世界速看：一个毛囊10块，净利却不到3毛 大麦植发冲刺港股IPO

“每根毛囊平均10块钱左右，截至去年7月份人均植入毛囊数量2350根，一场基础手术大约2~3万元”。继雍禾医疗之后，大麦植发背靠“脱发星人”即将又撑起一个港股IPO。

(资料图片仅供参考)

近日，联交所官网显示，大麦植发（原科发源）更新了招股书，继续冲击港股植发第二股。

业绩表现逊于同行

毛利率逐年下滑

据了解，大麦植发原名“科发源”，是国内最早的一批植发机构，也是行业中的头部玩家之一。公司以微针植发为主打卖点，目前已经建立了33家直营分院，遍布国内31个城市。2019~2022年7月底，大麦植发分别实现了7.47亿元、7.64亿元和10.21亿元和4.69亿元的营收，2020、2021及2022前7个月的同比增速分别为2.3%、33.6%和-19.5%，整体表现尚可。

不过，和其竞争对手雍禾医疗比起来，这样的数据显然就有点不够看了。

据悉，雍禾医疗是国内最大、覆盖城市最广的连锁植发医疗集团，在全国56个城市拥有57家医疗机构。2019~2022H1，雍禾医疗的收入规模分别为12.24亿元、16.38亿元、21.69亿元和7.48亿元，明显高于大麦植发，同时段内的同比增长率也分别为31.05%、33.80%、32.37%和-28.98%，表现也相对较好。

值得一提的是，除了雍禾医疗外，大麦植发还面临碧莲盛、新生植发等其他强有力竞争对手的威胁。另外，由于准入门槛相对较低，目前国内植发行业的整体竞争格局较为分散，美容机构（约占市场份额的35%）、公立医院（约占市场份额的10%）等也纷纷进入植发服务市场，以相对较低的价格吸引客户。据招股书数据，截至2021年12月31日，国内共有超过100家毛发诊疗服务供应商。

或许是受此影响，不论是大麦植发还是雍禾医疗，企业们近年来的毛利率都呈现出逐年下降的态势。Wind数据显示，2019~2022年前7个月，大麦植发的销售毛利率79.8%、75.9%、70.9%和62.9%，逐年下滑；雍禾医疗在2019~2022H1的毛利率也分别为72.61%、74.57%、72.86%和64.23%。

大麦植发也在招股书中直言，“由于越来越多的中小型民营植发机构进入市场，加剧了市场竞争，于2019年至2021年的植发服务方面，领先民营植发机构的每名付费患者的平均交易额普遍出现下降”。不过，他们也表示，“植发服务毛利率下降，原因是我们不断加强努力，开发及推广非手术治疗服务，将其作为植发的联合疗法，这将减少植发面积，从而降低每次植发手术的交易价值。我们认为，结合植发及养固服务的全周期诊疗服务策略将维持业务的长期成功”。

高额销售费用吞噬利润

偿债能力亟待提升

就算毛利率的下降可以部分归因于公司战略的调整，对于大麦植发而言，在公众对脱发治疗意识仍然较为缺失的大环境之下，如何更好地进行消费者教育，并从激烈的行业竞争中脱颖而出，也是公司面临的另一个挑战。

然而，不论是消费者的市场教育，还是自身品牌壁垒的建立，都需要高额的销售费用。事实也确实如此。招股书显示，2019~2022前7个月，大麦医疗的销售及分销开支分别为5.01亿元、3.99亿元、5.21亿元和2.12亿元，远高于其他期间费用。其中，广告及营销相关开支分别高达3.72亿元、2.73亿元、3.79亿元和1.36亿元，占比超50%。与此同时，公司对应的销售费用率也分别高达67.02%、52.20%、50.98%和45.20%，甚至超过了雍禾医疗。

这也大大吞噬了公司的利润。

招股书显示，2019~2022年7月，大麦植发分别实现了-0.15亿元、0.69亿元、0.66亿元和0.12亿元的归母净利润，2020、2021及2022年前7个月分别同比增长567.48%、4.91%和-57.72%。而在净利率方面，相较于动辄近80%的毛利率，同时段内大麦植发的销售净利率仅分别为-2.0%、9.1%、6.5%和2.5%。

值得一提的是，在报告期内，大麦植发的研发费用仅分别为650万元、460万元、480万元和290万元，远低于销售费用，且低于已有数据的雍禾医疗（2019~2022H1分别为886.90万元、1181.50万元、1416.30万元和863.10万元）。

盈利能力不足，又不能通过上市融资，大麦植发的偿债能力自然也不会好到哪里去。

据招股书，在绝对值方面，截至2019~2022年前7月各期末，大麦植发分别录得净流动负债1.72亿元、1.83亿元、1.38亿元及1.34亿元；而在相对值方面，同时段内，大麦植发的流动比率分别低至0.40、0.42、0.57和0.54，各期末资产负债率则高达95.80%、86.90%、81.11%和78.8%。

值得一提的是，2019~2022H1，雍禾医疗的流动比率分别为0.64、0.87、2.37和3.05，资产负债率则分别为74.32%、74.53%、46.92%和42.30%，二者偿债能力可见一斑。

医疗纠纷频发

曾因违反广告法被罚

除了财务方面，作为一家民营植发机构，大麦植发还面临着医疗纠纷、虚假宣传等的不利影响。

2021年8月，宁波大麦美容美发有限公司因虚假宣传被宁波市场监管局处罚3万元；2021年9月，杭州大麦医疗美容门诊有限公司在未取得《医疗广告审查证明》的情况下，也因发布广告中包含表示功效、安全性的断言或者保证，被西湖区市场监督管理局罚款。

同时，在黑猫投诉平台上，消费者们针对大麦微针植发虚假宣传、植发效果不理想、乱定价乱收费等方面的投诉也是屡见不鲜。

值得一提的是，在招股书中，大麦植发也表示，截至2022年7月31日，公司曾有6家服务机构因违反医疗广告相关适用法律法规而受到行政处罚。此外，在证监会此前披露的境外上市企业反馈意见中，证监会针对公司及其下属医疗机构及从业人员是否具备相关资质、是否存在医疗事故或医疗纠纷、因虚假宣传等行为受到处罚的整改落实情况等也进行了详细问询。

作者：仝倩茹