每日短讯：熊园：鲍威尔眼中的“通胀与劳动力市场”—兼评美国11月非农

国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 ，熊园 博士

【资料图】

事件：北京时间12月2日晚9:30，美国公布11月非农就业数据。

核心结论：11月非农指向美国就业整体仍强；鲍威尔指出，劳动力市场供需平衡是通胀缓和的重要条件。继续提示：后续美联储加息节奏有望放缓，12/15大概率加息50bp。

1、11月美国新增非农就业人数时隔3个月再度回升、失业率继续保持近50年以来的历史低位、薪资增速大超预期，均指向当前美国就业仍强。

2、12/1鲍威尔的《通胀和劳动力市场》主题演讲指出，当前美国劳动力仍然短缺，劳动力市场供需平衡是美国通胀缓和的重要条件，具体有两大关注点。

3、本次数据公布后，美股先跌后涨，10Y美债收益率先升后降，美元指数先涨后跌，黄金先跌后涨；美联储加息预期变化不大。

4、继续提示：美联储加息节奏将开始放缓，在连续4次加75bp之后，12/15大概率转为加50bp，短期紧盯美国11月CPI（12/13公布）。

正文如下：

1、11月美国新增非农时隔3个月再度回升，失业率延续历史低位，薪资增速大超预期。

主要数据一览： 美国11月新增非农就业26.3万人，高于预期值20万人和前值26.1万人，自8月回落以来首次回升；失业率持平至3.7%，仍处近50年以来历史低位；劳动参与率62.1%，低于前值62.2%，并较疫情前（2020年2月，下同）低1.3个百分点；平均时薪同比5.1%，高于预期值4.6%和前值4.7%；环比0.6%，大超预期值0.3%和前值0.4%。

分行业看，休闲和酒店业、教育和保健服务、政府新增就业人数最多，零售业、批发业、运输仓储业和公用事业就业人数减少。 休闲和酒店业新增就业8.8万人，其中食品服务和饮酒场所新增就业6.2万人，行业总就业人数较疫情前低98万人；教育和保健服务业新增就业8.2万人，其中医疗和保健服务新增就业4.5万人；政府新增就业4.2万人，其中地方政府新增就业3.2万人，行业总就业人数较疫情前低46.1万人。此外，零售业就业人数减少3.0万人，其中杂货店就业人数减少3.2万人，机动车及零部件经销就业人数增加1.0万人；运输和仓储业就业人数减少1.5万人，其中快递业就业减少1.2万人，仓储行业就业减少1.3万人，航空运输业增加0.4万人。

薪资增速大幅超预期，服务业是主要驱动，供给短缺是主因。 11月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.8%，环比0.7%；商品生产平均时薪同比5.6%，环比0.4%；私人服务生产平均时薪同比5.9%，环比0.8%。运输仓储业薪资增速最高，平均时薪同比11.7%，高于前12个月均值10.5%；环比3.8%。运输仓储业就业人数下降而薪资大幅上升印证了薪资高增主因仍是供给短缺，而非需求扩大。

2、非农公布后，美股先跌后涨、美债收益率先升后降，美联储加息预期变化不大。

主要资产表现： 标普500指数期货先跌后涨，收跌0.4%；10Y美债收益率先升后降，最终下行2bp，收于3.5%；美元指数先涨后跌，最终下跌0.2%，收于104.5；黄金价格先跌后涨，最终下跌0.3%，收于1797.6美元/盎司。

加息预期： 利率期货显示，非农公布后美联储加息预期变化不大，12月加息50bp的概率为78.2%，明年2月大概率加息25bp，终端利率在5.1%左右，明年11月开始降息。

3、鲍威尔12月1日演讲指出：当前美国劳动力仍然短缺，而劳动力市场供需平衡是通胀缓和的重要条件。 12月1日鲍威尔发表题为“通胀和劳动力市场”（Inflation and the Labor Market）的演讲，两方面观点值得关注：

一方面 ，鲍威尔将美国核心通胀拆解为“核心商品通胀、住宅服务通胀、除住宅服务外的其他核心服务通胀”三项，其中：核心商品通胀正在缓解；如果新租约通胀继续下降，住宅通胀可能在明年晚些时候开始下降；其他核心服务（不包括住宅）通胀的不确定性最大，与薪资增速息息相关，当前薪资增速远高于2%的通胀目标，主因供需不匹配、且供给是主要矛盾。

另一方面 ，鲍威尔认为劳动力市场供需平衡是美国通胀缓和的重要条件，并指出当前美国劳动力短缺，主因劳动参与率下降和劳动年龄人口减少，与疫情前趋势相比，目前美国劳动力缺口约为350万（超过200万由提前退休导致，约150万由移民减少等导致），由于供给方面的改善需要时间，因此供需不匹配问题的解决要从需求出发。

4、继续提示：美联储加息节奏有望放缓，12月大概率转为加息50bp。 维持此前判断：基于我们对限制性利率的估算，本轮美联储加息终点可能在5%左右，目前市场预期已达5%，指向后续加息预期再升温的空间会比较有限，鲍威尔12.1演讲也指出“在接近足以降低通胀的政策利率水平时，放慢加息速度是有意义的”；节奏上，在连续4次加75bp之后，12月15日可能转为加50bp，短期紧盯美国11月CPI数据（12/13公布）。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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