关注：探索“专项债券项目+基础设施REITs”扩大有效投资 | 财富管理

文/《管理世界》杂志社编辑部学术编辑 韩彬 ，国家发改委宏观经济研究院助理研究员 赵斌

“专项债券项目+基础设施领域不动产投资信托基金”试点的难点在于：募集资金提前偿债困难，募集资金用途有待拓展；产权转让协调情况复杂，急用先行缺乏制度保障；扩募环节偿债尚未明确，部门协调机制亟待健全。建议进一步健全基础设施领域不动产投资信托基金制度；加大地方激励支持力度，优化部门之间协调配合；完善专项债务预算制度，严格募集资金使用监管；规范专项债券提前赎回，明确项目产权转让规则。

(资料图片仅供参考)

“专项债券项目+基础设施领域不动产投资信托基金”，是指对地方政府专项债券资金参与投资的基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。这一政策组合具有制度上的合法性：

一是基础设施领域不动产投资信托基金的投资收益来源主要为基础设施项目稳定的经营所得，该政策组合不仅不会影响投资者的投资收益分配，还有助于降低基础设施项目的整体负债水平。

二是现行法规未规定专项债券项目不能作为基础设施领域不动产投资信托基金的底层资产，理论上无禁止即可为，现实中该政策组合也能满足项目申报的基本要求。

三是依托基础设施领域不动产投资信托基金的信息披露机制，在发行上市环节和运营管理环节就政策组合情况进行充分披露，能够切实保障投资者在项目投资决策过程中的知情权。

因此，探索“专项债券项目+基础设施领域不动产投资信托基金”，有助于加快形成基础设施投融资良性循环体系，盘活释放万亿级规模专项债券资金，为构建现代化基础设施体系提供持续稳定的资金保障，有力支撑稳投资、稳增长。

专项债券与基础设施领域不动产投资信托基金发行的主要情况

基础设施领域不动产投资信托基金促进专项债券更好发挥稳投资功能

为了有力应对经济增速下行压力，新增专项债券发行节奏明显加快、用于固定资产投资的国家预算内资金增速显著上升，今年和2020年一季度表现尤为明显，凸显专项债券的稳投资、稳增长重要功能（见图1）。受专项债发行使用力度加大等因素刺激，今年一季度固定资产投资资金来源中，国家预算内资金同比增长34.7%，带动固定资产投资完成额同比增长9.3%，规模创同期历史新高。其中，专项债券资金约三分之二投向基础设施相关领域，有效拉动今年一季度基础设施建设投资同比增长10.5%，扭转去年以来增速下滑趋势。

基础设施领域不动产投资信托基金作为高效的权益型直接融资工具，通过公开募集基金的形式，可以将投入基础设施建设的大规模专项债券资金一次性收回，大幅缩短专项债券回收周期，提升财政资金周转效率。公开募集基金投入新的基础设施项目建设，能进一步带动专项债券资金和中央预算内投资优先支持，持续扩大有效投资。

基础设施领域不动产投资信托基金盘活释放专项债券资金规模可观

专项债券投向领域与基础设施领域不动产投资信托基金试点项目聚焦领域高度一致，对产权权属、运营管理、债券本息覆盖倍数等相关要求能够与基础设施领域不动产投资信托基金项目需要满足的基本条件有效衔接，其市场化管理机制也与基础设施领域不动产投资信托基金要求相契合。根据当前基础设施领域不动产投资信托基金试点项目申报要求，2021年发行的专项债券中超过70%的资金投向符合申报行业条件，以往年度情况与此相似。进一步而言，地方政府在市政领域的投资项目通常以固定资产折旧率来估算其净利润率，而涵盖这些市政项目在内的基础设施折旧率一般为5%左右。据此测算的项目收益率（净利润率）高于基础设施领域不动产投资信托基金对净现金流分派率不低于4%的相关要求。

截至2022年4月，全国专项债券余额18.2万亿元，根据项目一般的建设期情况，其中满足基础设施领域不动产投资信托基金关于项目运营时间基本要求的对应专项债券资金规模保守估计约6万亿元。据此估算，若其中一半左右的项目符合基础设施领域不动产投资信托基金试点项目申报条件，且考虑到原始权益人至少持有20%份额并锁定五年，可释放形成存量资产的专项债券资金达2万亿元级别；即便满足申报条件的项目只有20%左右，可释放形成存量资产的专项债券资金也达万亿元级别。

基础设施领域不动产投资信托基金具备良好市场基础和发展前景

基础设施领域不动产投资信托基金是依托于资本市场的投融资机制重大创新，试点以来市场发展呈现出先抑后扬、质优量少、供不应求的总体态势，具有较高的市场认可度和发展预期，为专项债券项目发行基础设施领域不动产投资信托基金奠定良好基础。自2021年6月首批基础设施领域不动产投资信托基金发行以来，目前共有12只基础设施领域不动产投资信托基金发行上市，总规模达458.12亿元，底层资产涵盖产业园区、交通设施、仓储物流和生态环保等基础设施领域且多处于发达地区经济圈，市场交易空前活跃，二级市场交易价格快速攀升。

2022年5月31日，上交所发布基础设施领域不动产投资信托基金扩募业务指引，在前期试点实践基础上，为扩大基金产品规模和市场交易、推动基础设施领域不动产投资信托基金平稳健康发展夯实制度基础。从首批9只基础设施领域不动产投资信托基金的年报数据来看，基金收入、利润与现金流等主要指标均好于初始募集时预期数据，息税后利润率普遍超过50%，且已有8只基金产品分红。基础设施领域不动产投资信托基金的“抗通胀”属性和“高分红”特征逐步成为市场共识……

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本文刊发于《清华金融评论》2022年11月刊（总第108期）。

本文编辑：秦婷