春节之后沿海八省电厂日耗同比增长8%，整体也好于2021 年同期水平。港口库存在上周也出现了显著消化，后续随着下游新开工的逐步推进，2月煤价上涨趋势或更加明确。随着地产、基建边际复苏提速，需求或将有进一步释放，预计炼焦煤市场有望偏强运行，看好地产、基建复苏带来的行业景气上行机会。
(资料图)
随着全球煤炭供需的宽松化以及欧洲天然气价格的显著回落，澳洲6,000 卡煤价在最近一个月出现了显著下跌，从1 月初的402 美元/吨下跌到目前的245 美元/吨，高卡溢价也从最高的277 美元/吨显著收窄到目前的116 美元/吨。高卡煤溢价的显著收窄显示海外煤炭市场也面临着煤炭市场广谱的供需宽松化。
动力煤主产地大部分煤矿已经恢复正常生产，销售情况并未有大幅起色，其中随着港口煤价止跌小涨，部分站台贸易商发运量增加，个别前期报价低的煤矿有零星调涨，大部分煤矿煤价处于弱稳状态。港口报价上周逐步企稳，部分非电行业需求释放，市场情绪好转，卖方报价稳中上涨，但下游对高价接受程度不高，不过由于部分贸易商煤炭到港成本依然较高，降价意愿也不高。
从短期“双焦”基本面来看，价格或维持弱稳运行。近期随着钢价回暖，钢厂开工稳步回升，耗煤持续增加，但由于焦炭库存相对充足，因此钢厂对焦炭的采购节奏有所控制。整体来看，焦炭供需结构仍略显宽松，短期焦—钢企业或继续博弈，短期焦炭价格或维持稳定，后续关注消费端需求兑现以及钢厂利润变化情况。
部分港口疏港要求下贸易商加速清库存，本周动力煤价格先抑后扬，企稳回升。冶金煤受下游复产提速，钢厂、焦化厂开工率高位影响，需求有所增加，同时产业链普遍获低库存支撑，炼焦煤和喷吹煤价格均有所上涨。骑牛看熊认为煤价处在合理区间，产区进一步提高产量动力不大，且年后煤矿事故多发，两会临近安全生产形势趋紧，或将也限制产量的增加。
骑牛看熊从3个方面来进行分析：
（1）供给端。炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整。需求正快速恢复，春节后短期供给恢复快于需求的局面正在改变，电厂日耗持续攀升。
（2）需求端。春节过后工商业企业逐步复工复产，且当前仍有取暖需求，电煤日耗有望继续抬升，此外随着工业生产恢复，水泥和化工用煤需求也有望抬升。动力煤价格在一季度磨底之后，随着需求上行，煤价也将具备向上动能。当前港口煤价更多体现的是非电煤价格，电煤更多被执行限价且比例非常高，当前化工、水泥开工率正逐步回升。
（3）进口端。当前澳煤的进港更多体现的是中澳关系缓和的迹象，后续进口量仍将由市场决定，在无价格优势之下澳煤进口量也将受到抑制，此外在全球煤炭贸易总量守恒的原则下，澳煤的进口更多会是结构调整而非总量冲击。当前煤价已经企稳回升，煤价上行将是股价上行的重要催化剂。
综合来看，随着节后钢厂需求恢复，下游补库需求延续，原材料成本压力好转，焦企利润有所恢复。预计短期内，焦钢博弈延续下，焦炭市场或将暂稳运行，随着下游复工复产推进，焦煤需求有望逐步增加，同时考虑到焦煤供给难有增长，港口和下游各环节焦煤库存处于同期低位水平，预计焦煤现货价格或延续稳健。
展望后市，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求。电厂日耗预期延续高位，同时化工、水泥等非电需求也有望加速释放，届时补库需求将带动市场煤价格弹性增大，或超预期。后续如果国内稳增长、流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加，板块反弹持续性可期。
2023年行业供需依然维持供需平衡，煤价全年仍会维持高位。考虑产量增长和成本控制，大部分行业龙头公司在2023 年业绩或可维持稳定。骑牛看熊认为2023年上半年行业景气或有所反复，下半年在季节性因素和经济复苏的带动下煤价或进入持续上涨通道。若后续稳增长政策逐渐加码，煤价仍有超预期的可能，或为行业全年预期改善带来持续的催化剂。
两会后，预计稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求有望回升，而国内经济活动恢复，预计动力煤有向上动力。煤炭板块P/E 估值整体处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力，短期随整体市场风险偏好下降，板块具备反弹基础，加之机构对板块的配置水平已明显下降，之后可能会重新配置仓位进行阻击。目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，随着短期市场风险偏好的下降以及后续潜在的宽松政策预期，板块短期或进入反弹阶段。
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