极简投研:逆流而上的出版龙头——中信出版

2023-08-14 23:00:52    来源:极简投研    

本文是《极简投研》的第87篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、中信出版概述

中信出版成立于1993年,2019年上市,主营图书出版与发行(77%)、文化消费(22%)。


【资料图】

其中,“文化消费”是指,布局国内重要城市的机场、商务区和社区,打造体验式阅读空间。

背后可能是学习茑屋书店——日本最大的连锁书店品牌,其创始人说过,“消费者真正诉求的不是咖啡和书,而是一种能够打动他们的生活方式”,在此基础上,树立公司品牌形象,并为自己的图书引流。

中信出版在图书出版行业,图书出版行业的特点有:

1)传统图书市场在过去一直稳步、持续增长,但近几年由于口罩影响,有触顶回落之势。

2)马太效应,赢者通吃:头部1%的畅销书,贡献了整个行业58%的销售额;头部5%的畅销书,贡献了整个行业81%的销售额。

3)少儿板块和社科板块是增长最快的。

4)永续需求。

5)政策鼓励:图书批发、零售环节免征增值税,图书、期刊和音像制品执行先征后退50%的政策。

二、中信出版的投资逻辑

图书出版是一个十分古老的行业,但是在过去20年甚至是在更长的时间里,图书销售额一直在稳步增长,不断扩大,这是最重要的前提。另外,阅读图书是永续需求,世世代代的人们都会有的需求。

而中信出版是众多出版社中的佼佼者,其拥有更为强劲的品牌优势、渠道优势、营销优势。

所谓品牌优势,中信二字。

所谓渠道优势,线下线上双渠道。

所谓营销优势,定位高端,定位经管,定位高知人群。

如此,便拿捏住了整个出版业最精髓的部分,从而有了更长久的增长、更好的盈利能力、更强的现金流。

然而,目前中信出版面对的问题就是增长迟滞。

反映在财务报表上,营收21年触顶,22年同比下滑;净利20年触顶,21-22年持续下滑;盈利能力则在更早的时候持续下滑,17-22年,毛利率从40%下降至34%,净利率从15%下降至6%,ROE从27%下降至6%。

背后的原因,一方面是人们越来越忙碌,无暇阅读;另一方面,则是短视频崛起、电子书竞争,另外,图书出版社众多,这个行业本就是低门槛、竞争激烈的行业,在如此不利的情况下,仓储和物流成本却还在增加。

在如此窘迫的环境中,相对于其他同行而言,中信出版已经做得十分好了,公司在各个细分图书领域排名均有所上升,最终中信出版在整体图书市场中的总体占有率达到了3.08%,较去年同期提升了0.247个百分点,位居出版机构第1位。

可见,中信出版是在一个迟滞,甚至有些萎缩的行业中,逆流而上,通过吃掉其他人的市场份额来兜住颓势。

随着口罩恢复,22年可能是一个底部,日后公司可能会恢复行业平均以上的增长速度。

三、中信出版的估值

1)当前价值:40亿(DCF估值法,基准22年1.26亿,年限=15,增长率12%,折现率1.8%)

2)安全边际:70%

3)建仓价格:28亿

4)3年内可能达到的价值:53.1亿(3年后2025年预计净利润1.77亿,历史平均PE=30)

5)安全边际下建仓,3年后预计平均年化收益率23.7%。

截止23年8月14日,市值55亿,不宜建仓。

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