全球观焦点:专题:库存下降与价格下跌的矛盾如何解决

2022-11-14 19:49:56    来源:紫金天风期货    

背景

2022年3月至6月份钢联31港库存不断下降,但是价格在震荡一段时间后开始下跌,库存与价格的关系出现背离,这主要是由于什么原因造成?回顾历史情况,2014年6月到2015年4月这段时间里,库存降库而价格亦不断下跌时间长达一年,这段时间发生了什么,以及能带给我们什么启示。我们将从供需情况,与市场在当时面临的主要矛盾进行回顾。

供应端


(相关资料图)

1. 矿山与发运

从矿山产量与发运方面数据来看,供应端自2013年10月份开始便不断扩张,直至2015年整体扩张结束,发运至近些年的正常水平。(因为数据有限的因素,发运我们主要看澳巴两国的发运,矿山的产量与产能计划主要看四大矿的相关报告。)

从澳洲发运数据来看,2013年是我们获取到数据发运最低的年份,2014年发运基数不断上升,直至2015年发运基数提升基本结束。从量上来看(钢联发运数据2013年-2015年都为51周/年)2014年钢联澳洲14港累计发运铁矿石6.46亿吨,同比2013年增1.3亿吨,增幅25.4%。2014年澳洲14港发中国5.06亿吨,同比2013年增1.2亿吨,增幅31.3%。从发运的比例来看,2014年发到中国平均比例在78.4%,较2013年增3.6%。

从发运数据上来看,2014年年内的波动幅度并不大,但是同比的增量看着很明显,这一点站在当时的现实角度是很容易得出的结论,那么在预期上我们便要确定发运增量的原因,以及在当时的角度下发运的增量能保持多久?是不是由于矿山的投产造成的,这样在预期与现实的角度下,供应端的同比压力是一直存在的,这样供应端的压力才容易造成。

解决预期的问题我们便要去看矿山的投产和产量变化,这一点在澳洲我们主要通过三大矿山的投产计划来确定。

从产量数据来看,BHP自2000年到2016年都在扩张周期中,其中2009年以前整体产量扩张速度较慢,自2010年至2016年年初扩张速度放快,此后进入震荡周期,其中2013-2014便是BHP增量最大的时候。从量上来看(自然年计算)2014年BHP产量为2.4亿吨,同比2013年增3592万吨,幅度17.5%。

从BHP官网公布的生产报告来看,自2010年开始BHP大量投资以扩大其WAIO的项目,并且各项投资涉及到的例如C矿区的收购等都有详细的规划,这一点在2014年现实中通过预期即可以判断。

FMG的数据更加直观,2010年-2015年初FMG产量快速增长,特别是2013年和2014年整体产量增速很大,此后进入2015年中后产量逐渐趋于震荡的稳定震荡期。从量上来看(自然年计算)2014年FMG产量为1.6亿吨,同比2013年增3340万吨,幅度26.4%。从其官网报告来看,2014年正是FMG处于Solomon和Chichester两大枢纽的扩张期,并且有明确的生产目标与排产计划,故站在2014年现实的角度下预期上确定FMG产量大概率是增长的,并且这一点除去钢联外,黑德兰港口的发运亦可以观察。

从Rin Tinto的数据来看,其自2003年开始逐渐有明显的扩张,并且扩张一直进行到了2016年中,2013年-2015年之间的这段时间扩张幅度最大。从量上来看,2014年Rin Tinto总产量2.8亿吨,同比2013年增3000万吨,幅度12%。

从高频的数据来看,主要为钢联周度丹皮尔和沃尔科特这两个属于Rin Tinto的港口以及FMG和BHP所在的黑德兰港发运数据。季节性的数据来看,Rin Tinto旗下丹皮尔港整体发运变化并不明显,主要的变量在沃尔科特,2013-2015年发运量基数不断增加。同时黑德兰港口的发运量基数亦增幅比较明显

在我们总结了澳洲的发运和主要矿山的生产数据后可以得出以下结论:2014年来自澳洲的供应量不断增加,并且预期上也是同比持续增加的状态。

接下来我们看另一个铁矿石主流出口国-巴西,从巴西的发运量来看2013年与2014年的变化幅度并不大,Vale的发运量我们没有2013年的数据,但是从其主要的发运港口马德里亚角来看,整体的变化幅度并不明显。

从Vale产量数据来看,2013年-2015年整体产量基本处于稳定,故从巴西的发运或者Vale季度产量数据可以得出结论,巴西整体变化幅度有限,并且没有减量有限,供应基本趋于稳定,多的是季节性的影响。

为了更能说明供给端的变化情况以及非主流的影响,我们从世界钢铁工业协会公布的主流与非主流国家的出口数据中,可以很明显的看出来澳洲在2013-2015年增量最为明显,巴西出口增量基本趋于稳定。非主流国家中,印度出口自2010年不断下滑,2013年-2015年虽有变化,但是整体出口基数较小,对整体的行情影响有限,与我们梳理的发运、矿山产量数据一致。

2. 进口量

从海关进口总量数据来看。自2006年开始,我国铁矿石进口量逐年提升,直至2020年以来这种趋势发生了变化。其中有明显增量的便是澳洲矿,基本与总进口量数据变化保持一致,但是非主流与巴西矿的进口并无明显的增量。而2013年至2015年这段时间,我国总进口量逐渐上升,其中澳洲进口增量在这段时间表现最为明显。

3. 国产矿

从统计局数据来看,国产矿自2005年开始产量快速扩张,至2012年产量基本到达顶峰,2015年整体产量重心开始逐渐下移,从国产矿的供应来看2013年-2014年国产矿处于高产量状态。

总结:2014年6月到2015年4月这段时间,澳洲主流矿山处于扩张期,澳洲铁矿石发运不断增加,我国进口量不断增加,国产矿产量处于历史高位区间。整体来看供给的增加在当时无论是现实还是预期都是有压力的。而在今年铁矿石价格与港口库存的背离情况下,供应端的压力并不明显,无论是预期还是现实的波动都不是很大。

需求端

从统计局生铁数据来看,我国生铁产量在2013年-2015年这段时间基本停止了增长进入震荡期。从日均生铁产量季节性的图来看,2013年-2015年整体无较大的变动,基本处于一个稳定的区间。

从钢联调研的铁水数据来看,在2014年整体铁水基数不断上升,在年末甚至达到了250附近的铁水峰值产量,但是价格却一直下跌。

目前来看,铁矿石自身基本面供应端压力很大,而高铁水维持了高消耗,导致了供应加大的同时,库存不断下滑。那么在如此高的消耗以及库存不断下跌的情况下,价格却不断下跌,这不仅仅是供应的压力造成的。如此除去铁矿石自身基本面的情况外,我们便要考虑其下游钢厂的利润和成材的库存情况。

从钢联调研的盈利率数据来看,2014年年中到2015年年中这段时间钢厂盈利率不断降低,至2015年8月份全行业几乎全部处于亏损。这与目前的行情非常像,钢厂整体处于低利润,有盈利的钢厂寥寥无几,价格表现出一定的抗跌性,但是整体依旧是向下的。

从钢材社会库存数据来看,2013年年初社会库存达到当时历史高位,2014年6月份-2015年4月份这段时间总体库存处于降库趋势。这与目前面临的情况一致,2020年年初库存达到历史高位,之后累库峰值不断下滑,至目前为止社会库存接近2017年低点。整体看,铁元素在两个时间不断被消耗,更多的问题在于需求端。

总结

在2014年6月至2015年4月这段时间内,铁矿石港口库存下降而价格同步下跌,我们回顾了基本面以后,有如下总结:

1、 在这段时间内,供应端的压力无论是在现实还是预期的情况下,都是存在的。而今年3月份开始,供应整体的压力并没有2014年6月至2015年6月明显。

2、 需求端两阶段基本维持了高铁水高消耗的状态,而高消耗的状态下,价格均出现下跌,只是2022年的下跌更具有抵抗性。

3、 钢厂盈利率在两段时间都逐渐下滑,全行业面临亏损状态,这种亏损状态下,钢厂做低原料库存,整体压力加大。

4、 2014年6月-2015年6月与今年3月份以来还有不同在于国内外宏观因素的变化,导致市场分歧加大,价格变化加大,在钢厂亏损的状态下,价格的下跌并不流畅,并且是在铁矿石库存不断去库的状态之下。对铁矿石而言YQ、俄乌战争、印度提升铁矿石出口关税和美联储加息都造成了巨大的影响。并且铁矿石参与方增加,持仓加大,面临的不确定性加大。

整体来看,在对铁矿石价格的影响因素中,钢厂的盈利能力是最重要的,这关系到钢厂的生产积极性以及采购原料的资金充裕度。

那么在我们对比了两个阶段的数据后,对未来的行情有什么启示呢?

1、 目前钢厂盈利率仍处于低位,整体行业的亏损格局并没有被改变,行情大概率维持偏弱,但是过程中仍会受到宏观因素的不断影响。如果要走出价格不断下跌,与2014年6月-2015年4月这段时间主要的不同是,我们现在面临着房地产需求的下滑,故我们需要对需求降低期待,而从供给端来解决问题。解决问题的方式有两种,其中一种已经在去年执行,便是国家的政策调控。另一种为市场的自发调节,即钢厂亏损时间长,市场进行去产能的自我调整。无论是第一种还是第二种方法并未在今年体现,故我们结合整体市场判断来看,在供给端未进行有效整合前,铁矿石的价格或都是偏弱的,库存下滑而价格下跌的情况可能还会出现。

2、 库存问题,这一点除去数据的表现外,主要来自调研了解,港口的库存包括贸易商库存与钢厂库存,而贸易商的库存在经过套保等一类的工具应用后,港口库存较以前变得更为复杂,比如有些货因为套保而被锁等等。从这一方面来说,港口的库存与铁矿石价格的关系在未来的相关性可能会变差,我们需要更加细致的研究市场,抓住主要矛盾去判断市场。

3、供应问题,两段时间最大的不同在于供应的增量今年并未如2014年-2015年那么激烈,并且今年的供应受到巴西雨季,俄乌克战争等因素限制,影响了铁矿石价格下跌的流畅度。展望未来,供应端四大矿中目前只有FMG的铁桥项目于明年一季度投产,产能2200万吨平均品位67%,计划于12-18个月内达到满产,其余三大矿山没有较大的增减量,基本可以维持稳定的供应。非主流中除去印度较大的不去确定性,其他国家目前来看,在不发生大的突发因素下,整体也能维持比较稳定的供应。况且今年印度发运减量后,我国进口的量急剧下滑,后期对印度或只能给予可能的增量考虑,进口量已经很少了。故整体简单评估下来,在当下的角度去看未来的供应格局是有可能增加的,整体评估FMG2023年自然年增量在1500-2200万吨。

联系人:吴世勋

免责声明

本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为紫金天风期货股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法,但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。

[责任编辑:h001]

相关新闻

联系邮箱:99 25 83 5@qq.com

备案号:豫ICP备2020035338号-4 营业执照公示信息

产经时报 版权所有