国内经济呈现回升向好态势，财政收入改善、支出维持强度，货币政策提前发力、搞好跨周期调节。2023年4月制造业与非制造业景气分化，制造业PMI环比下降，落入收缩区间；非制造业PMI仍保持高景气；整体来看，供需两端修复斜率放缓，需求回落大于生产。一季度，经济增长、就业数据表现较好，消费尤其是服务消费复苏明显；3月，出口增长大超预期，通胀读数虽然低但无通缩风险，社融数据也超出预期。此外，地产投资并未抬头，制造业投资仍然保持在不低的水平，社融连续3个月表现充裕 。
整体来看，当前经济运行呈现温和复苏、温和通胀、负债成本走低的特征。 3月，财政收入有所改善、支出维持强度，货币政策在前期降准发力的基础上，一些中小银行贷款利率也有所下调，流动性环境整体宽松适宜。 4月政治局会议对一季度经济形势判断乐观，部署乘势而上增强内生动能。
(资料图片仅供参考)
海外方面，美国通胀降温、信贷紧缩，基本确认加息尾声，但通胀离2%目标还有距离，加之就业仍有韧性，年内降息的基础并不牢固。
在此背景下，近期A股市场持续呈现震荡格局，且震荡幅度加大。4月主要股指跌多涨少，深证综指、创业板指、沪深300指数涨跌幅分别为-3.23%、-3.12%、-0.54%，上证综指涨跌幅为1.54%，南华工业品指数涨跌幅为-5.87%。分行业来看，也呈现跌多涨少格局，其中 前期备受青睐的“数字经济”相关板块出现回调，市场资金呈现板块切换特征。
4月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为传媒、建筑装饰、非银金融、石油石化、银行，涨跌幅分别为13.06%、10.33%、5.82%、5.75%、4.18%；涨跌幅后五位的行业为基础化工、电子、计算机、商贸零售、食品饮料，涨跌幅分别为-7.74%、-7.50%、-6.99%、-6.07%、-5.96%。
表1：4月A股主要指数表现
数据来源：Wind，2023年3月31日至2023年4月30日。过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
主要宏观数据简评
4月PMI点评: 供需两端修复斜率放缓
1）4月制造业与非制造业景气分化，制造业PMI环比下降2.7个百分点至49.2%，落入收缩区间，非制造业PMI环比下降1.8个百分点至56.4%，仍保持高景气
数据来源：Wind，截至2023年4月30日。过往数据不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
2）供需两端：生产端，生产指数环比下降4.4个百分点至50.2%，连续三个月处于扩张区间。需求端，内外需均再度落入收缩区间，内需回落幅度大于外需，新订单指数环比大幅下降4.8个百分点至48.8%，出口订单指数环比下降2.8个百分点至47.6%。
3）价格继续回落，库存有所去化。大宗商品价格波动带动原材料价格转入收缩区间，环比下降4.5个百分点至46.4%。出厂价格指数下降3.7个百分点至44.9%，连续第二个月位于收缩区间。企业原材料、产成品库存指数环比分别小幅下降0.4、0.1个百分点至47.9%、49.4%，持续处于收缩区间。4）从业人员指数下降0.9个百分点至48.8%，连续第二个月位于收缩区间，就业修复承压。
5月股市展望 经济预期向好，权益资产估值有望继续修复
5月股市整体震荡，但结构性机会频出，价值板块估值修复。目前经济预期逐步修复，估值仍在相对低位，我们认为是中长期资金配置较好区间。 伴随低估值板块估值修复，市场风格或将更加均衡。后续我们依然对市场保持乐观，积极关注受益国内经济修复和政策利好支持的板块。 在组合配置方面，由于全球宏观环境仍有较大不确定性，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下仍非常重要。
4月债市回顾 收益率整体下行
4月资金面整体较为宽松，存款利率下调预期开启做多情绪，最后一周制造业PMI数据出炉，为49.2%，是今年以来首次回落到荣枯线以下，市场对经济偏弱的预期得以印证，叠加政治局会议表述没有提及直接拉动效果的总量性政策，导致市场认为强刺激政策出台概率不大，那么经济弱复苏的态势可能不会改变，因此债券收益率快速下行。全月来看1年国债下行9个基点至2.15、10年国债下行8个基点至2.78。4月资金面整体宽松，从中枢水平来看，4月7天质押式回购利率DR007均值为2.30%，较3月回落20个基点；隔夜质押式回购利率DR001均值1.71%，相对3月回落 7个基点。此外，4月波动幅度较3月明显缩小，资金面整体利好债券表现。 政治局会议对于货币政策的表述依然是精准有力，货币政策较为稳定也对债券市场较为利好。
5月债市展望 收益率有下行空间
经济在没有总量政策刺激下， 大概率延续缓慢复苏的节奏，而稳定且较为宽松的货币环境对债券市场表现较为有利 ，此外机构配置需求依然较强，存款利率下调预期仍在蔓延，缺少做空的支撑，债券收益率依然有下行空间。
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