文 | 《中国黄金报》记者 王蓓 蒋子清
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1 黄金就像“定海神针”，是对冲风险的重要工具
11月20日，在2022黄金珠宝产业（南昌）高峰论坛上，中国人民大学重阳金融研究院院务委员兼合作研究部主任、研究员刘英围绕全球宏观经济走势及货币政策对黄金的影响这一主题带来了精彩分享。
中国人民大学重阳金融研究院院务委员兼合作研究部主任、研究员刘英
刘英指出，首先要了解，国内货币政策、财政政策的变化可能会对黄金及其消费产生一些影响，但它们对黄金价格不会产生根本上的影响。尤其是黄金具有商品属性、货币属性和金融属性，它的供给弹性非常之小，也就是说短期的供需缺口不能够决定黄金的价格。而决定黄金价格走势的，可能是它的金融属性、货币属性。所以我们一定要看全球宏观经济走势，特别是美国的，因为黄金是用美元计价的，美元币值的高低会对黄金产生一个负向作用。
刘英指出，黄金的供给主要来自矿产金，同时回收金也是非常重要的。而金矿产量与全球经济增长速度呈正相关关系。近五十多年来，黄金价格整体是走升态势，主要是因为各个国家的央行虽然核心目标是将通胀控制在2%，但实际上一般都控制不到，而这就给黄金长期走升带来了一个支撑作用。
刘英表示，目前来看，全球主要面临着以下几方面的风险。第一，地缘政治冲突，俄罗斯遭受诸多制裁；第二，世界大国博弈，无论是俄美，还是中美的大国博弈可能只会加剧而不会减弱；第三，公共卫生风险，新冠肺炎疫情持续影响；第四，经济衰退风险，是当下和明年的一个主要趋势；第五，通货膨胀风险，特别是要关注美国、欧洲的通胀情况，不仅是要关注通胀的绝对值，还要关注它的变化率；第六，金融市场风险。在各国尤其是美联储激进加息的情况下，各国利率水平不断抬升，同时因大家寻求短期避险，美国2年期和10年期国债收益率倒挂。而在各种风险出现的情况下，黄金总是能够像“定海神针”一样，作为对冲风险的重要工具，它的增长收入表现非常好。
就黄金与货币供应间的关系来看，金价与货币供应增长基本同步。目前国际货币体系出现了哪些变化？刘英表示，目前，世界通胀水平高位运行。欧美已连续40多年维持高通胀水平，而今年美联储进行了40多年来最激进的加息。国际货币基金组织（IMF）预计，2022年、2023年、2024年全球通胀为8.8%、6.5%、4.1%。就通胀趋势来看，未来美联储大概率加息会放缓。
整体来看，全球经济呈现“两高一低”特征——高通胀、高债务、低增长。上面已经提到了高通胀，世界多数经济体面临高通胀风险，欧美多国更是创40年新高。同时，财务成本高，多国为控通胀而不断加息，抬升利率水平。世界经济面临下行压力，主要国际机构纷纷下调2022年世界经济增速预测，IMF预计3.2%，联合国、经济合作与发展组织（OECD）预计3%，世界银行（WB）预计2.9%。而以上对黄金的影响，我们可以思考。
当下，世界处于百年未有之大变局。刘英表示，世界经济也出现三大变局。第一，世界格局之变。具体来看，大国博弈下地缘政治冲突持续存在（乌克兰危机），区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）、全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）促进了西太平洋地区的经济一体化进程（除了欧美），而世界格局的变化主要是美欧俄、中美关系的变化，它们呈现竞争或对抗长期化趋势。第二，贸易规则之变（世界经济格局发生转变的分水岭）。2008年，发展中经济体在世界GDP（国内生产总值）中的比重超过发达国家。现在，贸易规则制定从美欧为主开始转向以亚太为主的新兴市场。第三，数字经济之变。RCEP将零散的数字贸易规整为区域数字贸易，而世界贸易组织（WTO）未赋明确规则；技术与资本全球化进程难以阻挡，但传统国家治理体系却没有根本改变。此外，这三年来，新冠肺炎疫情起到促进数字经济发展与数字贸易发展的作用。
2 前三季度黄金需求恢复到疫情前水平
“今年前三季度的黄金需求已经恢复到疫情前水平，第四季度或持稳。为分散风险，全球各类投资机构都在增加黄金资产配置。”11月20日，在2022黄金珠宝产业（南昌）高峰论坛上，世界黄金协会资深分析师贾舒畅作了题为《全球黄金投资市场洞察》的演讲。
世界黄金协会资深分析师贾舒畅
强劲的黄金消费和央行购买驱动第三季度的需求恢复。第三季度全球金饰消费达523吨，同比上涨10%，全球金饰需求升至五年季均值上方；尽管金条金币需求同比上升36%达351吨，但ETF（交易所交易基金）出现了227吨的净流出。同时，央行购金达到了近400吨，为单季度新高。受电子用品消费下降影响，科技用金需求同比下滑8%。第三季度，中国金饰需求环比显著复苏，同比表现强劲。
贾舒畅分析说，全球黄金投资需求全年或现下滑，但第四季度需求存上行空间，金条金币或有望延续第三季度的强势，尽管增速可能会放缓。对于ETF和场外投资需求来说，第三季度较为疲弱。但全球范围内的滞胀风险，继续上升空间有限的利率和过于悲观的市场情绪或支撑第四季度需求。
金饰和科技用金需求全年或仍出现小幅下降。中国的金饰需求第三季度显著复苏，第四季度或持稳。印度第四季度金饰需求同样有望保持其强劲势头；类投资需求的驱动下，其他亚洲市场的第四季度金饰需求或也呈现增长态势。全球流动性的收紧和经济增长不确定性或抑制科技用金需求。
第三季度意外大增的购金量推升了全球央行第四季度的购金预期。央行购金需求不断超越预期，不排除第四季度央行购金需求再度超预期的可能性。
供应方面，今年前三季度的全球金矿产量接近2018年的纪录高位，第四季度或继续增长，但全年超越2018年的可能性不大。矿产金供应或继续稳步增长，但未来的数据重新审查和可能出现的停产或限制产量。回收金供应有望出现下滑，但不排除因经济陷入衰退引发售金潮的可能性。
同时，贾舒畅介绍说，为抵御滞涨风险和货币贬值、对冲股债风险等，全球各类投资机构都在“黄金+”。目前将黄金加入业绩基准的公募基金、银行理财、保险资管、券商资管产品等越来越多。国内资管机构/产品在组合中加入黄金以对冲股债风险。主权基金阿塞拜疆国家石油基金，自2012年以来逐年增加黄金持仓，目前已经增长至13.9%。
央行（俄罗斯及其他央行）通过增加黄金储备去美元化，多元化储备资产。俄罗斯央行在2014年克里米亚事件后开始减持美债，增持黄金储备。
日本资管产品也在增加黄金，抵御货币贬值。例如，日兴资产公募产品黄金配置比例高达17.1%，以抵御通胀及日元贬值。单一产品规模逐步上升达3000亿日元。
3 对中国黄金珠宝行业的未来充满信心
金承世家投研部总经理、资深财务管理专家陈政铭围绕黄金珠宝行业的特殊性这一主题进行了主旨演讲。
金承世家投研部总经理、资深财务管理专家陈政铭
陈政铭表示，自新冠肺炎疫情暴发至今，各行各业深受影响，压力很大。反观黄金珠宝行业，就中国珠宝玉石首饰行业协会、财通证券研究所发布的数据来看，中国珠宝首饰市场销售总额，在2021年达到了7200亿元，同比增长18%。这可谓是中国珠宝首饰销售有史以来的最好成绩。
可以说，消费者具有“买涨不买跌”的心理，黄金整体消费量大幅提升。在疫情困扰下，珠宝行业稳健复苏，增速领先其他消费品类。陈政铭说，我们对中国黄金珠宝行业的未来充满信心。过去几年的黄金消费是去投资化的，未来十年的黄金消费会得益于“投资+”需求的助力，激发更广阔的市场空间、呈现更丰富的产品形态。
陈政铭认为，黄金真的很特别，首先它不能无中生有，只能靠开采。目前，全球黄金探明储量约25.8万吨，已开采79%，按照现有开采速度，剩余开采年限约15年，黄金供给稀缺性不断强化。伴随黄金储量逐渐枯竭，已开采黄金的再回收和再流通在黄金供给中的重要性将会长期提升。近20年，黄金总供给的约三成来自回收黄金，届时中国黄金回收市场规模有望达到382吨。
其次，金价公开透明，面向消费者的金价差异较小。相比钻石等其他珠宝类目，黄金产品毛利率明显更低，一般在10%及以下，纯投资类型的黄金毛利率则一般低于5%；而钻石、翡翠等镶嵌类产品毛利率可达30%及以上。
第三，珠宝库存减值风险比其他行业低，甚至存货还能保值、增值。这主要是受益于珠宝产品易于长期储存、可使用金融工具对冲价格波动及黄金易回收再造特性，其存货跌价损失跟其他行业比起来相当少。
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