2022年资本市场、创业公司、科技行业都损失惨重，且波及范围更大（What happened in 2022 is the bottom fell out of the capital markets and the startup and tech sector more broadly）。早在2021年2月，我就写了一篇名为 How This Ends[1]的帖子。在里面，我写道：

“我相信，当Covid 19大流行结束并且全球经济复苏时，它（资产价格泡沫）就会结束。这两件事不一定会同时发生。复苏情景多种多样，没有人真正知道全球经济需要多长时间才能从大流行中复苏。

但在某个时候，经济会复苏，央行会收紧货币供应，利率会上升。我们也可能会看到消费品价格和劳动力成本上涨，尽管现在还是未知。当经济复苏、利率上升时，长期存在的资产价格泡沫就会破裂，一直“涨涨不休”的市场就会按下暂停键。”

我当时不知道这一切什么时候会发生，但我相信它会发生。

是的，它发生在2022年。从过去十年积累的资产价格泡沫中可以嗅到这丝气息，并因大流行病而加速/放大。还有许多其他因素在起作用，比如欧洲的战争——这让事情变得更糟，但我认为2022年发生的大部分事情都是完全可以预测、预期和必然的。

在USV关注的领域（科技、初创公司和web3）泡沫破灭对下游产生了许多重要影响，值得一一列举。随着包括 crypto/web3在内的资本市场的崩溃，公司开始调整他们的烧钱速度（burn rate），烧钱换增长的时代已经结束，是时候走上收支平衡的道路了。这意味着整个科技、初创企业和 web3行业都在裁员。对人才的贪婪吸纳已经减弱。用于增长的支出基本停止，大多数科技公司和初创企业的增长速度放缓，但单位经济效益更好，现金消耗更低。

一些初创公司失败了，尤其是那些单位经济效益倒挂或产品市场不适合的公司。但我认为我们才刚刚看到了这一趋势的开始。

显然，影响最大的领域是web3。当web3 资产的价值在 2022 年期间下跌 70-90% 时，贷款人、交易所、加密基金等许多大型中心化实体都崩溃了。这场灾难是巨大的，让我想起了2000/2001年网络行业发生的事情。其中一些是市场在做他们的事情，但并非全部都是。web3领域存在欺诈、管理不善、不负责任的冒险等等。

然而，我没有意识到头部的去中心化协议（decentralized protocols）会在2022 年爆发。运行这些协议的智能合约，做了它们被编程要做的事情，并且它们完好无损。它证明了去中心化协议对中心化实体的力量，对我来说，这是2022年web3的主要教训。

我用“必然”这个词来描述2022年发生的事情。我知道今年对大多数人来说是痛苦的，对许多人来说是毁灭性的。

我没有幸免，我们的净资产受到了巨大打击，今年USV管理资产的账面价值减少了一半。至少我们还幸存着，但也有许多已经未能幸存。我深有同感并对今年遭受损失甚至失去工作的人深表同情。然而，我知道烧钱换增长、靠廉价资本增长的模式是不健康和不可持续的，结束是必然趋势，从长远来看利大于弊。我们已经看到，我们的许多被投公司都在以更合理的成本结构运营，并以更低的增长率实现盈利。

技术人才争夺战的结束也是好事。我认识的一些头部科技公司的CEO表示，他们可以在产品、工程、设计方面长期维持比原来低得多的人力。而更多人才可以进入需要它的新创业公司和新增长领域，如碳中和和医疗保健。

像所有的过渡一样，这是混乱的、痛苦的、破坏性的和丑陋的。今年就是这一切，甚至更多。但我也很高兴在回顾中认识到这些，并期待2023年有更好的事情发生。

我想把这篇文章的重点放在技术、初创公司、web3 和碳中和的宏观大环境上。我相信，在2023年上半年的某个时候，随着通胀持续放缓和经济继续降温，世界各国央行将开始退出他们一直在进行的紧缩政策。利率将在2023年上半年趋于平稳，我认为2023年很有可能出现“软着陆”或非常温和的衰退。

这种宏观背景对技术、初创公司和 web3 意味着什么呢？

科技巨头们将从这场低迷中走出来，业务结构变得更精简、利润更高，但增长速度会更慢。他们将更加成熟，像蓝筹股一样。我认为这些公司，比如苹果、亚马逊（可能还有谷歌），它们的股票将在科技领域重新受到青睐，并带动相关概念股增长。我正在对冲谷歌，因为我相信现在看到的 AI/ML （人工智能 / 机器学习）的巨大进步可能会威胁到他们的核心搜索业务。

对于初创公司而言，2023年是艰难的一年，虽然许多初创公司的烧钱速度已经大幅下降，但大多数仍在亏损，需要继续筹集资金。大多数公司避开在2022年的熊市中筹资，因此2023年大量初创公司要寻求资金。尽管有大量风险资本观望着准备出手，但风险资本也将更加挑剔，而不是像在过去几年那样为想法一掷千金。

具有产品市场契合度、单位经济效益为和强大领导团队的优秀企业将吸引VC们，尽管它们在估值方面将处于“新常态”。我相信“新常态”或多或少与我们在2015年的情况相同，当时种子轮融资约为1000万美元，A轮融资约为1500万~2500万美元，B轮融资约为2500万~5000万美元，增长轮上限为收入的10倍。这种新常态将导致许多持平或折价融资等，这些虽然都不利，但最糟糕的是融资回合，多导致的交易结构复杂性（the worst of those options is rounds with a lot of structure）。我认为创始人、CEO 和董事会可能会为新的结构估值（持平、折价等）而感到痛苦。

但是有大量的初创公司并没有真正找到适合市场的产品，没有正的单位经济效益，并且在他们的创始团队和领导团队中存在未解决的问题。这些初创公司将难以以任何估值筹集资金，而且大多数都会失败。这已经开始发生，但由于在 2021 年和 2022 年初筹集的资金足够多，这些公司还能撑一段时间，但我认为会在 2023 年上半年看到很多此类初创公司倒闭或被甩卖。

虽然所有这些听起来都令人沮丧和恐惧，但我确实认为创业部门将在今年结束时有一个更好的开始。好的公司会得到资金，坏的公司会倒闭，风投们将重新竞争以赢得交易，而这正是创始人一直希望风投们做的事情。

我认为 web3 在某些方面会表现相似，但在其他方面会有所不同。我认为 web3 中的大盘股（主要是BTC 和 ETH）将开始吸引更多投资者的兴趣，并且在2023 年应该会表现良好。我个人更看好 ETH，因为它拥有所有 web3 资产中最好的基础经济模型。

与更广泛的创业领域一样，web3 将在2023年经历各种分类。找到产品市场契合度、具有真正的代币经济性并快速推出新功能的项目和协议将吸引新的资金收益并增加估值。但许多web3项目尚未找到适合市场的产品，代币经济学薄弱或没有代币经济学，并且执行不佳，我认为市场将看到许多项目在2023年继续挣扎和失败。

与更广泛的初创企业和科技行业相比，web3目前存在更大的不确定性。有些实体已经资不抵债但尚未重组。有些基金目前处于水深火热之中，可能会被迫清算。这些事情将至少在 2023 年第一季度甚至更长时间内对 web3 代币产生持续的抛售压力。

虽然web3中有引人注目的价值，但我不相信现在进入其中是安全的，除非你有非常强健的资金，能够撑住很长的等待期。

过去三年来，USV一直在积极投资碳中和领域（Climate），现在有两只基金专门投资于该领域，它们大部分都幸免于USV投资组合其他部分遭受的“大屠杀”。2022年的IRA（Inflation Reduction Act）法案为该行业带来了利好消息，该法案将在未来十年内向该行业注入数十亿美元的资金。许多领先的风险投资公司现在都有专门的碳中和基金，我们看到大量资金可用于拥有强大团队和新颖方法的碳中和创业公司。

去年我预测 2022 年将是碳信用额度的重要一年[1]，虽然我们看到这些信用额度市场有很大增长，尤其是在大型科技公司中，但我对市场增长速度过于乐观。也就是说，我认为 2023 年将为这个市场带来更多增长，这为风投目前正在资助的许多新的碳中和创业公司提供了潜在的商业模式。

我们还看到源源不断的科技和创业人才进入碳中和领域，以寻找要解决的新问题，让他们的工作更有意义，并寻找更多的职位空缺。我认为 2023 年将是这种人才迁移的重要一年。

这其中有一个优胜劣汰规律，2023年对大多数人来说将是艰难的一年，但那些度过难关的参与者会发现自己处在一个不错的位置，成本结构更精简，竞争更少，雇主/员工结构更健康，幸存者们将在2023年发展的更好。

至此，向对于所有正在阅读本文的人道一句“2023年快乐”。系好安全带，坚持不懈，保持头脑清醒。

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