利率突破去年 3 季度低点较难，短期仍是震荡格局，关注政策动向
(资料图)
一、本周投资要点
近一周，纯债市场持平震荡，转债市场和美元债市场回调。其中，中债综合财富总指数上涨 0.12%，中证转债下跌 0.52%，中债-投资级中资美元债下跌 0.43%。相关债券基金方面，纯债基金收益持平，二级债基和可转债基金有小幅波动。
短期债市的支撑因素仍在：一是，经济处于环比走弱的状态，地产销售维持低位、青年失业率处于相对高位、PPI 价格依旧处于下跌区间，经济的核心矛盾仍有待解决；二是，在这种环境下，货币政策不会骤然收紧，大概率维持稳中偏宽松的态势；三是，机构配置动力进一步释放，4 月托管数据显示，广义基金扭转 2022 年 10 月以来持续净减持趋势，全面增持债券 7500 亿元；
但 10 年国债利率在 2.7%体现出较强的粘性，短期挑战去年 3 季度低点难度较大：一是，基本面方面，今年复苏力度虽弱，但比去年强；二是，资金面层面，宽松不及当时。去年 8 月利率低点的核心触发剂是央行降息了 10bp，当前在人民币汇率“破 7”的氛围下，降息或尚难期待；
破局点紧盯政策，6-7 月或是关键窗口期：一方面，6 月份开始，经济数据同比读数或有一定压力，关注增量“稳增长”政策的动向。另一方面，债市短期拥挤度开始上升，中央财经委会议提及“防止脱实向虚”，需要提防监管政策。此外，若是看的长一点，海外经济体衰退超预期，进一步加剧国内经济压力，不排除降息推动利率再下一城的可能；
聚焦于本周，关注 5 月 PMI 数据，同时，正值跨月时点，资金面的波动或也会给债市带来一定扰动，但整体大概率不会带来趋势性的变化。
策略上，票息原则依旧适用，以中短端高等级信用债为主。同时，在利率处于相对低位时，注重做好流动性管理，从而更好地应对潜在的变化。对于波动忍受度相对较大的投资者而言，在权益估值处于相对低位时，关注含权债基的配置机会。
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二、图文回顾——债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
利率市场回顾
长端利率和短端利率均呈现窄幅震荡的态势。 主要推动因素在于资金面的边际变化与股市偏弱表现。
信用市场回顾
信用债收益率分化： 具体而言，中短票各期限不同评级收益大多呈下降趋势，其中 1Y和 10Y 期下降的较为明显；城投债表现类似，其中 3Y 和 5Y 期限到期收益率上升，1Y 和 10Y期限到期收益率则下行。 信用利差方面，中短票和城投债表现类似，3Y 和 5Y 期限信用利差上升，1Y 和 10Y 期限则小幅收窄。
信用债违约情况 ：上周存在 2 支债券展期，分别是 20 恒大 02、20 科技 01。
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资金面变化回顾
临近跨月，资金利率中枢回升。 具体而言，央行公开市场操作货币投放 180 亿元，货币回笼 100 亿元，实现净投放 80 亿元。资金利率中枢回升，隔夜利率回落至 1.53%，7 天利率回升至 2.15%。
（2）一级市场回顾
供给变化： 聚焦于上周，具体而言，利率债共发行 4,198.88 亿元，总偿还量 4,386.78亿元，净融资为-187.90 亿元，环比前一周上升 375.46 亿元；信用债发行 3,416.82 亿元，总偿还量 3,418.74 亿元，净融资-1.92 亿元，环比前一周下降 538.75 亿元。 信用债发行成本环比小幅下降，中短票加权票面利率为 3.34%，而上上周为 3.74%；
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三、固收周度专栏——4 月中债登、上清所托管数据点评
2023 年 4 月债券托管数据出炉，本次专栏从主要券种规模变化和不同机构配债行为两方面进行分析，有一些关键点值得关注：
1）基本概况
从券种规模来看，截至 2023 年 4 月末，中债登、上清所托管量合计 131.61 万亿元，较3 月末增加 11,522 亿元，增加额环比增加 1,383 亿元。增量主要来源于利率债（6,290 亿元）和同业存单（2,839 亿元）。其中，中债登债券托管量 98.95 万亿元，环比增加 5,586亿元。清所债券托管量 32.66 万亿元，环比增加 5,936 亿元。
从机构行为来看，广义基金全面大幅增持，商业银行和信用社依旧增持，保险机构和证券公司有所减持，外资机构继续减持：①广义基金增持利率债 2,604 亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为 275 亿元、653 亿元和 1,676 亿元；增持信用债 907 亿元，其中增持 1,229 亿元超短融，减持 310 亿元企业债；增持同业存单 3,917 亿元；②商业银行增持利率债 4,681 亿元，其中分别增持 2,178 亿元国债和 2,800 亿元地方债，减持政金债 297 亿元；增持信用债 17 亿元，其中增持超短融 242 亿元，减持中票 166 亿元，减持同业存单1,116 亿元。信用社增持利率债 118 亿元，增持信用债 6 亿元，增持同业存单 440 亿元；③保险机构减持利率债 17 亿元、增持信用债 41 亿元、增持同业存单 39 亿元；④境外机构继续减持利率债，减持规模为 275 亿元，减持信用债 27 亿元，主要为减持中票；减持同业存单 92 亿元。
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2）几个关键点值得关注：
短期债市的配置端力量依旧有支撑：广义基金扭转 2022 年 10 月以来持续净减持趋势，转为大幅增持的态势。考虑到当前宏观环境，叠加债市回暖进一步带动申购力量的回归，配置动力依旧较强；
外资机构依旧呈现净流出的态势，外资持有中国国债行为基本与人民币汇率周期一致，短期人民币汇率再度“破 7”，境外机构配置力量的回归或仍需等待。但看得长一点，随着美国加息进入尾声，美国经济开始冷却，全球经济“东升西落”的特点或更加明显。中美利差有望收窄，届时外资的流入趋势或更明显，配置中国债市的力量有望增强；
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四、“固收+”产品回顾与展望
（1）“固收+”表现回顾
上周，纯债市场窄幅震荡，可转债和股市遭遇调整，二级债基以及含权在 30%以下的灵活配置型基金产品净值有一定波动。全市场相关基金产品的中位数收益为-0.21%，前 25%的产品收益中位数为 0.08%，同期沪深 300 下跌 2.37%，中债综合财富总指数上涨 0.12%，中证转债指数下跌 0.52%。
（2）“固收+”投资逻辑
大类资产阶段性的轮动和平衡，“固收+”稳中求进：
在今年这种经济弱复苏/同时权益市场估值不高的环境下， 对权益有期待，债券的稳健属性仍在，“固收＋”或是参与今年市场的不错工具。
读书心得：正其末者端其本，善其后者慎其先。
投资有风险,基金投资需谨慎。
在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值,有可能出现亏损。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利,也不保证最低收益。过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
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