每日热议!「国君食品 | 更新」古井贡酒：占得先机，韧性凸显

核心结论

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导读： 公司当下呈现低库存、强回款，为23业绩奠定较好市场基础；展望后续，古井将继续受益于区域酒弱复苏逻辑，叠加费率下行趋势延续，业绩确定性有望延续。

投资建议： 维持“增持”评级，上调目标价至280.3元（前值264元）。上调盈利预测，预计22-24年EPS分别为5.79元（+0.07元）、7.80元（+0.86元）、9.72元（+1.49元），结合当下市场环境及公司基本面，给与公司23年36倍动态PE，上调目标价至280.3元。

22年省内担纲、省外突破，古井韧性凸显。 22年古井省内市场表现稳健，结构抬升策略卓有成效，古8及以上单品高速放量延续，同时古井5年及献礼22年呈现恢复性增长；同时，古井省外高举高打策略见效，江苏、山东、河北等区域市场份额提升明显，省外大部分区域收入呈现高增。

费率下移趋势延续，盈利弹性有望维系。 22年古井在省内核心市场通过市场费用优化等方式实现费用率收缩，展望后续，古井8年及以下单品在省内动销相对顺畅、产品价格体系稳定，而古5及献礼等单品处于高自点率、高周转、低库存的局面，人员支出等费用亦具备优化空间，后续省内市场费率仍将保持趋势性下行。

渠道扎实、抢占先机，调整期下古井确定性凸显。 短期来看，公司整体呈现低库存、强回款局面，基于此，我们乐观展望公司23Q1业绩弹性。中期维度，调整期下区域酒弱复苏逻辑延续，古井基础单品恢复性增长有望延续，且产品结构抬升趋势依旧，结合费率下行趋势，古井业绩确定性有望延续。

风险提示：疫情在核心市场点状复发、信用环境收紧程度超预期。

维持“增持”评级，上调目标价至280.3元（前值264元）。 考虑到公司22Q4渠道较为稳健及开门红行动较早，上调盈利预测，预计22-24年EPS分别为5.79元（+0.07元）、7.80元（+0.86元）、9.72元（+1.49元），结合当下市场环境及公司基本面，给与公司23年36倍动态PE，上调目标价至280.3元。

22年省内担纲、省外突破，古井韧性凸显。 公司在22年行业整体需求承压时期仍展现出较强的基本面韧性，其中，省内市场表现稳健，我们预计安徽市场22年收入增速有望保持在20%以上，古井在省内结构抬升策略卓有成效，预计期内古8收入增速保持在30%以上，古16及以上单品收入增速或高于50%，同时，古井5年及献礼受益于白酒消费分层及居家消费占比提升等因素驱动，22年呈现恢复性增长，我们预计22年古井5年、献礼或实现低双位数收入增幅。同时，古井省外高举高打策略见效，江苏、山东、河北等区域市场份额提升明显，我们估测22年古井省外市场收入增速或保持在45%以上。

费率下移趋势延续，盈利弹性有望维系。 根据草根渠道调研，22年古井在合肥等核心市场通过市场费用优化等方式实现费用率收缩，我们估测22年省内成熟市场费用率有1-1.5个百分点下移。展望后续，古井8年及以下单品在省内动销相对顺畅、产品价格体系稳定，我们预计后续针对省内的高端品费用支出有望收敛，而古5及献礼等单品处于高自点率、高周转、低库存的局面，人员支出等费用亦具备优化空间，后续省内市场费率仍将保持趋势性下行，为公司利润弹性释放打开空间。

渠道扎实、抢占先机，调整期下古井确定性凸显。 短期来看，公司整体呈现低库存、强回款局面：草根调研反馈，华东区三季度末已完成全年销售任务并进入控量阶段，11月上旬开始为23年回款任务进行准备，同时，公司库存处于低位，我们估测省内整体库存占全年货值在20%-25%左右，基于此，我们乐观展望公司23Q1业绩弹性。中期维度，调整期下区域酒弱复苏逻辑延续，居家消费占比提升叠加居民收入阶段性承压，古井5年等基础单品恢复性增长有望延续，同时，古井产品结构抬升依旧，古井8年以上单品高速放量趋势延续，结合费率下行趋势，古井业绩确定性有望延续。

风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用环境收紧程度超预期。