焦点观察：一周固收研究 | 1月社融显示企业债券融资乏力，上周债市窄幅震荡，中长债基金业绩回补势头强劲

每经记者：任飞 每经编辑：彭水萍

(资料图)

上周，央行发布1月份社融数据，在企业发债融资规模方面，净融资1486亿元，同比少4352亿元。事实上，过去数月的社融统计中，企业发债融资效率欠佳，业界对企业信用评级及基本面变化谨慎情绪较重。而债市行情也未持续好转，上周仍处震荡格局，但有趣的是，中长债基金的业绩回补势头明显，近百只产品周内净值涨幅超0.3%，个别已升至2%以上。

图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄

一周债市回顾

上周（2.6-2.12），2023年1月社融数据公布，其中有关债券融资方面的企业端再现乏力，净融资1486亿元，同比少4352亿元，企业债券融资效率连续多个月表现不佳，对此业内也有不同的看法。

一方面，受春节假期影响，企业复工复产效率持续提升，在此之前或难让企业大干快上，特别是一些主体信用评级较低的，或也将为此承担更高昂的融资成本。

因此，有投资界人士此前在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，金融机构的稳健固收趋向备受当下投资者认可，因此金融机构的债券融资效率较高。记者也在上交所发布的一众公私募债券审批中发现，涉及券商、投资机构等金融单位的2023公募债发行效率明显高于非金融类企业。

另一方面，受债市波动影响，目前债券投资或仍有大额赎回风险，上周多家公募基金也发布公告，调整旗下部分债券基金的净值精度，以应对已经发生的大额赎回事件。

总的来说，债市“伤风”的症状仍有待进一步消除，但就市场环境来看，资金面上周出现紧张，后续随着央行公开市场加大投放，资金面有所转松，资金利率中枢较上周环比抬升：R001、R007本周平均水平分别为2.26%、2.35%，环比上周平均水平分别抬升56bp、29bp，DR001、DR007本周平均水平分别为2.11%、2.11%，环比上周平均水平分别抬升54bp、15bp。

现券方面，受当周债市资金价格中枢抬升影响，1年期内同业存单、利率债及信用债收益率小幅上行，3年以上利率债呈现窄幅震荡走势，而中长端信用债因前期超调原因，收益率反而下行稍多，整体收益率曲线呈现熊平走势；国开与国债利差变动不大，期限利差多数收窄；信用利差、等级利差小幅收窄。

中长债基金业绩强势回补

上周内，多类型债券基金收益率总体回暖，Wind统计显示，中长期纯债基金指数周内上涨0.04%，短期纯债基金指数上涨0.05%，二级债基指数跌0.08%。

来源：Wind统计（期间：2.6-2.12）

不过，指数的表现与头部基金产品的表现差别较大，特别是在中长债基金领域，上周有近百只基金周内净值涨幅超0.3%，个别已升至2%以上，对债券型基金而言，单周净值上涨0.3%已十分抢眼。

如华夏鼎泰六个月C上周净值增长率就达到2.04%，另据Wind统计，有82只中长债基金周内涨幅超过0.3%，14只超过0.4%。

此外，上周部分债券基金已开始2023年第一次分红，有分析公开指出，这也与当前的债券基金困局有关，提前释放利好有助于投资人重建债券基金投资信心，并不断吸引资金进驻。

不过，有关债券基金大额赎回的影响依旧没有停下，特别是上周再现基金公告将调高净值精度的消息，有券商机构曾分析赎回风波已归于平静，但就目前爆出的个别定制基金赎回情况来看，个人投资者仍面临不小的风险，且在加速相关基金的“迷你化”进程。

对于债券市场，中欧基金分析指出，目前经济复苏进程没有改变，中期熊市的观点不变，当前的行情定位为小反弹，未来仍将震荡上行。

中欧基金表示，年后地产恢复偏慢、配置力量强劲，债市表现好于预期，不过不会再现2021年集体踏空的情形，一是经济周期位置不同，二是今年政府债供给要明显多于2021年一季度。

关于未来博弈的时点方面，中欧基金指出，一是3月“两会”政策预期，二是年中经济现实验证。对于资金面，节后央行投放要比预期更积极，资金面不会持续紧张，资金利率中枢上行有限。策略上，杠杆优于久期，久期中性偏低防守为主。

债券融资比重亟待进一步提升

虽然部分债券基金的走势强劲，但如前所述，债券市场的波动仍持续显现，不仅是在二级市场的价格波动，也在一级市场的新发方面有所迟滞，债券融资的比重亟需进一步提升。

2月10日，证监会召开2023年债券监管工作会议，表示将提高直接融资占比。其中提到，更加重视支持稳增长，罕见提到要“提高直接融资比重”，有望遏制住债券融资占比下降的趋势；对防范债券违约的重视程度略降但仍高；首次将REITs列为重点工作，REITs有望在稳增长中发挥更大作用。

永煤违约之后，各级政府部门高度重视控制国企融资中债券的占比。而2020年-2022年新增企业社融中债券占比分别是28%、19%和6.2%，处于明显下降的状态。本次会议要求提高债券融资比重，有利于防止债券融资占比的进一步下降。

好在市场资金回归进程正在重启，债券资产有望进一步得到投资人的增持。信达证券分析指出，上周资金面的异常变化似乎难以用逆回购到期与现金回流等因素的时间差来解释，可能是央行重启了政策正常化，尽管周中资金面显著收紧的过程或非常态，但未来资金利率大概率将加速回归政策利率。

信达证券统计发现，上周理财产品净买入存单规模大幅增加，理财二级净买入存单规模上升，存单供需相对强弱指数季节性回升，全周累计上行8.1pct至8.0%，但绝对水平仍然显著低于去年同期，与2021年同期接近。

每日经济新闻