出品 | 子弹财经

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作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邱添

审核 | 颂文

作为国内元器件领域首屈一指的分销商，6月30日，深圳深蕾科技股份有限公司（以下简称“深蕾科技”）向深交所递交了招股说明书，计划在深交所主板上市。

公开资料显示，深蕾科技成立于2016年，创始人为夏军、李蔚夫妇。公司主营业务为电子元器件分销，以及为客户提供集成电路应用解决方案。

虽然深蕾科技成立时间较短，此次IPO也是深蕾科技首度正式递表，但公司对于资本市场并不陌生。

公司前身深圳易库易供应链网络服务有限公司多次被A股上市公司尝试并购，但因为各种难题，并购重组事项均以失败告终。

此次IPO，也是深蕾科技第4次试水资本市场，不过在行业下行以及存货规模走高的背景下，公司想要实现登陆A股的愿望并不容易。

1、实控人被交易所处罚，深蕾科技“卖身”难

早在2016年8月，深蕾科技前身深圳易库易供应链网络服务有限公司（以下简称“易库易供应链”），就被上市公司罗顿发展盯上。

彼时，经营连续亏损的罗顿发展希望以16.08亿元价格收购易库易供应链100%股权。值得注意的是，易库易供应链成立于2016年6月，也就是罗顿发展公告并购的前两个月才成立，易库易供应链账面资产仅1.91亿元，大幅低于16.08亿元的交易价格，资产溢价高达7倍。

此外，易库易供应链创始人夏军为罗顿发展实控人李维的妹夫。收购完成后，若不考虑后续定增配套资金，李维将持有罗顿发展16.32%股权，夏军持有罗顿发展14.17%股权，两者股权相近。

对此，交易所再三追问李维与夏军是否存在一致行动人的关系。在交易所连续追问下，罗顿发展首次收购以失败告终。

2017年11月，罗顿发展与易库易供应链“旧情复燃”，罗顿发展再次宣布以19.98亿元价格收购易库易供应链100%股权，收购价格较2016年再度增长接近4亿元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

此次并购，为了规避交易所关于一致行动人的追问，夏军提前将51%的股权转让给李维控制的子公司。交易完成后，考虑配套融资，李维将持有罗顿发展30.11%的股权，为公司实控人，同时夏军仍作为李维一致行动人，听命于李维。

交易方案中，易库易供应链承诺2017年至2019年，净利润不低于1.7亿元、2.3亿元及3亿元。

不过深交所仍以易库易供应链盈利稳定性不足为由，上会时否了这笔收购方案。事后来看，交易所的认定无疑十分准确。

以易库易供应链为主体的深蕾科技为例，2020年至2022年深蕾科技归母净利润分别为1.47亿元、1.56亿元、1.10亿元。

在时间延后三年的基础上，深蕾科技仍未达到并购时承诺的利润，足见当时并购时，易库易供应链估值和业绩“水份”有多高。

两次并购都未成功，由易库易供应链组建而来的深蕾科技便想“下嫁”给深圳华强。但仅仅公告收购3个月后，深圳华强便宣布了终止重组。对于本次重组失败，深圳华强表示，交易双方对本次交易商业条款无法达成一致，经双方协商，一致同意终止本次资产重组事项。

另外在2019年9月，上交所给予深蕾科技实控人夏军通报批评的决定。原因是，夏军未能在承诺时间内完成增持罗顿发展的计划，且后续决定终止增持。夏军理应对其公开承诺负责。基于此，上交所给予夏军通报批评的决定，并通报证监会，计入上市公司诚信档案。

2、行业需求转弱，公司经营风险增加

除实控人被纳入上市公司诚信档案外，深蕾科技经营风险也在进一步加剧。从招股书来看，2022年深蕾科技98.83%收入来自分销业务。

（图 / 深蕾科技招股书）

所谓分销，即深蕾科技根据下游客户的需求，给客户推荐最新的电子产品，然后再从上游原厂采购相关的产品给下游客户。

从收入来看，深蕾科技分销收入主要来自集成电路和元器件两个领域。公司上游原材料提供商主要为长江存储、聚辰半导体等知名电子元器件、材料及设备供应商。下游客户则为锐捷网络、烽火通信等网络运营公司。

过去几年，由于下游客户需求旺盛，深蕾科技营收逐年走高。数据显示，2020年至2022年（以下简称“报告期内”）公司营收分别为49.79亿元、66.85亿元、72.34亿元，三年公司增长率为45.29%

不过公司营收增长并未带来利润的增加，2022年深蕾科技归母净利润为1.10亿元，较2021年的1.56亿元下滑29.49%，增收不增利。

（图 / 深蕾科技招股书）

由于自身业务属于分销，公司并不生产产品，因此深蕾科技净利率一直极低。报告期内，公司净利率分别为2.95%、2.33%、1.52%。以2022年净利率为例，公司每增加10亿元收入仅能带来1500万元的利润，而一旦营收规模下滑，公司净利率有可能进一步走低。

（图 / 深蕾科技招股书）

从过去三年来看，公司净利润下滑的核心原因就是净利率下滑。对于公司盈利水平的下滑，深蕾科技在招股书中表示，作为中游的分销商，由于企业经营规模不大，面对规模较大的下游厂商时，公司议价能力较弱，导致产品分销价格不高。

其次，芯片和元器件行业本身就属于周期性行业，前两年由于5G、智能汽车、消费电子等应用需求增加，加上地缘政治影响，导致行业遭遇芯片荒，芯片价格一路飙涨，公司净利率水平一度处于较高水平。

但从2022年下半年开始，随着芯片供应链的恢复，以及行业需求的减弱，芯片以及元器件供需格局发生逆转，部分电子元器件供过于求，出现价格下跌，导致公司净利率水平走低。

另外，由于公司大部分供应商都在国外，公司采购原材料需要大量使用美元支付。因此，汇率是否稳定直接影响公司盈利水平。

2022年，由于美联储数次加息，导致美元指数一路飙涨，离岸人民币汇率也从6.35附近贬值至6.92附近，2022年深蕾科技汇兑损失高达1805.51万元。

3、业绩波动大，深蕾科技“上市梦”或将破碎

除经营风险，「子弹财经」还发现深蕾科技财务风险也在加剧。报告期内，公司存货账面价值分别为8.93亿元、10.59亿元、19亿元，占流动资产的比例分别为40.54%、35.49%和61.43%。

对于公司存货规模的增加，因2021年及2022年上半年网络芯片市场需求大幅增加，深蕾科技收到大量客户订单，而主要供应商标准交货期为52周，2022年12月采购集中到货，导致2022年底存货规模增加，公司存货主要是客户订单覆盖的库存商品。

从深蕾科技存货分类来看，截止2022年12月31日公司库存商品高达16.74亿元，占公司存货金额比例为86.19%。

由于芯片和元器件供应链恢复以及下游需求转弱，芯片和元器件价格一路下跌，深蕾科技也因此计提了4167.79万元存货跌价准备。

（图 / 深蕾科技招股书）

2023年，消费电子行业继续萎靡，存储类芯片价格一度跌超40%。从这点来看，公司存货跌价准备有可能进一步扩大，也将进一步侵吞公司净利润。

另外，2023年美联储进一步加息，截至目前，离岸人民币汇率为7.15，较2022年再度下跌3.35%左右，深蕾科技汇兑损失或将进一步增加。

以同为元器件分销商的深圳华强来看，2023年一季度实现归属净利润1.253亿元，同比下降42.96%。

从这点来看，2023年深蕾科技业绩或将出现较大幅度下滑，而这也有可能影响公司在深交所主板上市。

根据《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》要求，在深交所主板上市的企业必须具备业务模式成熟、经营业绩稳定、公司整体规模较大以及具有代表性等特点。

从深蕾科技近几年业绩变动情况来看，公司显然不具备经营业绩稳定的特点。深蕾科技在招股书中也表示，经营业绩存在一定程度的波动。另外2017年罗顿发展在收购公司前身易库易供应链时，也被监管机构以易库易供应链盈利稳定性不足为由，否了该笔交易。

从此前实控人夏军三度将深蕾科技“卖身”来看，深蕾科技想要登陆资本市场的需求十分迫切。但结合当下行业需求以及公司财务状况来看，公司上市并不容易，深蕾科技上市梦或将破碎。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。