来源：财经九号院 作者：跳跳
2023年，对于许多人来说是很迷茫的一年，虽然解除了疫情风险，但关乎收入增长的不确定性因素仍然较多，应对的唯一办法恐怕就是去杠杆、囤现金，无论公司还是个人，这些年真的被搞怕了。
(相关资料图)
绝大多数人，从来没有像今天这样担忧未来，从来没有像现在这样关注前瞻。
我个人的看法，今年有三个关乎居民的大宗消费行业会继续承压：房地产、新能源汽车、白酒。
今年的央视春晚，白酒行业几乎赢麻了，放眼望去，几乎都是各大白酒品牌广告。
虽然往年也有，但今年春节档格外密集。事实上，快消、保健品、白酒，一直以来都是央视黄金档广告的常客。
今年白酒独占鳌头，倒不是说是其他行业不行了，而是白酒企业们快被“逼疯了”，春节档再不下个血本、抢个开门红，2023年可真的要难过了……
1
产销双线下滑，行业寒意明显
宏观面上看，中国酒业协会的统计数据显示，这几年白酒的销售收入增速都在下降。2012年至今近10年中，白酒行业的销售收入在2013年至2016年这四年间经历了较高速增长后，在2017年、2018年经历了两年较大幅度的下滑之后，2019年增速勉强回正，但增速近4年来仍处下滑态势。
虽然去年前10月，中国白酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入达到5343亿元，同比增长13.66%，但在一季度和半年度，这一同比增速分别为22%、16.51%，因此去年全年的白酒销售增速也处在逐月下滑状态。
销售收入增幅下滑的同时，销量也在下降。2016 年实现 1305.71 万吨的销量；2018 年，销量已下降至 854.65 万千升，同比下降 26.43%；2019 年，销量下降至 755.53 万千升，同比下降 11.6%；2021年进一步下滑至740万吨。
除了销售，白酒产量也在下滑。
国家统计局数据显示，2022年白酒产量671.2万吨，同比下滑5.6%，事实上去年6月份以来，白酒产量单月均处于负增长状态；
时间线拉长来看，近几年白酒产量均是下滑的，如2021年白酒产量715万吨，同比下滑0.6%；2020年白酒产量740万吨，同比下滑2.5%等。
因此，白酒行业无论是产量还是销售收入增速，这几年都处在下滑状态。
那么2023年的白酒行业会好吗？未必见得。
除了宏观面上的压力之外，行业头部的业绩放缓更加明显。此外，渠道压货、价格倒挂等市场层面的风险信号也已频频示警。
2
市场脆弱敏感，库存积压、价格倒挂
这两天，一则人保财险“禁酒令”的内部通知，又搅起白酒资本市场一波风潮。2月6日当天白酒板块收跌1%，板块开盘迅速跌超2.8%。
其中贵州茅台开盘后跌幅一度超过3%；五粮液则一度跌幅超6%，收跌近4个点；洋河股份、山西汾酒、水井坊等纷纷下跌。
虽然这则“禁酒令”也只是一家央企的常规操作，且自18大以来，党政机关、事业单位和国有企业均下发和执行过禁酒令，但一纸禁令却让超4.5万亿市值的白酒板块抖一抖，足见市场“脆弱敏感”。
其背后，恰恰是业内人士都心知肚明的高库存、高压货。
据去年8月酒业家传媒发布的《2022年度酒商现状及发展报告》显示， 2022年1月-6月，80%的白酒经销商库存压货严重；其中，约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月。
中信证券近期的研报也指出，从库存来看，有近一半的经销商库存目前超过半年以上；22.2%的经销商库存 1-3 个月左右；16.7%经销商库存1个月内。
财联社记者日前的市场调查发现，白酒市场中渠道端的库存积压情况仍然十分严峻，且品类消费分化日趋严重，如酒鬼酒、金种子酒等二三线的白酒品牌压货较多，一些中小品牌的代理商、贴牌商库存更是低价都抛售不出去，出现倒挂现象。有白酒经销商甚至表示，当前行业未开封的库存至少价值3000亿元，相当于2021年零售总额的一半。
如此体量的库存白酒，已经形成了高危的市场“堰塞湖”，经销商们要走量换取现金流，所以从去年下半年开始，市场上除了茅台、五粮液等头部白酒品牌之外，大量的二三线品牌出现了价格倒挂潮，终端成交价远低于市场指导价不说，甚至低于拿货价。
甚至于有的白酒品牌明确发函，宣布与渠道方中止合作。如去年11月，泸州老窖就因国窖1573在京东商城被低于市场指导价出售，认为对市场价格体系带来巨大冲击，而停止了双方合作。该事件被视作白酒价格倒挂、经销商倾销的标志性事件。
这种情况在拼多多等多个网络平台表现得更为明显，作者就曾以买家身份在该平台上买到过多款低价白酒产品（保真），其售价要远低于酒企内部价。
“从以往市场数据来看，有分析指出，对于白酒行业，当经济形势下行时，白酒跌价，隐形库存则可能会集中回吐，冲击市场，价格大幅下滑往往是引发雪崩的直接动因。”
3
上市酒企单季业绩放缓，或是“报表繁荣”
不过，有意思的是，尽管市场严峻，反映到上市酒企财报上的却是一片繁荣景象。
财报数据显示， 2022年1-9月20家上市酒企营收总和为2677亿元，较2021年2312亿元同比增加15%， 其中有顺鑫农业、天佑德酒、伊力特等3家酒企营收出现同比下滑，金种子酒营收基本持平。
利润方面， 20家上市酒企去年前三季度实现归母净利润总额约1000亿元，同比增加21.2%，不过归母净利润同比出现下滑的达到了5家， 其中顺鑫农业、伊力特、岩石股份等跌幅较大，水井坊和伊力特微增。
今年1月份，多家酒企发布了业绩预增公告。
如贵州茅台实现营收1272亿元，同比增长16.2%，净利润626亿元，同比增19.33%，可以说实现了“大象起舞”；山西汾酒2022年营收预计260亿元左右，同比大增30%，实现净利润79亿元左右，同比增加49%；老白干酒公告称2022年净利润将增加77%至6.9亿元；皇台酒业实现营收1.35-1.55亿元，同比增幅在48%—70%，净利润则实现了扭亏为盈。
仅有金种子酒、顺鑫农业业绩预亏，伊力特虽然净利润1.661亿元，但降幅达到了47%，水井坊营收及利润实现了微增。
有业内人士称，是经销商的压货和现金流撑起了上市酒企的“报表繁荣”。
事实上，如果拆开来看，上市酒企的业绩增长确实已是“强弩之末”了。
2022年一季度，20家上市酒企总营收为1139.23亿元，同比增长19.5%，到了二季度总营收骤降为712亿元，同比增速降为11%，营收同比下滑酒企由一家增加到3家；三季度总营收820亿元，同比增速15%，但营收同比下滑酒企增加到了4家。
归母净利润方面，20家酒企2022年一季度实现449亿元归母净利润，同比增加26.3%，到了二季度归母净利润降至251.95亿元，同比增速降为12.5%，三季度归母净利润增速反弹至21%，约299亿元。
4
卖不动了：一边库存高企，一边从“蓄水池”抽业绩
从单季度数据看，酒企业绩在2022年二季度就已出现较大幅度下滑。三季度的反弹，在业内人士看来，是有着独特逻辑的。
这就是隐藏在酒企财报中的“合同负债”中了。
有经销商表示，许多酒企在三季度为了冲刺业绩，大量向经销商压货，甚至不惜“先货后款”。而“合同负债”往往是经销商先付款，酒企后发货，只有“款货两讫”，在财务报表中才会纳入营收。
从20家酒企三季报数据显示，2022年三季度合同负债额总数为414.6亿元，较年初净减少了267亿元，占整体营收比重为10%。
其中，有5家酒企的合同负债较年初的减少额占比超过了行业均值，酒鬼酒、洋河股份甚至达到了30%，较年初分别减少10.37亿元、76.32亿元，五粮液的合同负债减值则最高，达到了101亿元，山西汾酒合同负债减少了26.51亿元。
不得不说经销商真可怜……
另一方面，酒企库存却在快速增加。 2022年前三季度20家上市酒企的存货货值累计增加了1210亿元，占同期营收的45.2%，同比增加了19.5%。
其中，老白干酒、泸州老窖、伊力特、岩石股份的存货货值增速超过了30%。
一边是靠消化“合同负债”的业绩蓄水池来提升业绩，另一边是存货货值不断攀升，2022年的白酒依然是卖不动了。
更令市场担忧的是，素来以现金流良好的白酒行业，却在2022年集体趴了窝。
20家上市酒企中，仅有8家经营性现金流净额正增长，有6家经营性现金流净额下滑超过70%，其中有4家酒企的经营性现金流为负。这说明有大部分的酒企通过经营获取现金流的“造血能力”在下降。
值得一提的是，贵州茅台、洋河股份、五粮液这样的头部酒企，经营性现金流净额分别下滑了74.41%、117.46%、30%。
这样一看，不管是从市场反馈，还是从上市酒企的经营业绩，白酒行业的寒意还不明显吗？
END.
（免责声明：本文数据均来自上市公司财报，数据如有遗漏，欢迎更正，并以上市公司最终披露为准。）
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