2022年大多数时间里，其实大健康产业的表现并不好。但随着防疫政策逆转，大健康产业又的确让大家收获了很多惊喜，和呼吸内科相关的各类药物、器材、疫苗等，在年底掀起了一轮热潮。特别是临近春节前的三周，北上资金疯狂抢筹医疗板块，那么，2023年，确切的说春节之后大健康产业将如何表现呢？
分析健康产业要从长期逻辑和短期周期两个层面。长期逻辑就是老龄化社会、医疗消费升级、知识产权保护，这三个理由很“土”，但有用。老龄化社会意味着未来大健康产业围绕的主要是慢性病，心血管和癌症都是慢性病，大量创新药也是将癌症药作为主要方向。医疗消费升级和医保兜底同时存在，对于私营医疗机构是有推动的，我们熟知私营领域包括：医美、生育、牙科、眼科等，这些领域也是过去几年医疗需求升级的主要突破口。继而知识产权保护对大健康产业相当重要，如果知识产权保护不严格，科学验证不严谨，那么中国医药产业可能转向印度那样的发展模式，现实中，知识产权保护也并非只是保护，也有支持的成分，比如医保谈判会通过减少降价幅度的方式，来支持国产创新药，这也是一种激励，当然，我们希望的只有一点：创造新药的中国药企能够通过新药获利。让创新成为大健康企业发展的唯一途径，才能起到“优胜劣汰”的作用。长期逻辑奠定了大健康产业长期投资的基础，如果你是想要投资医药股养老的，以以上逻辑去思考问题，忽略短期波动。短期逻辑更为复杂，主要是几点：疫情、医药行业周期、三明医改（带量采购和医保谈判）的影响。
防疫概念股中，2023年逻辑已经被颠覆。2022年推荐了诊断试剂，但2023年这个投资思路已经完全失效。那么2023年那些抗疫物品是否还有效呢？比如抗原、N95、布洛芬、血氧仪、呼吸机、制氧机、地塞米松，甚至止泻药等等，这些2023年会不会成为热点？这里有分歧，有人认为XBB1.5还要来，几个月之后，抗体消失了，人们还要得，那么过一段时间，这些需求就会出现新一轮爆发。但这里我提一点，实际上我国供给能力还是很强的，这些东西都是没有太高门槛的。比如布洛芬，有几百家药企能够生产，我国布洛芬原料上也是产出大国。如果反复出现感染，的确能够助力这些物资的需求，但这些需求是短期需求为主，并非企业实际的盈利能力。我认为，防疫概念中要投，就挑两个概念：一个疫苗，一个抗病毒小分子口服药。原因很简单，这两个是有技术壁垒的，不是想有就能有，这两个产品还是长期解决新冠问题的关键，一个预防，一个治疗，防止重症。实际上，第一轮这两者并没有发挥太好的作用，疫苗也来不及打，抗病毒药引进的时候状况已经缓解。但考虑到和疫情作战长期化，还是要思考常态化的科学防治手段。
【资料图】
医药行业周期看，医药行业进入一个上行周期。医药是一个弱周期的领域，毕竟你生病就要看病，所以一般我们不用经济周期理论去看大健康行业。我们看大健康行业周期是通过估值。比如恒瑞医药，很多年前发现他的时候，他PE只有20多倍，结果到2020年，恒瑞走到了最高峰，97元/股，他的股本63.79亿，也就意味着超过6000亿的市值。而2020年恒瑞净利润63亿，我们毛算大约100倍市盈率。回头一看，无论怎么分析，当时市场对医药股的估值给的都有些离谱。所以下跌是一种必然，前几年我们也会经常唠叨说医药太贵，但没办法，很多机构投资人认同医药股的长期逻辑，不在乎高位接盘，也让价值投资者缺少出手机会，所以，虽然很贵，但我们真的不能阻止股价继续疯狂，但疯狂一定会付出时间的代价。如今，经历了连续暴跌之后，大健康板块性价比已经重新回归到正常水平，所以2023年将是大健康板块的上行周期。医药周期也是说盈利周期，这就要涉及带量采购和医保谈判。恒瑞虽然从97跌到现在，其市盈率还是很高，源自于过去几年业绩表现不佳。而业绩表现不佳因素是三个：仿制药带量采购，新药医保谈判，疫情期间慢病药物（尤其是肿瘤药）需求下降，其他药企也是相同的情况。但2023年，我们看到了一些曙光。一方面，当前集采上药企要踩的雷基本上都踩到了。老药都谈妥了，那么未来新药对于药企都是增量，集采都已经覆盖到种植牙了，基本没有死角。另一方面，防疫结束后，慢病治疗需求将会放量。预判，大健康产业中大多数企业2023年业绩将重回增长通道，且据我所知，此次布洛芬等药物短缺的问题，实际上也让当前集采和医保谈判砍价上更加收敛，便宜并不能解决所有问题。诸如和辉瑞谈P药谈不下来，关键还是因为我国创新要上没有同等疗效的产品，所以，还是要通过市场激励来搞创新，激励怎么搞，医保谈判少降点，让点利益给药企，鼓励鼓励。当然，鼓励也要精准，要鼓励确有疗效的，要临床数据说话，不要拍脑门，走后门。公平公正公开，因为药物创新容不下虚的，有效就是有效。
生物创新药
这个板块中选择股票的逻辑非常简单。我们知道，生物创新药的核心就是研发，决定研发效果往往包括研发投入规模和研发产出效率。专利密集领域的情况，往往是大企业通过研发规模竖起专利墙并掌控销售渠道，因为有药物专利墙，所以独占药物会替大药企打开销售渠道。
中小药企未来发展难度很大，中小药企老板一抬头，一边是专利墙，一边是渠道垄断。这个全球都一样，比如德国的Biontech搞出了新冠药物，为什么还要找辉瑞？因为小企业没有销售渠道。这样大企业一方面用研发来创新药物，丰富专利墙，另一方面通过渠道来遏制小型创新药企业的成长，一旦中小药企创新出好产品，大型药企就直接收购，或者利用靶点研发，直接搞出竞品。
上面讲的是药企的丛林法则，有点“嗜血”，但我们谈的是资本市场的事，我想读者都应该能理解的。再延伸，在选择药企的时候，第一点当然是看研发的投入规模。药物研发和企业规模提升之间形成正反馈。所以，药企投资是买大的，买头部企业的。
当然，小型药企也有机会，有个别强势品种，但需要注意，小型药企由于品种单一，其未来风险往往很大。大药企几十个单品，和你只有一个单品差距还是很大的。所以，好的药企我们一般是两个要求：其一、具备较高的研发规模，当然，研发效率也很重要，但一家药企的研发效率怎么评价？这是很主观的。其二、具备一定的渠道。销售渠道，投资渠道，资本渠道。有些药企发展是靠并购的，你就要有路子去收购那些企业。
中国生物创新药还有一个特殊的问题。这个领域也存在一些公众偏见，偶尔也有不花钱研发就能创造专利并热销的个案，这里，投资人应该关注这个世界发展的主流：科学、理性。过去200年的人类社会发展速度，超过人类几百万年发展速度的总和，主要是因为我们人类开始引入科学理念，包括统计学、实验方式、科学思考验证方式等等。科学承认未知，但科学是中国突破发展瓶颈的唯一途径。我认为，从短期看，偶然性非科学的成功个例是有的，但长期看，科学、理性才是正道，王道。
基于这些看法，参考标的如下：
恒瑞医药、翰森制药（港股）、健康元、上海医药、科伦药业、安旭生物、石药集团（港股）、信达生物（港股）、复星医药（或者复宏汉霖）、中国生物制药（港股）、君实生物（A+H）、百济神州（中港美三地上市）、荣昌生物（港股）、贝达药业、和记黄埔（港股）、先声药业（港股）、微芯生物、百普赛斯、神州细胞、诺唯赞。
这里面规模较大，渠道条件较好的标的基本囊括了，其中还有几个标的，比如贝达药业，过去对单个药品依赖度很高，如今正在摆脱桎梏，用单品流水来养研发，形成正向循环。
在药物方面，我们还要关注一个短期概念，也就是新冠特效药概念股，主流新冠药物是两个靶向，一个是3CL蛋白酶抑制剂，另一个是RdRP抑制剂，相关标的（非参考）：
3CL蛋白酶抑制剂概念股包括：先声药业、众生药业、前沿生物、歌礼制药、信立泰、石药集团、远大医药、广生堂。
RdRP抑制剂概念股包括：真实生物、君实生物、歌礼制药、贝克药业（三板，仿制默沙东M药）。
这里很多都是拿到临床批件，但凡事都要看结果，这里面真实生物的阿兹夫定是当前唯一确定的国产新冠医保概念股，继而对君实生物的VV116有比较高的期待。但科学最终需要看结果，这里的标的只是提示投资人关注，由于缺乏数据，对这些潜在药物结果还不太清楚。
生物制品和检测制剂
核酸已经过气，即便有抗原这个后续，未来重复掀起热潮的可能性在降低。由于2022年年底到2023年年初囤积太多抗原，估计很多家庭未来一年都不会再买。所以我觉得，不要对核酸抗原有过度期待。当然即时检测行业未来还是很好的。介于短期可能存在的供过于求。我们今年就暂时不列这个板块。
生物疫苗，在2023年年初看，可能需求不高，三年口罩结束，“羊了个羊”对很多人生活造成了影响，疫苗也引发了很多抵触情绪。所以，有人说是不是生物疫苗2023年也应该打入冷宫。这一点我并不同意，面对病毒，疫苗依然是最好的手段。花大钱治病和花小钱预防之间，我宁愿选择花小钱预防。
未来变异病毒还要来，而羊过之后的抗体并非一劳永逸，所以，我觉得最终我们还是要相信疫苗。当然，疫苗也存在免疫脱靶迹象，新冠的变异太频繁了。不过，病毒在变，疫苗应该也会改变，比如BA5和BF7这几种病毒是可以相互免疫，但和XBB1.5之间没有交叉免疫，那么未来我们就要开发适配XBB1.5的疫苗。再者，老疫苗还是有用的，因为老病毒致死率要高得多，比如当年的德尔塔，所以疫苗你防不住弱一点的病毒，但有可能能防强一点的病毒，这依然是一种保护。
再者说了，生物疫苗公司生产的也不只是一种疫苗。
参考标的： 智飞生物、万泰生物、康希诺生物、沃森生物等等。
康泰生物、国药、科兴是灭活疫苗，短期情况不佳，暂时不受考虑。投资人要注意，因为防疫政策改变，短期疫苗股表现不佳，我们预测的是半年以后，关注未来会不会安排第四针，第五针，甚至是季节性接种来预防。当然，抛开新冠疫苗，这些上市公司还有其他的重磅产品，所以长期看，问题也并不大。
生物制品中还有一个概念最近比较火，那就是血制品概念。一方面，血浆短缺常态化发生，具备血浆站的企业因此受益，另一方面，血浆的下游产品，比如免疫球蛋白短缺，而人造免疫球蛋白的需求会增加。
关注标的： 卫光生物、博晖创新、博雅生物、派林生物、华兰生物、天坛生物、上海莱士等。
CXO
参考标的： 药明康德、凯莱英、美迪西、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、成都先导等等。
这个板块我们基本和去年的标的相同，板块底子很好，我们担忧唯有两点：一点是出口能力太强，有可能遭遇M国围堵，遭遇不公平待遇。另一点是估值略高，怕空头和投资人在市场上以博弈方式讨价还价。其他并没有什么问题。只要全球药企需要新药，那么研发、中间体、临床数据这些事都要有人去做。CXO其实吃的是中国的“工程师红利”。
私营医疗机构和医美产品
参考标的： 通策医疗、现代牙科、爱尔眼科、何氏眼科、雍和医疗、爱美客、华熙生物、我武生物、普瑞眼科、欧普康视、锦欣生殖、国际医学等。
这个领域的内容多了很多，但私营医疗机构主要集中在四个方向：生育、牙科、眼科和医美。其中医美未来会经历更强的监管，存在一定的不确定性，所以医美个人认为选择上游较为理想，诸如玻尿酸、肉毒素、填充等，都是比较成熟的产品。当然了，相比于生育、牙科、眼科，医美不是刚需，实际上有时候我们将其归入消费领域。
互联网医疗平台和医院信息化
参考标的： 阿里健康、京东健康、平安好医生等。
实际上在过去三年，我们很多人都学会使用互联网医院，这是一条很好的渠道。我也知道实际上互联网医院不止是这三家，还有丁香、微医、医联、好大夫等等，很多我也切身使用过。但回到现实，三年疫情结束，意味着我们要重新回归日常诊疗需求。实际上我们日常诊疗大多数需求是开药。如果某个老人血脂高，就会需要吃阿伐他汀，而医院开药是有限的，买了几次之后，很多人觉得麻烦，就向线上走。潜在利好是，未来医药电商可能能进医保报销。另外看好平安好医生，是因为背后有平安，未来互联网医疗可能要和商业保险结合，这是一种赋能的潜在方式。
参考标的： 卫宁健康、创业慧康、久远银海等
医疗信息化主要对应的是医院的数字化转型。提升医院效率，同时向医院后台，掌管医院支付端，并向保险、医保等领域对接。
线下零售渠道
今年我们不再推荐中医药，往年，我们对中医药的看法其实也和其他投资人不同，我们是看好商业渠道，而不是某个单方药剂。
参考标的： 上海医药、国药一致、九州通、华润医药等。
光有线上是不够的，2022年年底的第一轮抗疫，教会了我们这点，线下药物零售渠道和物流非常重要。
医疗器械
医疗器械有很多爆点，比如血氧仪、制氧机就火热了一把。我们觉得新冠对于医疗器械的需求，可能和老龄化也重叠了。你看血氧仪是为了预防老年人的“低氧血症”，制氧机是应急配备。是否达到效果，这里众说纷纭，围绕老龄化的大趋势没有改变。当然，诸如鱼跃医疗因为卖太贵而遭遇质疑，但从资本市场层面，我们在商言商。
当然，医疗器械实际上最大的问题还在于集中采购，医疗器械集采比药物集采要靠后，所以医疗器械领域很多企业还没有摆脱集采的影响。对于投资人，有三条路可选：一条路是零售渠道为主的医疗器械，比如鱼跃，他们的主要销售区域不在医院，定价就很自由。第二条路是进入集采概率较低的，比如内镜。第三条路是进入集采是利好的，本身销售额不高，普及度低，比如OK镜。当然，迈瑞医疗那样也可以考虑出口，通过跨境需求来稳定业绩。
医疗器械的长期逻辑依然是高技术壁垒和渠道优势。
参考标的： 鱼跃医疗、乐普医疗、迈瑞医疗、三诺生物、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、南微医学、心脉医疗、佰仁医疗、爱博医疗、惠泰医疗等。
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