本文是《极简投研》的第42篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、“苹果”有毒
(资料图片)
苹果公司现任CEO库克，在乔布斯时代，是负责苹果供应链的，他的工作做得如此之好，以至于在乔布斯离去后得以执掌这个万亿帝国。
在众人对库克的赞许和夸耀声中，硬币的另一面是，上游供应链企业的步履维艰。在正式介绍欧菲光之前，请允许我介绍硬币后不为人知的苹果供应链企业，简称果链。
中国以其完整的工业链、较为先进的技术、质优价廉的工人，诞生了很多果链企业，包括立讯精密、歌尔股份、中石科技、欣旺达、环旭电子、横店东磁等，还有被踢出果链的众多企业，包括欧菲光。
这些果链企业，在财务数据上，普遍具有一个特征，成长性惊人，表现为营收持续、稳步、高速增长，而外强中干的是，盈利能力一般、盈利质量一般、报表质量一般，表现为毛利率、净利率极差，现金流极差，资产负债结构极差。就像是健美比赛时的参赛人员，每个人都有着野兽一般的身体，但实际上则是虚弱不堪。
由于苹果公司几乎每年都会推出新品，这些果链企业为了不被苹果抛弃，为了赶上苹果的节奏，每年需要花费大量资金用于改造生产线和设备，这也导致果链企业的自由现金流水平普遍极差，而设备折旧却节节攀升。
同时苹果的强势地位，导致果链企业普遍毛利率微薄，完全是薄利多销；同时现金流很差，虽然苹果不差钱，但是总是拖着你，这就是很多投资人津津乐道的竞争优势，“应付>应收”了，只不过是苹果在掌握这个优势。
结果是，这些外强中干、被苹果公司折磨的不成样子的公司连自己都养活不了自己，经营现金净值和投资现金净值二者之和一直为负，以大名鼎鼎的果链龙头立讯精密为例，这位仁兄的经营性现金流净值与投资性现金流净值的累加值，在十年间有九年为负数，这意味着公司赚的钱都用于改造和升级生产线和设备了，就这还不够，还需额外进行融资。
从哪里融资呢？从资本市场，从股民。有没有一种借钱上班的感觉？
总结一下，果链企业为了不被苹果踢掉，每年赚得钱都用于生产设备的更新换代了，钱不够用，还需要从资本市场融资，所换来的则是臃肿的营业收入、微薄的利润率、极差的现金流，以及朝不保夕的明天。
上午不知下午生，当果链企业每日疲于奔命、焦头烂额时，自然而然也无暇考虑自己的未来，从而战略视野越发短视，同时愈加依赖苹果。苹果就像一只救命稻草，当果链企业挣扎着攀附苹果时，自己也失去了游泳的技能和学习游泳的勇气和决心。
这有点像二战时的集中营，犯人们被每日繁重的体力工作弄得疲惫不堪，失去了逃跑的体力和勇气，甚至萌生了对看守的顺从和谄媚。
由此可见，苹果的供应链管理，实在厉害。
二、欧菲光的过去
而本文的主人公，欧菲光，曾经是一个充满血性的小伙子，后在果链的温柔乡里缠绵并沦陷，然而终有梦醒时分，欧菲光被苹果除名了，如今则慌忙无措，不再少年。
欧菲光创立于2001年，最初主营光纤通讯精密薄膜元器件，发展得不温不火，2004年蔡氏兄弟接手了欧菲光，自此欧菲光开始走向辉煌。
2006年，公司推出红外滤光片，全球第一，占据全球三分之一的市场份额；2010年成功上市，将募集到的全部资金投入到触控系统领域，2011年成功转型并赶上2012年电容屏大爆发，营收和净利润如坐火箭，跟着业绩暴涨的还有股价，公司在12-13两年间，股价暴涨10倍；2012年，介入影像系统领域，随后建成了国内唯一的全自动化CCM生产线；2014年，跟进指纹识别技术，短短三年时间，从0到全国第一。
这就是欧菲光，踩准每一个风口，几乎每一个业务都能从0做到全国第一，实现爆炸式增长。
2016年欧菲光收购主营微摄像头模组和光学镜头的广州得尔塔，正式打入“果链”，成为“果链”的摄像头供应商，在2016年到2020年8月这段时间里，苹果给欧菲光创造大量营收，2019年苹果是欧菲光的第二大客户，为欧菲光贡献营收116.98亿元，占其当年总营收的22.51%，可到了2020年，苹果就超过华为成为欧菲光的第一大客户，贡献营收达145.12亿元，占其当年总营收的30%。
然而，欧菲光也产生了“苹果依赖症”，进入果链让过去具备一定“硬实力”的欧菲光变得“慵懒”，从此抱着一条大腿走路，即依赖苹果这一大客户和只专注手机业务，从而导致错过了转型的最佳时机。例如，欧菲光早在2015年便进军智能汽车领域，远比当下已经意识到了苹果依赖症，并纷纷向新能源汽车布局的果链企业要早很多，但直到被踢出果链后，欧菲光才将战略重心倾斜到这一块。
12-17年，股价5年时间涨了25倍，被很多人奉若神明，然而2017年底起迎来一波深度下跌，股价从高点跌去70%，2019年初，本来低迷一年的公司股价开始强劲反弹，伴随的2018年业绩快报也是欣欣向荣，谁知，这家公司翻脸比翻书还快，2018年年报和披露的快报完全不相符，说好的盈利18.39亿瞬间变成亏损5.19亿，随之而来的就是股价的连续跌停，短短五个交易日，股价直接腰斩，近20万股民被“坑杀”，并引起了深交所的关注。
19年净利为正，一切似乎终于苦尽甘来，然而事后来看，这只不过是回光返照。2020年9月1日，欧菲光等许多企业被踢出了“果链”，从欧菲光2020年报来看，2020年营收483.5亿元，同比下降6.97%，净利润为-19.45亿元，同比减少481.39%。21-22年亏损加剧，分别巨亏26.25亿、51.82亿。
23年一季度，欧菲光的净利润依旧为负，虽有亏损收窄之势。
三、欧菲光的现在
说了这么多，欧菲光到底是做什么的？
虽然公司没有直说，但是我感觉公司就是做光学模组的。
公司的三大业务，智能汽车、智能手机、新领域，代表性产品分别是车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达、全数字智能仪表；光学镜头、指纹识别模组；智能门锁、VR/AR、机器视觉、运动相机、工业及医疗相关产品等领域的光学镜头、影像模组、光机模组和整机组装。这些产品都或多或少与光学模组有关。
为什么欧菲光在过去取得了如此惊人的增长？
原因是，管理层眼光毒辣，总能以雷霆之势踩中时代风口，十分激进，对自己和对别人都特别狠。
在业务扩张的过程中，公司采取了一种十分特别的策略：通过惊人的研发费用实现技术上的突破，拿到了进入新行业的门票，然后公司拿低的可怜的价格去抢订单，然后拿量倒逼上游让价，再通过其快速的整合能力整合上下游，批量生产，以量换价，靠营收做大规模，靠压低管理等各方面成本挤出利润。
这本质上，是欧菲光通过牺牲利润率的方式，以最快的速度实现规模效应，当公司拥有规模优势的时候，公司的全部利润率都来自于规模优势，而其他厂商由于没有来得及建立起规模优势，导致根本就无法与欧菲光相竞争。
或者说，欧菲光已经把行业净利率压到了0%，而之所以公司的净利率不是0%，多出来的净利率是规模效应带来的。
由此可见，欧菲光曾经是多么拼，多么狠，曾经是多么血气方刚。
然而，当公司16年进入果链后，苹果的巨额订单导致公司变得懒惰，变得不思进取起来，其唯一要做的是讨好苹果，曾经的全部血性和进取心被埋藏在了昨日。
直到爆发了实体清单事件，公司一连失去了两大客户，导致了营收、净利巨幅下滑，同时伴随着存货跌价和固定资产减值，公司也终于开始为自己的未来而忧虑不已。
四、欧菲光的未来
欧菲光所在的消费电子、汽车电子、工业电子行业，技术迭代速度快，因而，竞争的重点不是规模，而是技术的领先程度，那种通过规模来挤垮竞争者，达到垄断市场，从而获取垄断利润的模式已经不太现实，或者说，公司曾经的战略战术可能已经过时了。
公司应当摒弃以规模和成本优势获取竞争优势的做法，转变为以技术优势和一体化供货的优势来获得更多的竞争优势。
然而，当欧菲光恣意的挥霍青春的时候，所有命运馈赠的礼物，都已在暗中标好了价格，公司想要扬帆起航的几乎所有的领域，都拥挤着众多竞争对手。
舜宇智领（舜宇光学旗下）、立景创新（立讯精密旗下）、丘钛微、联创电子、闻泰科技等消费类电子跨界的玩家，对智能汽车业务虎视眈眈。
更何况，博世、大陆、法雷奥、采埃孚、德赛西威、TTE、海康汽车电子等传统汽车赛道玩家，都是汽车摄像头模组赛道的狠角色。
而欧菲光所在的核心领域，光学模组，舜宇、丘钛也今时不同往日。
商场如战场，只要有一丝懈怠，就会面临万劫不复。无论如何，我都希望欧菲光能够重新振作起来，烈士暮年，壮心不已。
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