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· 概 要 ·
【资料图】
上周全球市场的重要事件当属日本央行上调10年期国债利率波动上限，从0.25%上调至0.5%。日本央行的“破防”背后，是日本日益上升的通胀压力。提到日本，大家想到的往往是“通缩”。但现在日本11月CPI同比已经达到了3.7%，已经是1990年以来的最高位置，剔除食品和能源后的通胀水平也已经达到2.8%，几乎是近30年的最高水平。面对这样的通胀压力，日本国债利率上行压力增加，而日本央行已成为日本国债的最大购买方，此前一直在压制利率上升，进行收益率曲线控制（YCC）。但利率在低位时，日元面对美联储的加息、美元的走强，变得日益疲软。
而上周日本央行上调10年期国债利率上限的操作可谓是“历史性”的“破防”了，这次25BP的后面，是否还会有更多25BP？毕竟日本核心通胀水平已经接近3%附近。日本利率上行后，汇率反而受到了提振，上周日元兑美元汇率出现大涨。但利率抬升后，之前受益于日本央行超宽松货币政策的资产，就会面临比较大的压力，例如日本股市。后续仍需进一步关注日本的通胀压力，如果通胀持续维持在高位，日本利率的上行仍是大势所趋。
国内方面，最近处于疫情发展期，经济阶段性再走弱，房地产也仍有问题需要解决，所以前一段上涨过快的一些房地产相关资产出现明显调整。上周港股继续表现相对较好，一方面是因为政策利好，外资信心有所提振，另一方面是前期调整太多。我们认为后续仍要继续关注港股的投资机会，以及我国疫情过去后服务类消费的修复机会。
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全球大类资产：股市普跌、日元走强
对比上周（12/16-12/23）全球大类资产价格表现， 股票市场普跌，美元指数回落，日元兑美元走强。 上周，领涨的为IPE布油期货，涨幅为5.9%，日元兑美元（2.9%）、COMEX铜（1.1%）、恒生指数（0.7%）、伦敦金现（0.3%）紧随其后；而领跌的是10年美债期货（-1.4%），新兴市场股指（-0.8%）、美元指数（-0.5%）、标普500（-0.2%）、发达市场股指（-0.2%）也出现小幅回落。
国内方面，上周债市上涨，商品、股市下跌，汇率小幅回落，暂时止步于“7”关口前。 上证综指大幅下跌3.9%，南华商品指数下跌0.9%，人民币兑美元小幅下跌0.2%，债市方面，中债总全价指数小幅上涨0.3%。
对比12月以来全球大类资产价格，恒生指数依然领涨（5.4%），涨幅较前的还有日元兑美元（3.9%）、人民币兑美元（2.2%）、伦敦金现（1.7%）、南华商品指数（1.5%）；下跌品种中，标普500（-5.8%）领跌，发达国家股指（-4.9%）表现弱于新兴市场（-2.3%），美元指数小幅回落1.6%。
综合来看，上周大类资产表现上： 中债>贵金属>发达市场股票>美元>新兴市场股票>商品>美债； 12月以来资产表现为： 人民币>贵金属>商品>中债>美债>美元>新兴市场股票>发达市场股票。
2 股票市场：国内股指继续回调
上周，全球股指涨跌互现。 其中，涨幅前三有巴西IBOVESPA指数、英国富时100和道琼斯工业指数，涨幅分别为6.65%、1.92%和0.86%；俄罗斯RTS、日经225和越南胡志明指数为跌幅前三，分别为-7.23%、-4.69%和-3.79%。从估值来看，目前所有指数均处于历史中位数以下，其中日经225、印度SENSEX30指数和道琼斯工业指数估值较接近历史中位数，恒生指数估值回升至历史1/4分位数以上，欧洲、新兴市场股指大多处于历史相对低位。
上周国内A股指数全部下跌，港股指数部分上涨。 国内指数中港股指数表现较好，恒生指数和恒生中国企业指数是唯二上涨的指数，涨幅分别为0.73%和0.12%，另一个跌幅最小的指数是恒生科技（-0.60%）。跌幅最大的指数分别是科创50（-5.93%）、中证1000（-5.50%）和中证500指数（-5.10%）。比较不同风格和规模的指数，价值指数略优于成长指数，大盘指数优于中小盘指数。
成长风格指数仍高于历史中位数，A股指数估值回落。 港股指数市盈率回落，恒生科技指数回落至历史85%分位数左右，沪深300成长风格指数回落至历史54%分位数左右。上证中盘指数估值位于历史最低位附近。
上周A股所有行业指数均回落，疫后修复相关板块跌幅较小。 上周31个申万一级行业均下跌，其中跌幅较小的是美容护理（-0.20%）、传媒（-0.61%）和社会服务（-0.76%），主要都是受益于疫情政策优化的行业，与前一周类似。上周跌幅居前的行业为电力设备（-6.03%）、电子（-5.86%）和建筑装饰（-5.84%）。
行业估值位置分化明显。 农林牧渔、社会服务行业PE估值继续保持历史90%分位数以上，有色金属PE估值回落至历史最低位，煤炭、通信PE估值也回落至历史0.05%分位数，均在底部。
从交易指标来看， 上周上证综指和沪深300换手率继续回落，分别从前一周的 0.64%和0.35%回落至0.51%和0.28%。两融余额回落，当周环比减少0.74%。北向资金净流入为43.53亿元，较前一周再度小幅回落。
从股债性价比来看，各指数ERP继续回升。 上周股指回调，各指数股债性价比继续回升，其中，沪深300ERP从5.78%回升至6.06%，中证1000ERP从0.57%回升至0.79%；创业板指ERP从-0.34%回升至-0.22%，中小盘指数ERP从1.82%回升至2.08%。
3 债券市场：国内债市反弹
上周（12/16-12/23）各期限的国债和国开债收益率下跌。10年期国债收益率下行6.1bp至2.83%，10年期国开债收益率下行5.0bp至2.99%。短端的1年期国债利率下行9.0bp，1年期国开债利率下行16.9bp。期限利差方面，10Y-1Y国债利差走阔3.0bp至59.8bp，3Y-1Y国债利差走阔2.0bp至23.4bp；10Y-1Y国开债利差走阔11.9bp至67.3bp。
从价格表现看，利率债、信用债净价指数普遍回涨，涨幅分别为0.31%和0.17%，其中中债国债净价指数上涨0.34%，但本月以来仍下跌1.24%；企业债净价指数上涨0.11%，本月以来累计跌幅仍有2.54%。此外，货币基金指数小幅上涨0.03%。
中资美元债方面，上周主要指数涨跌不一，其中高收益债券指数以0.52%的涨幅领涨，房地产美元债指数则上涨0.36%，本月以来的涨幅已近53%，但相较年初跌幅仍有近30%。此外，上周金融债指数小幅上涨0.01%，企业债指数下跌0.27%。
上周，欧美主要经济体长期政府债利率普遍上行。 10年期美债收益率上行27.0bp，但本月累计跌幅仍有35bp。10年期欧元区公债利率上行20.1bp，10年期英国国债利率上行21.5bp。其他海外经济体方面，上周日本央行宣布调整收益率曲线控制政策，将10年期国债收益率目标上限从±0.25%上调至±0.5%左右，由此10年期日本国债利率大幅上行15.1bp，此外10年期印度国债利率上行3.7bp。
4 大宗商品：原油、贵金属价格上涨
上周（12/16-12/23），贵金属、农产品板块普遍上涨，有色、黑色价格涨跌互现；能源板块，原油价格继续上涨，而天然气跌幅高达-24.1%。对比来看，ICE布油以6.7%的涨幅领先，COMEX白银（2.2%）、CBOT小麦（2.2%）、CBOT玉米（1.9%）、LME铜（0.9%）、LME铝（0.7%）、DCE铁矿石（0.5%）等价格涨幅紧随其后。从跌幅来看，NYMEX天然气跌幅领先，跌幅高达-24.1%，其后是DCE焦煤（-6.6%）、LME锌（-2.3%）、SHFE螺纹钢（-1.1%）。
受疫情影响，国内Wind商品指数整体下跌1.3%。各板块中，除能源（2.7%）、贵金属（1.3%）、软商品（0.02%）上涨，其余板块均下跌；化工跌幅最大，为-3.4%，非金属建材（-2.7%）、焦煤钢矿（-2.1%）、谷物（-2.0%）、油脂油料（-1.9%）、农副产品（-1.5%）、有色（-0.1%）紧随其后。
5 外汇市场：日元明显升值
美元指数回落，日元明显升值。 美元指数先下后上，最终小幅回落52bp至104.32；人民币上周小幅贬值，美元兑人民币即期汇率报收6.987，逼近“7”关口；欧元兑美元上周报收1.0614，小幅上涨0.26%；受日本央行货币政策会议结果影响，日元大幅升值至1美元兑132.8295日元。
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