曾几何时，“金眼、银牙、铜骨头”被大家奉为投资医疗行业的一大铁律。

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但如今，随着医疗行业泡沫的破灭，上述三个行业早已辉煌不再，其中“铜牙”更是跌入了深渊之中。

在A股市场，通策医疗无疑就是“铜牙”的代表，2022年之前备受资金追捧，股价一度高达421.99元/股，总市值更是超过了1300亿。然而，自进入2022年以后，在医疗行业大跌、种植牙集采、公司扩张不顺利等因素的影响下，通策医疗股价持续下挫，截至8月25日收盘，通策医疗的股价仅为95.45元/股，和最高点相比已经“膝盖斩”，市值则缩水超过1000亿。

当然，除了股价之外，通策医疗的业绩其实更让人感到担忧。根据最新披露的半年报显示，今年上半年通策医疗实现营收为13.63亿，同比增长3.38%；实现净利润为3.044亿，同比增长2.99%，营收和净利润增速仅不到5%，几乎原地踏步。

作为A股鼎鼎大名的“牙茅”，曾经的通策医疗以业绩高增长而闻名，但为何最近两年业绩却停滞不前了？在股价大幅回调、业绩增速大幅回落之后，通策医疗距离走出困境还有多远？

被推上神坛

拉长周期来看，通策医疗业绩增长停滞的情况并非今年才出现。

具体到单季度业绩，其实从2021年四季度开始，通策医疗的业绩增速就已经出现了放缓的迹象，其营收直接从三季度的双位数增长跌至四季度的个位数，2022年的二季度和四季度营收都是负增长，分别为-3.34%和-10.11%；而净利润则有多个季度为负增长，跌幅最大的同样也是2022年二季度和四季度，净利润增速分别为-30.72%和-59.98%，表现堪忧。

为什么通策医疗会出现业绩增长停滞的情况？这背后固然有封控、集采等不可控因素，但扩张模式失灵才是主要原因。

回顾通策医疗的发展史，其前身是杭州的知名房企——浙江通策房地产开发有限公司。2006年，房地产行业迎来了强调控，通策房地产的老板吕建明开始谋划转型，同年就以1.02亿的价格将杭州老牌口腔医院杭州口腔医院收入囊中，大举转型口腔医疗；2007年，杭州口腔医院的股权被注入其两年前收购的上市公司“ST中燕”，随后“ST中燕”更名为通策医疗。

成为上市公司后，通策医疗开始快速扩张，并逐渐摸索出了“总院+分院”的扩张模式。简单来说，“总院+分院”的扩张模式就是在扩张前先在当地先开设一家有影响力的医院，也就是总院；之后再以之为基础在当地打造医生集团、逐步设立分院，这样可以依托总院品牌效应、专家队伍、患者基础等资源辐射周边分院，这样的扩张无疑更加高效。

作为一家拥有数十年历史的口腔医院，杭州口腔医院作为“总院”自然再合适不过。在杭州口腔医院的带领下，通策医疗在浙江省内实现了快速扩张，2014—2015年省内新开的诸暨、海宁、上虞、湖州等地的口腔医院均快速实现盈利；2018年，通策医疗开启“蒲公英计划”——以杭州口腔医院作为品牌背书，3-5年内在浙江省完成县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局。

在推出“蒲公英计划”之后，通策医疗的业绩再度迎来了爆发。根据财报显示，2018年通策医疗实现营收为15.46亿，同比大幅增长31.05%；实现净利润为3.321亿，同比增长53.34%。在业绩高增长的助推下，通策医疗被逐渐推上了神坛——投资者普遍认为通策医疗可以借助“总院+分院”继续扩张，最终像爱尔眼科那样完成全国布局。

然而，随着浙江省内布局的逐渐完善，这种极其依赖总院的扩张模式，最终也对通策医疗形成了反噬效果。

“总院+分院”模式不灵了

实际上，在通策医疗推出“蒲公英计划”的时候，市场的质疑声并不少。

因为在还没有推行“蒲公英计划”之前，通策医疗大部分的营收就来自浙江省，在这种情况下推出“蒲公英计划”，无疑将加大通策医疗对浙江省市场的依赖性，而且省内扩张100家口腔医疗机构，也很可能会降低单个医疗机构的效率。

不过，随着业绩的披露，高速增长的营收和净利润逐渐打消了投资者的顾虑，但很显然隐患并没有消除。从最新的财报来看，将业务过于集中在浙江省也是通策医疗业绩增长停滞的重要原因，今年上半年通策医疗在浙江省内的营收为12.5亿，营收占比高达91.72%，去年同期浙江省内的营收为12.04亿，营收占比为91.33%，可见其省内业务的营收增长明显放缓。

当然，其实通策医疗也并非不想开拓省外市场，主要是开拓海外市场并不容易。据媒体报道，通策医疗在2015年与中国科学院大学联合创办了国科大存济医学院，并想要将国科大存济医学院打造成向全国扩张的核心医疗平台，其实通策医疗的意图很明确——想要将国科大存济医学院打造成像杭州口腔医院这样的“总院”，在借助“总院”的力量来进行扩张。

不过，医院的技术和口碑是需要长时间积累的，并不是能用钱就能堆出来。和拥有数十年历史、在本地极有声望的杭州口腔医院不同，国科大存济医学院创立的时间还很短，在本地也没有太大的威望，很难起到像杭州口腔这样的效果。据媒体报道，通策医疗通过口腔医疗基金参与投资新建的武汉、重庆、西安、成都等存济口腔医院发展都不顺利，营收仅在1亿左右。

当下，随着浙江省内口腔医院布局的逐步完善，通策医疗想要继续借助杭州口腔医院的名气在省内扩张意义已经不大，唯有走出浙江省、在全国范围内进行扩张才可能打破增长困境，但想要在全国范围内跟其他口腔医院竞争难度不小，而且知名的口腔医院并非一天就能建成，若从此来看——通策医疗想要重新回到增长区间或许还要很长的时间才行。