北京时间8月18日美股盘前，小鹏汽车公布了2023财年二季度财报。客观地说，这份财报不算出色：亏损的老问题依旧明显，毛利率也远低于市场预期。好消息是交付量终于有回暖迹象，高层预计下半年将冲击2万辆的月交付目标。
资本市场的态度也很复杂，财报出炉当天小鹏美股股价收跌4.28%，不过当天大盘整体表现不佳新能源板块尤甚，理想、蔚来也纷纷下挫。8月21日港股早盘时段，小鹏则一度上涨逾4%，一扫颓势。投资者们或许还在观望，也对小鹏保存期待。
(资料图片仅供参考)
然而，有一件事是肯定的：横向对比不久前刚公布财报的理想，小鹏全方位落后。自造车新势力概念普及以来，“蔚小理”一直被视为国内一众造车玩家的种子选手、第一档阵营。但现在，三家车企的差距不断拉大，小鹏、蔚来的掉队看起来已无可避免。
想逆风翻盘，小鹏还能亮出什么武器？
（图片来自小鹏官网）
乍一看，小鹏二季度财报槽点真的不少： 营收、净利润、毛利率等核心指标都难言满意。
财报显示，小鹏二季度总营收为50.63亿元，同比下滑31.91%，为连续第三个季度出现负增长，好在降幅已较前两个季度的39.93%和45.9%有所收窄。但对比之下，去年同期的小鹏营收同比增速高达97.71%，过去一年间的退步还是相当明显。
营收徘徊不前，利润端的数据当然不会太好看。其中，二季度净亏损达到28.05亿元，同比放大了3.85%；经营亏损和经营利润率则分别录得29.6亿和-58%，表现均低于市场预期。
不过和营收一样，亏损增速放缓也是一个值得肯定的良好趋势——此前三个季度小鹏的净亏损同比分别放大了48.97%、83.45%和37.39%，如今已经大有改进。
营收、利润都难以达到预期，小鹏的问题出在哪？
先分析营收的情况。补贴退坡、出售碳积分的高光时刻也已经过去，造车新势力的营收只能全靠卖车这个主业上。二季度，小鹏卖车收入为44.2亿元，远不及去年同期的69.4亿，也稍低于市场预期的45亿元。主业不争气，小鹏的压力可想而知。
好消息是，小鹏汽车的销量在二季度还是有很大进步的，这也是整份财报最大亮点之一——即便该数据早已公布，市场早有心理预期。 数据显示，小鹏二季度总销量为2.32万辆，为近三个季度最高水平，环比增长32.6%。
销量回暖主要归功于小鹏P7i，该车型二季度销量达到1.37万辆占据大半壁江山，且4-6月销量逐月递增，P5、G9和G3紧随其后。另一个备受期待的爆款小鹏G6在三季度才正式上线，算上产能爬坡的时间，预计要等到下一个季度的财报中才能对营收、利润发挥影响。
在财报中小鹏也公布了下一季度的营收、销量指引。高层们预计，下一季度小鹏汽车销量区间为3.9-4.1万辆，如果一切顺利的话下半年平均月销量冲击2万辆问题不大。
然而，卖得多了、亏得却更多，说到底问题还是出在利润率上——这就要说回成本和整车毛利这个永恒的难题了。
小鹏二季度的成本控制做得并不差。数据显示，该季度研发支出小幅上涨但销售及行政支出同比、环比均有下降，两相抵消之下其总成本较去年同期减少了21%至52.6亿元。这样一来，主要的问题只能是出在整车毛利上。
根据二季度财报，小鹏单车收入仅有19.1万元，低于市场预期的19.4万元，环比、同比也分别下降了0.2和1.1万元。与此同时，汽车业务毛利率和整车销售毛利率分别跌至-3.9%和-8.6%。如果说营收和利润还能在一片惨淡的数据中找到一丝亮点的话，那么这两项数据真可算全面失守。
毛利不及预期的原因也很简单：补贴和降价。 销量占比最高的小鹏P7i也是小鹏旗下优惠力度最大的车型之一，包括1万元的购车补贴和各种优惠组合，完美继承了小鹏P7的传统。
补贴和降价，是车企应对激烈竞争的不得已之举。在小鹏之外，理想、蔚来、零跑等国内同行优惠力度也不小，更不用说价格战的始作俑者特斯拉，而且特斯拉的毛利率也在直线走低。
然而，小鹏的营收、交付量处于低位，薄利多销这条路短时间内很难跑通。和身前的对手差距越拉越大，小鹏还有翻盘机会吗？
随着交付量、营收、市值等数据差距渐长，“蔚小理”这个阵营的分化也越来越明显。
由于蔚来尚未公布二季度财报，我们可以选取过去四个季度的平均数据作为对比。
比营收，三家车企分出了三个等级：理想>蔚来>小鹏。
理想过去四个季度的营收分别录得93亿、1767亿、188亿和287亿元，同比分别增长20%、66%、96%和228%，呈一路暴涨之势。蔚来在去年二季度至四季度营收也曾加速反弹，可惜这一势头在今年一季度戛然而止，同比仅增长7.7%至106.8亿元，但还是比小鹏处境更好一些。
比销量（交付量），理想一马当先，蔚来和小鹏算得上难兄难弟。
二季度理想交付量为86533辆，超过了小鹏（23205辆）和蔚来（23520辆）之和，后两者的成绩相差无几。更重要的是，理想对下半年的销售预期比蔚来、小鹏都要更乐观，8.6万辆看起来远不是其终点。财报显示，理想三季度交付区间为10-10.3万辆，7月的3.4万辆已经超过月均目标。
比利润和毛利率，理想和小鹏、蔚来更是不在一个等级上——甚至连特斯拉都要甘拜下风了。
理想二季度汽车业务毛利率达到21%，虽较去年同期略微下降0.2个百分点，但也超过了市场预期的20.6%。蔚来过去几个季度的毛利率则走向了“探底之旅”：从巅峰期的21.2%一路下跌到今年一季度的5.1%，已经经历了漫长的六连跌。
或许外界还没有习惯这种新局面，但数据不会骗人。“蔚小理”已经成为过去式，小鹏、蔚来从各个维度看，和理想都不在一个量级，短时间内也不存在叫板后者的实力。
曾经和自己齐头并进的对手，怎么一下子就变得遥不可及了呢？何小鹏和李斌应该也很想知道答案。
比起小鹏，蔚来的处境可能更复杂也更无奈。蔚来的问题是战略变得模糊、子品牌牵涉太多精力：既不愿意放弃高端市场也要争抢下沉市场增量，战线拉得太长很可能会顾此失彼。
今年一季度，蔚来的单车销售收入在首次跌至30万元以下，录得29.7万元。考虑到ET5等新车型定位中端市场，定价、毛利率都要低于此前几款主力车型，预计二季度这个数字也很难有太大起色。
将目光放回本文的主角小鹏身上。正如上文所说，小鹏的问题很简单，车卖得便宜、补贴多，毛利自然会下降。 相对应地，解决方法也不复杂：一边提高量产能力、保交付，以销量摊薄单车成本；另一边慢慢改善产品结构、找到自己的差异化优势，避免卷入无休止的价格战。
针对前者，小鹏年内推出的SEPA 2.0扶摇架构已经解决了部分问题，现在只剩零部件供应这个大难题。针对后者，小鹏将提高附加值的希望压在自己的优势技术——自动驾驶上面。
总而言之，小鹏和蔚来都加快了行动速度。或许比起分析理想崛起的经验和自身掉队的原因，何小鹏和李斌更想在有限的时间和空间内找到翻盘机会。
如果说小鹏还有什么王牌的话，自动驾驶肯定算一个。
无论是大众的巨额投资，还是前自动驾驶副总裁吴新宙的离职都在业内引发巨震，也侧面表明小鹏自动驾驶的受关注程度。而在刚结束的二季度财报电话会上，为稳定军心、挽救投资者信心，小鹏甩出的最重磅消息，就是要研发售价15万元级别的全自动驾驶汽车。
此外 ，何小鹏在财报电话会上还宣布将组建一个名为“大智能”的新团队，将整合研发、规划、运营等团队成员，由他本人亲自担任负责人。何小鹏认为现在是一个“AI定义汽车的新时代”，随着XNGP成为全系标配，中低端、入门级车型也有机会享受到最前沿的自动驾驶技术。
从多个维度考量，若真能造出15万级别的全自动驾驶车型，小鹏无疑能开辟一条独特的赛道。
横向对比，国内几家头部车企确实没有下探到15万级别还配备全自动驾驶技术的量产车型。
理想本就没有把自动驾驶拿来当主要卖点，其技术能力甚至有不少争议。今年6月，理想才举行了首个“家庭科技日”。活动中展示的新技术不少，包括自建5G超充网络、自动充电设备，还有最受关注的城市NOA辅助驾驶系统——对标的正是小鹏XNGP。
不过理想NOA今年6月才在上海和北京启动测试，还需时间检验。论知名度、论运作的流畅性，短时间内肯定无法和小鹏相比。
蔚来倒是自动驾驶的老玩家，而且也热衷于在成本、性价比上做文章。售价低一档的ET5号称自动驾驶水平和ET7看齐，33个传感器、5个毫米波雷达和12个超声波雷达、1个车路协同传感器的配置也确实诚意满满。然而，这款在价格上“作出巨大让步”的车型，刚发售时起售价也要32.8万元。
另外几个专注于入门级车型的品牌如哪吒、零跑等，自动驾驶技术在业内还算不上顶尖。
哪吒的TA PILOT智驾系统虽强调全栈自研，但核心技术、零部件对外部合作伙伴的依赖程度不低——特别是华为。比起使用华为全套智驾系统的问界、极狐、阿维塔，早期的哪吒S等车型的算力没有优势，算力较为出众的MDC610芯片也是来自华为。
难怪有网友打趣，小鹏“将自己的未来和理想都押在了自动驾驶身上”。以至于吴新宙离职、李力耘接任时，外界还对小鹏自动驾驶的前景产生过一些担忧——不过何小鹏本人并没有这种感觉，依旧流露出满满自信。
都说新能源车的上半场比电气化，考验量产能力；下半场比智能化，拼的是前沿技术。上半场，小鹏、蔚来大概率要败给理想，但下半场还没到分胜负的时候。打好自动驾驶这张王牌，小鹏还有翻盘的希望。
在年内的多次公开讲话中，外界都能感受到何小鹏身上的矛盾感：既不乏焦虑，又充满自信。
焦虑是针对小鹏当下的处境和激烈的行业竞争，所以他会说出“300万辆的年销量只是汽车公司的入场券”，更断言下一个10年只会剩下8家主流汽车公司。信心则是源自他对小鹏未来的规划，所以在发布SEPA2.0扶摇架构、G6实现规模交付等关键节点时，他才会不厌其烦地重申小鹏的核心竞争力。
诚然，小鹏当下的处境不算理想，但也不是最凶险的时候。如果何小鹏的判断正确，新能源车市场至少还有10年时间才会分出胜负。过程中肯定会有人不断掉队，而交付量反弹、自动驾驶技术得到业内广泛认可的小鹏至少已经看到曙光。
风险提示：
本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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