短讯！"艺人管理第一股"，乐华娱乐市值50亿港元

春节前夕，" 造星工厂 " 圆上市 " 星梦 "。王一博主演的新电影《无名》也即将在春节上映。

▲图源：电影《无名》海报

1 月 19 日，头顶 " 王一博 " 光环的乐华娱乐集团（下称 " 乐华娱乐 "，02306.HK）正式挂牌港交所，成为 " 艺人管理第一股 "。

【资料图】

乐华娱乐此次 IPO 全球发行 1.2006 亿股，发行价为 4.08 港元 / 股，募资净额为 3.91 亿港元。

此前，乐华娱乐原计划全球发行 1.33 亿股，发行价格区间为 6.80-8.50 港元 / 股，募资金额约为 9 亿港元 -11.27 亿港元，以此计算，此次募资净额缩水过半。

上市首日，乐华娱乐的开盘价为 5.60 港元 / 股，较发行价上涨 37.3%，盘中一度涨超 50%。截至 1 月 20 日 12:00 港股收盘，乐华娱乐报收 5.86 港元 / 股，对应市值 50.99 亿港元（折合人民币 44.14 亿元）。

乐华娱乐是一家涵盖艺人管理、音乐 IP 和运营以及泛娱乐业务三大业务模块的文化娱乐平台，曾被坊间戏称 " 王一博概念股 "。

根据招股书披露，截至最后实际可行日期，乐华娱乐拥有 69 名签约艺人及 62 名参加公司训练生计划的训练生。

▲图源：乐华娱乐官微

乐华娱乐在新版招股书援引弗若斯特沙利文报告称，按 2021 年艺人管理收入计算，其在中国艺人管理公司中排名第一；市场份额为 1.9%。

「不二研究」据其招股书发现：去年 1-9 月，乐华娱乐营收 7.52 亿元，同比减少 15.87%；同期，其经调整后净利润为 2.30 亿元，同比减少 15.81%。

尽管在 2019-2022 年前 9 个月，乐华的总收益近 36 亿，但其收入结构相对单一、高度依赖于头部艺人管理。以 2022 年前 9 个月为例，乐华娱乐营收 7.52 亿元，其中来自王一博贡献的营收占比近 6 成。

去年 11 月的一篇旧文中，我们聚焦于乐华娱乐的 " 顶流依赖症 " 悖论。时至今日，乐华娱乐如愿实现上市 " 星梦 "，其在上市之后该如何打造下一个 " 王一博 "？由此，「不二研究」更新了 11 月旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：

" 顶流 " 王一博近年可谓在娱乐圈火了半边天；其背后的经纪公司乐华也在近期有了新动作。

3 月 8 日，乐华娱乐集团正式向港交所递交上市申请，拟主板挂牌上市，这是乐华娱乐第三次向资本市场发出冲击。

野心家杜华

2009 年，杜华创办的乐华娱乐，旗下有王一博、韩庚、孟美岐、范丞丞等时下热门艺人。成立至今，乐华共完成 3 轮融资，投资方包括华人文化、阿里巴巴、字节跳动、乐搏资本和融玺创投等。

作为乐华娱乐背后的女人，杜华是个野心家。

▲图源：左一 - 乐华娱乐创始人 - 杜华 - 乐华娱乐官微

从小镇来到北京，几次跳槽最终成立乐华娱乐。最难的时候吃不起饭、找不到工作，最拼的时候生完第一胎，下了手术台就立马投入工作，甚至抵押了房产。倒卖 CD、做调查员，住地下室，所有北漂经历的，杜华都经历过。

乐华娱乐的开始也并不顺利，主要业务是音乐和艺人经纪，签约的陈好、李小璐经济却都在演戏上，直到签下韩庚，乐华才得以存活。

而在乐华娱乐主要股东中，杜华持有 50.18% 的股权。除了娱乐行业，在餐饮和美妆行业等公司也均有涉猎，足以见其野心。

据招股书显示，2019-2021 年及 2022 年前 9 个月，乐华娱乐的收入分别为 6.31 亿、9.22 亿、12.90 亿和 7.52 亿。同期，年内净利分别约为 1.19 亿、2.92 亿、3.35 亿和 13.45 亿，净利率 18.90%、32.10%、30.60% 和 30.50%。

不难发现，2021 年的营收和净利都有所减缓，或由于其主要收入来源的市场波动影响。

同期毛利分别为 2.80 亿、4.93 亿、6.02 亿和 3.01 亿，毛利率约为 44.3%、53.5%、46.6% 和 40.0% 在 2021 年同样也有所下降。

在「不二研究」看来，在杜华强势、坚韧、不服输的性格下，得以有了如今的乐华。近三年，乐华的收入虽略有减缓，但也是直线飞升。

近期，偶像塌房事件时有发生，一方面来自于娱乐大众的监管，一方面内娱环境近年来倍受重视，乐华娱乐是否能够成功突破顶流依赖症？

顶流依赖症

乐华娱乐的主营业务分为艺人管理、音乐 IP 制作及运营和泛娱乐业务。

据招股书显示，2019-2021 年及 2022 年前 9 个月，来自艺人管理的收入分别为 5.30 亿、8.08 亿、11.75 亿和 6.78 亿，占收入总额百分比为 84.0%、87.7%、91.0% 和 90.1%；来自音乐 IP 制作及运营的收入分别为 0.75 亿、0.93 亿、0.78 亿和 0.58 亿，占收入总额百分比为 11.8%、10.0%、6.1% 和 7.7%；来自泛娱乐业务的收入分别为 0.26 亿、0.21 亿、0.38 亿和 0.17 亿，占收入总额百分比为 4.2%、2.3%、2.9% 和 2.2%。

不难看出，乐华娱乐主要依托艺人管理收入维生，而近两年大火的王一博，同时也是乐华娱乐的一哥，在招股书中被提名 18 次。

按微博关注者的数量排序，博得前五的分别为韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞和黄明昊。据百度指数数据显示，2019 年至今，王一博和孟美岐的搜索指数以绝对优势领先其余三人，在 2022 年王一博搜索指数一骑当先，资讯指数也保持遥遥领先，当之无愧的乐华一哥。

在惊叹王一博带来的高热度的同时，招股书数据显示，王一博于 2014 年签约，距合约到期仅剩两年。同时，孟美岐等人也都仅剩 1-2 年不等。主要艺人的续约问题将会对公司产生较大影响。

此外，据招股书显示，2019-2021 年及 2022 年前 9 个月，艺人管理的成本分别为 2.41 亿、3.17 亿、5.29 亿和 3.23 亿，复合年增长率为 33.43％和 65.27％，2021 年较 2020 年有所提高。

对比同期净利率 31.66% 和 25.99%，以及毛利率 52.5% 和 46.0%，却与之相反。

2019 年 6 月，王一博凭借《陈情令》得以出圈，也是在之后一年时间，乐华的收益得以飞升。或是由于其流量天花板渐显，2021 年收益增速也略逊于 2020 年。

但这并不妨碍王一博作为乐华一哥的事实。截至 2021 年底，王一博的数字单曲《无感》和《我的世界守则》分别售出约 1760 万张和 1520 万张，在乐华娱乐众多数字单曲中拔得头筹，在音乐 IP 制作及运营分支中，王一博也同样是主力输出。若按照市场价 3 元 / 张的价格，仅王一博的两张单曲收入就近亿元。

作为泛娱乐业务的主力，A-Soul 在 2021 年开始风靡于 B 站，将泛娱乐业务收入由 2020 年的 2108.2 万元，增收至 3786.9 万元，毛利率高达 77.7%。虽然其收益在 2021 年只占总收益的 2.9%，但作为发展中的潜力行业，加之杜华的偏爱，未来可期。

但值得注意的是，2021 年 6 月，A-SOUL 成员的美术著作权所属公司杭州看潮信息曾发生工商变动，公司实控人变成了字节跳动的全资子公司北京游逸科技有限公司，持股 100%。

「不二研究」认为，从创始之初的韩庚救场，到如今的王一博独大，乐华也没能逃出娱乐公司的通病。面临签约艺人纷纷临近合约期限，乐华能否成功续约或将关乎其存亡。

品牌力犹疑

据弗若斯特沙利文数据显示，2021 年按收入计，中国排名前五的艺人管理公司，乐华娱乐排行第一，但也仅为 1.9%。其余四家市场份额分别为 1.4%、1.3%、1.2% 和 0.7%，行业集中率分散，乐华娱乐并未占有明显优势。

由于疫情影响，2019 年中国艺人管理市场的规模开始呈走低趋势，由 2018 年的 685 亿元降至 2019 年的 583 亿元，2020 年再降至 523 亿元。虽然在往后几年预计会有回升，但是疫情加之限薪令的影响，未来是否会有新的变化尚未可知。

另一方面，从乐华娱乐自身来看，其因应收款项的减值产生的信贷风险正不断增加。据招股书显示，2019-2021 年及 2022 年前 9 个月，贸易应收款项的减值拨备分别为人民币 570 万元、1420 万元、1700 万及 2120 万。2019 年 -2021 年的复合年增长率为 72.7%，

也许，旗下艺人的粉丝号召力确实很强，但是乐华本身的公司品牌力却始终存疑。

2020 年双 11 当天，王一博代言和推广的所有产品在 1 小时内销量突破 1 亿元，获封 " 王亿博 " 的称号。

这样的 " 顶流效应 " 也一度让安踏的销量冲上历史新高。据安踏官方数据显示，官宣王一博为代言人当天，安踏天猫旗舰店当日流量环比上涨超过 300%。20000 双王一博同款 " 霸道鞋 " 一秒售罄，王一博同款 " 国旗款 " 及休闲款短袖 T 恤均在一小时内断货，销量分别超过 20000 件。

▲图源：电影《无名》官方

在「不二研究」看来，艺人管理市场的不稳定性，以及行业的分散性，乐华并不具备压倒性的优势。王一博作为现今娱乐顶流，其粉丝号召力可想而知。在其为乐华娱乐带来收入的同时，值得注意的是，资本市场看重的是公司的品牌力，粉丝是为偶像买单而非其背后的经纪公司。

资本不信 " 顶流 ", 造星工厂路在何方 ?

2021 年，乐华娱乐的艺人管理收入占比高达 91%，王一博功不可没。

根据《财富》杂志列出的 2017-2020 年《明星收入排行榜》，王一博同期收入高达 11.2 亿。

对比乐华娱乐 2019-2021 年的近 30 亿收入，粗略估计，不说他的收入占据了乐华娱乐的半壁江山，也是必不可失的一部分。

顶流依赖症已成为各大娱乐公司的通病，当资本不再相信 " 顶流 "，凭借批量制造偶像的 " 乐华模式 " 路在何方？

本文部分参考资料：

1.《乐华娱乐上市背后的两位野心家》，博望财经

2.《王一博赚的钱，都给虚拟偶像 A-SOUL 花了？》，极客公园

3.《王一博扛起乐华》，中国企业家杂志

4.《前 9 个月利润达 13.447 亿元，杜华在直播间卖货，乐华再次冲击 IPO 能如愿吗？》，音乐财经

5.《王一博概念股「乐华娱乐」，IPO 前夕叫停、现重新递表，或很快香港上市，瑞恩资本