金融的不良贷款率分别为1.77%、1.78%和1.83%。

虽然招联消费金融的逾期率有所下降，不良率数据也维持在较低水平，但应注意的是，这是伴随着招联消费金融贷款规模大扩张而发生的。从招联消费金融资产端看，其贷款合同期限以2-3年为主，这意味着逾期和不良的爆发有一定的滞后性。2021年招联消费金融新增了近500亿贷款，这部分疫情后的资产风险要在未来2-3年内逐步暴露。

实际上，已经有迹象显示，招联消费金融大跃进式的放贷埋下了风险的种子。2021年，招联消费金融的关注类贷款规模25.87亿元，同比暴增454%；可疑类贷款规模19.44亿元，同比暴增844%。

另一个值得注意的现象是，与较低的不良率矛盾的是，招联消费金融多年维持巨额计提， 尤其是2021年末，招联消费金融突然计提102.5亿元贷款损失准备。

2018年-2020年，招联消费金融分别计提贷款损失准备42.33亿元、71.92亿元、87.85亿元 。同时，招联消费金融也大刀阔斧核销不良贷款。其中，2020年核销75.41亿元，回收已核销贷款5.41亿元；2021年累计核销不良贷款54亿元，回收已核销贷款6.89 亿元。

2019年-2021年，招联消费金融贷款准备占同期贷款余额的比例分别为5.36%、6.2%、8.05%，大幅提升。

在不良率不到2%的情况下，维持高达8%的贷款准备，目的是什么？业内人士称，高拨备有两种可能，一种是为未来潜在的信贷坏账做准备；第二种是隐藏利润，留待以后业绩不好的年份再逐步释放。从招联消费金融的情况看，隐藏利润的可能性更高，当然也不排除，管理层在为可能突然爆发的坏账危机做准备。

无论是哪一种，都意味着，招联消费金融在启动上市之时，其财务报表要面对更剧烈的调整。