大家好，我是量子熊猫。

今天是抗原羊了以后的第三天...太TM难受了，以后谁在跟我说这是大号流感或者九成都是无症状我就抽他。

(相关资料图)

熊猫自己是周三开始主动居家办公的，原计划周一周二把重点事情安排完，周三开始猥琐发育挺过这周冲进决赛圈，结果没想到周五还是倒下了。

由于居家后基本没出门，病毒应该是周三之前就已经潜伏进来了，另外一个依据是新冠对于小孩来说几乎没有潜伏期，熊猫家的宝宝正好就是周三开始发烧，然后周四下午退烧，接着到熊猫周五倒下，感谢潜伏期让我能够无缝切换...

假如按照以往的防控方案，周三熊猫做核酸，周四因为阳性被拉走，然后上报肯定就归为无症状感染者，九成无症状的统计数据就是这么的不负责。

熊猫感染的毒株应该属于火焰株，主要以反复发烧和头晕头疼为主，其他的症状就是嗓子疼和腰酸，还没到新冠十大酷刑的程度。

关于头晕头疼和腰酸熊猫自己实测贴张“久光贴”在额头和腰上能够显著缓解，有需要的小伙伴也可以试试。

今天白天体温已经恢复正常，但不确定晚上还会不会复燃，所以趁着白天精神好赶紧先把周一的给新股申购给写了。

期间也收到不少读者在后台给熊猫留言，谢谢大家关心，目前自我感觉应该已经恢复七成了～

接着进入今天打新内容，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率 。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2022年12月26日可申购新股分析

百利天恒（688506）：

企业基本情况：

全称“四川百利天恒药业股份有限公司”，主营业务为化药制剂、中成药制剂和创新生物药的研发、生产与营销。

具备包括小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物（ADC药物）的全系列药物研究开发生产能力；

拥有中美两地研发中心（美国：Systimmune；中国：百利药业和多特生物等）、1个大分子生物药及抗体偶联药物（ADC药物）生产企业（多特生物）、2个化药制剂生产企业（百利药业和国瑞药业）、1个化学原料药生产企业（精西药业）、1个化学中间体生产企业（海亚特科技）以及2个药品营销公司（百利天恒和拉萨新博）；

覆盖从中间体、原料药到制剂的上下游一体化能力及“研发—生产—营销”完整全生命周期商业化运营能力。

与常见的生物科技型企业不同，发行人以化学仿制药和中成药起步，经过25年的发展，已建立了完整的制药企业研产供销体系，有着较为稳定的收入。

公司拥有两大业务板块，分别为化药制剂与中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块，收入全部来自于化药制剂与中成药制剂业务板块，创新生物药业务板块尚未产生收入，具体各业务涉及的产品如下：

a，化学制剂类产品情况

发行人专注于麻醉、肠外营养、抗感染、儿科等临床亟需治疗领域，同时在乳状注射剂、泡腾制剂等特殊制剂方面，积累了丰富的研发、生产和营销经验，形成了富有特色和优势的产品集群。

截至报告期末，公司拥有化学制剂注册批件182个，化学原料药注册批件11个，目前主要在销售的产品有：麻醉类包括静脉麻醉镇静药物“丙泊酚乳状注射液”、“丙泊酚中/长链脂肪乳注射液”，新一代的拟睡眠镇静药物“盐酸右美托咪定注射液”。

肠外营养类包括“中/长链脂肪乳注射液”等，抗感染类以利巴韦林颗粒和奥硝唑胶囊为代表，儿科类药品主要包括葡萄糖电解质泡腾片、消旋卡多曲颗粒等。

具体情况如下所示：

b，中成药制剂类产品情况

主要产品情况如下表所示：

Wind医药库数据显示，公司主要品种黄芪颗粒报告期内的样本医院市场占有率均超过90%、柴黄颗粒均超过80%，且逐年稳步提升。

c，创新生物药类产品情况

发行人自2011年开始尝试布局于创新生物药领域，截至本招股说明书签署日，公司已自主研发了16个创新生物药，其中9个已进入临床研究阶段，7个候选生物药已进入临床前药理、毒理等研究阶段。

药物涵盖双/多特异性抗体、ADC药物、融合蛋白等不同类型，聚焦于肿瘤治疗等 领域，用于治疗非小细胞肺癌、乳腺癌、胃癌、头颈鳞癌、结直肠癌、非霍奇金淋巴瘤、脑胶质瘤等临床亟需解决的重大疾病。

公司创新生物药研发管线的整体进展情况如下图所示：

产品涉及小分子化学药，中成药然后还有创新生物药，然后业务包括研发到生产到销售全链条，属于综合能力比较丰富的企业，公司早期从小分子仿制药开始，然后到2011年开始做生物创新药，到现在11年了，研发管线倒是挺丰富，就是还没有一个三期临床也是挺惨的...

具体营收方面，主要营收大部分来源与化学制剂，营收占比在80%左右，其次是中成药制剂。

对应申万二级行业为化学制药，可比上市企业为为南新制药（688189）、恩华药业（002262）、海思科（002653）、奥赛康（002755）、灵康药业（603669）。

发行情况：

企业由安信证券主承销，新发行市值9.9亿元，发行后市值99.05亿元，发行价格24.70元，发行市盈率因为没有盈利所以未公布，PE-TTM-27.87x，顶格申购需要6.5万元市值。

对比化学制药行业PE-TTM为48.84x，对比南新制药PE-TTM为-15.57x，对比恩华药业PE-TTM为26.28x，对比海思科PE-TTM为129.99x，对比奥赛康PE-TTM为-95.06x，对比灵康药业PE-TTM为-59.91x。

业绩情况：

预计2022年度营业收入为68,800.00万元至72,400.00万元，同比减少13.65%至9.13%；

预计归属于母公司股东的净利润为-32,300.00 万元至-30,300.00万元，同比减少-223.03%至-203.03%。

2021年营业收入79,673.18万元，2020年营收101,270.94万元，2019年营收120,662.36万元，年复合增速为-18.74%。

2021年扣非归母净利润-15,429.72万元，2020年扣非归母净利润-2,504.05万元，2019年扣非归母净利润-3,812.07万元。亏损在2021年大幅提升。

2019-2021年营收逐年大幅下滑，亏损也在2021年大幅提升，然后到2022年营收继续下滑，亏损也继续大幅提升。

参考招股说明书解释，主要因为公司产品没有参与集采丢失了较多市场份额，同时新冠也影响了销售，然后公司研发投入大幅提升。

查了下数据，2019-2022年上半年研发投入金额分别为18,141.07万元、19,569.88万元、 27,860.28 万元和17,322.58万元。

具体毛利率方面，2019年到2022年上半年主营业务毛利率为81.02%、80.22%、75.30%和71.75%，毛利率逐年下滑。

参考招股说明书解释主要因为公司高毛利率的产品未中标集采导致整体毛利率下滑。

跟同业对比来看，处于较低水平。

从公司基本面看，行业概念一般，创新药业务搞了这么多年没有企业，原有业务也每况愈下，业绩在持续恶化，创新药离量产也还远。

从发行情况看，科创板发行，发行价格一般，PE-TTM负的。

最后汇总如下。

打新评级：放弃，我的操作：放弃。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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