为什么?人民币贬值 经济却通胀不起来

2023-05-31 12:46:13    来源:叶檀财经(上海)    
文/慧净

5月30日,人民币(离岸)开盘价为7.0854,随后盘中快速贬值超过200基点,并跌破7.1000整数大关,创下2022年12月1日来的新低。

前一天的晚上,王五告诉我,他终于拿到了一个年薪70万的软件开发offer,但是纠结要不要去。


(相关资料图)

我安慰他,薪水虽然比原来降了一半,但是也已经不少了,而且在这样的大环境里能找到工作已经很不错了。

他却苦笑着回答我说,每个月房贷、车贷有3万多,每个月老婆零花、孩子教育有将近2万,我自己再应酬应酬。年薪70万看着多,其实根本不够用。

王五喝了一口手里的酒,迷茫地说,我们又是降息、又是降准,人民币也贬值了,经济按理应该说是温和通胀,怎么会还有失业?怎么还会有降薪?

这说明什么?

说明,经济并不是一蹴而就的过程,而是需要我们耐心地等待政策的种子发芽、开花、结果、丰收。

货币合理地放水,往往会引发本币贬值,并刺激出口贸易,获得外汇储备。同时,货币放水也往往会刺激消费、物价上涨,并形成温和通胀。

所以,我们也希望摸着石头过河,能够实现经济的温和通胀、复苏。

从宏观、微观两个方面来解释下逻辑。

先看下宏观方面,

2020年1月1日以来,我们一年期的LPR从4.15%,经历4次降息,降至3.65%,累计降息0.5个百分点。

2020年1月1日以来,我们金融机构存款准备金从12.50%,经历4次降准,降至10.75%,累计降准1.75个百分点。

这样做,产生了两个结果。

一个结果是,我们的利率从比美国利率高,逐渐到与美国利率持平,再到与美国利率倒挂,保持了“以我为主”的定力。

另一个结果是,我们的人民币在中美利差正常周期内逐渐升值,而在中美利差倒挂周期内逐渐贬值。

其中,人民币升值周期是从7.1附近升值至6.3附近,升值幅度约为11%;人民币贬值周期是从低点的6.3附近,最高贬值至7.3附近,贬值幅度约15%。

这就是说,2020年以来,人民币的贬值幅度大于升值幅度。

很明显,我们在向经济注入流动性,在拿真金白银支持实体经济的发展。

数据来源:wind

然而,有一个问题,我们的CPI、PPI也出现了周期性变化。

人民币利率高于美元利率,人民币升值周期内;我们的CPI、PPI重心抬升,通胀温和上涨,经济稳健复苏。

人民币利率低于美元利率,人民币贬值周期内;我们的CPI、PPI中枢有所下滑,通胀开始放缓,甚至略低于预期,经济有所降温。

值得注意的是,我们想要的结果是“CPI、PPI重心抬升,通胀温和上涨”,它对应着人民币利率高于美元利率、人民币升值周期,而其它周期内的结果并不是我们想要的。

这或许告诉我们一个宏观逻辑:当本国货币利率高于美元利率时,降息效果往往比较明显,且容易造成通货膨胀。相反,当本国货币利率低于美元利率时,降息效果或许会有所减弱,且容易造成一定程度的通缩。

进一步,举个例子来说明。

日本当前的利率接近零利率,低于美元利率,日本央行实行货币宽松政策,汇率贬值,奈何日本的经济持续处于通胀目标2%以下。

土耳其当前的利率为8.5%,高于美元利率,土耳其央行不断地放水,汇率贬值,并且导致土耳其国内的通胀不断攀升。

总结一下宏观逻辑,货币利率在和美元利率保持一定的空间内,加息、降息对经济的调控效果往往能够符合预期目标。所以,我们要保持政策定力,保持合理的货币空间。

接下来看下微观方面的逻辑。

货币放水,企业确实能够进行产能的扩张;人民币贬值,企业也确实能够增加出口。

据腾讯新闻报道,5月29日,五菱汽车官微宣布,响应国家新能源下乡号召,宏光MINIEV家族至高直降1.3万元,售价2.98万元起。

另外,汽车行业也在上演着比亚迪、长城你来我往,隔空喊话的互怼大戏。

这或许暗示着,汽车行业确实拿到了钱,投放了产能,然后发现市场消费能力有限,蛋糕不够大,行业内不得不卷一卷。

然而,光伏行业作为新能源行业的另一大新兴领域,也在内卷。

据腾讯新闻报道,5月29日,隆基绿能官网发布,182型硅片价格由4月27日的6.3元人民币下调至4.36元,166型硅片价格由4月27日的5.44元人民币下调至3.81元人民币,两种产品价格降幅均超过30%。

同时,隆基绿能总裁李振国预测,光伏行业将来的产能过剩就像2012年-2014年的光伏行业洗牌一样,今后两三年会有超过一半的企业被淘汰出局。

概括一下微观逻辑,货币降息对各行各业头部企业等实体经济增加产能,扩大生产的作用立竿见影。然而,企业自身盲目无序的扩产造成了行业内卷,产品降价,使得CPI、PPI承压,给温和通胀带来了压力。

数据来源:wind

最后,我个人觉得人民币已经在发挥应有作用了,只是消费潜力仍需进一步激活。

比如,免税作为消费行业的细分赛道,企业的价格走势往往反映了消费的真实情况。

而免税企业现在遇到的问题之一是,货币放水、人民币贬值,商品的进口成本抬升,终端价格却无法顺畅地传导给消费者,所以难以有效推升经济的温和通胀。

该怎么办?

也许可以从供应端考虑,把2016年供给侧改革的经验在汽车、光伏、地产等更多的领域进行推广;也许可以从需求端考虑,比如提高纳税门槛、对中低收入人群发放大额消费券等。

如此,消费需求流到阻力最小的地方,形成合力发挥更大的杠杆效果,促进经济的温和通胀。

大家是怎么认为的呢?

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作者:慧净编辑:始末

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