复星已过万重山

作者：云潭，编辑：小市妹

7月2日，在兑付7亿美元的到期境外美元债后，复星在未来一年内已无大额美元债到期。

从陷入“债务危机”的谣言非议，到主动优化财务指标，成功跨越“债务墙”，复星仅用了一年时间。

(相关资料图)

随着财务状况大幅好转，此前笼罩在复星头顶的“债务压力阴云”彻底消散，国际投行们纷纷做多唱多。

中国经济的活力看民企，民企的高质量发展看头部企业，在2023年的经济全面复苏中，复星的步伐值得期待。

【“风暴”已过】

面对流言，最好的武器就是用实际行动进行回击。

去年6月中旬，穆迪将复星国际Ba3的公司家族评级列入“下调观察”名单，引发舆论热议和一些误解，市值观察就曾撰文进行客观分析。

彼时，复星随即全额回购了当年到期的仅存两笔境外债券，显示了公司的实力。

而在此之后，复星便开启了一轮“财务优化”的“瘦身增肌”行动。

一方面，公司大幅偿还债务，减少负债和利息压力，剔除“多余脂肪”。面对复杂的外部环境，今年以来，在境外，复星陆续于1月兑付4.5亿美元债、4月兑付12亿美元银团贷款、5月兑付3.5亿欧元债，可谓马不停蹄。在国内，复星对67亿元的境内到期公开债也已完成兑付。

7月2日，复星国际又成功兑付7亿美元的到期境外美元债，至此复星已兑付所有集中到期的境外公开市场债券。未来12个月内复星已无大额美元债的偿付压力。

到2023年一季度末，复星“瘦身”效果显著，已成功缩减有息负债240亿元，集团层面的总有息负债降至930亿元，负债端稳定度明显改善。

另一方面，复星还获得大型银行的资金输血，增加“肌肉含量”，优化债务结构。

5月初，复星国际获得中国银行、东亚银行、德国商业银行、恒生银行、汇丰银行、法国外贸银行、渣打银行7家银行主牵头的超4.5亿美元的贷款。

年初，复星国际的境内运营实体上海复星高科技（集团）有限公司获得中资银团120亿元人民币的贷款。该笔贷款由中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行五大国有商业银行联合牵头，中国民生银行、中国进出口银行、上海浦东发展银行作为参贷行，共同组成银团提供。

获得国有大型银行的支持，证实了复星的经营稳健度，同时也是大型金融机构支持营企业发展，通畅融资渠道、降低融资成本的重要举措，对促进民营经济发展具有重大意义。

双管齐下的措施之下，悬在复星头顶的债务隐忧被解除，同时债务结构中的银行贷款提升，一年内到期债务占比大幅下降，财务健康度大幅提升，抗风险能力也大为提振。

2022年底，复星现金、银行结余及定期存款达人民币1005.6亿元，仍有充足的腾挪空间和厚实的安全垫。

此外，其总债务占总资本比率降低至53.2%，平均债务成本仅4.7%，在整个民营企业阵营，这样的融资成本都是十分优秀的。

“2022年对复星来说，是特殊的一年，我觉得是一场‘完美风暴’，首先要穿越风暴，才有未来。”郭广昌曾在3月份的年度业绩发布会上如此表示。

如今，伴随着未来债务不确定性消除，复星的“债务风暴”已经过境。

跨过山丘的复星，正轻装上阵，谋求更长远的增长。

【瘦身健体】

2022年底，复星迎来三十岁生日。

经历三十载风雨洗礼，跟随改革开放的脚步，复星发展壮大，既见证了中国经济强盛，也是民营经济创新发展的一个样本。

在30周年的庆典上，郭广昌透露了复星未来的发展方向，即锚定“家庭消费产业集团”定位，围绕全球家庭消费需求，战略上更加聚焦主业，同时加码全球化和创新两大核心增长引擎。

复星内部称之为“瘦身健体、聚焦主业”战略。行动纲领就是围绕“创新驱动的全球家庭消费产业集团”，深耕健康、快乐、富足等产业板块。坚定退出非战略性、非核心资产，继续加码聚焦核心业务。

自2022年起，复星就掀起了一轮资产腾挪，优化投资组合。2022年，复星大笔减持或清仓钢铁资产、青岛啤酒、金徽酒业、三元股份、招金矿业、中山公用、泰和科技、中粮工科、ST广田等，还质押和出售了一批物业。

尤其是拟以135.8亿元转让其持有的南京钢联60%股权，显示出复星去除非主业资产的决心。据统计，仅在2022年，复星在集团层面就完成了超过400亿元的资产退出签约，当年回笼近300亿元的资金。

一系列举措直接改变了国际评级机构的态度，5月30日，国际评级机构标普就将复星国际的评级展望提升至“稳定”。

标普肯定了复星管理层处置资产降债的决心和执行力，并指出，在未来12到18个月内，复星将进一步压降有息负债和杠杆率。而且，跨地域、跨行业的多元化资产组合，稳健积极的负债管理，将护航复星穿越经济周期。

在“退”的同时，复星还在主业领域更“进”一步。

作为一家布局多个领域的企业，“退”是为了抵御风险，“进”是为了谋求未来长远的发展。

围绕主业，去年起，复星动作频频。

2022年12月15日，复星旗下全球时尚奢侈品集团Lanvin Group（复朗集团）在纽约证券交易所成功上市，这是复星在美国上市的第一家控股企业。

同一天，复星旗下Club Med（地中海俱乐部）位于日本北海道的度假村Kiroro Peak开业，这是地中海俱乐部年内在全球新开的第五家度假村。

目前地中海俱乐部在国内运营了9家度假村，并计划今年再开3家全新度假村，进一步加仓中国。

去年3月，复星国际以63.42亿元收购中融信托持有的外滩金融中心（BFC）50%股权。6个月后，豫园股份又联合蚂蚁集团共计斥资129.3亿元，斩获下上海黄浦区老城厢16宗地块（福佑地块），加上此前的豫园一期、二期、三期以及BFC，复星可以在外滩的“黄金区域”打造“大豫园片区”。

在复星全球化布局赋能下，复星医药已成为中国医药创新的生力军；舍得酒业在复星入主后，创历史最佳业绩表现，川酒老品牌得以重获新生。

▲舍得酒业归母净利润大幅增长，来源：同花顺

无论Club Med、Lanvin等国际品牌，还是老庙、松鹤楼、舍得酒等老字号，都焕发出新的活力。

“进退有度，舍得自如。”瘦身健体后的复星，当下更加从容不迫。而随着中国经济的全面复苏，复星也开启新一轮征程。

【聚焦增长】

在刚刚结束的夏季达沃斯论坛上，国家高层领导人表示，今年中国经济回升向好态势明显，有信心达成全年经济增长5%左右的目标。

今年一季度，在消费、投资、出口三架马车齐发力的背景下，中国第一季度GDP同比增长4.5%，超出市场预期。

国际投行抬高对中国经济增速的预测，瑞银将中国全年GDP增速预测值从5.4%上调至5.7%；高盛从5.5%上调到6%；花旗从5.7%上调至6.1%。而摩根大通更加乐观，直接从6%上调至6.4%……

随着经济复苏、消费重启，复星几大板块也迎来全面向好的态势。而且，在“债务警报”解除后，资本市场也会将注意力聚焦在公司自身业绩增长层面，这也是对复星国际及旗下上市公司未来估值定价的关键。

基于过往三十年的发展，创新与全球化已成为复星的“核心增长引擎”。而且，纵观中国企业，能够同时拥有这两大“引擎”的屈指可数。

2023年，两大核心增长引擎马力全开。科创层面，复星旗下医药创新平台复宏汉霖自主研发的汉斯状（斯鲁利单抗注射液）上市9个月斩获3亿元销售额。今年第一季度，汉斯状仅在国内市场就实现销售收入2.5亿元。

另一款核心产品汉曲优在一季度实现中国销售收入约5.39亿元，同比大增66.7%。受益于产品销量的提振，复宏汉霖预计上半年盈利2亿元，首次实现半年度盈利，公告发布后，公司股价于7月4日大涨近18%。

医药板块的主力军复星医药，由于新品和次新品发力，收入和利润双增长。今年一季度，复星医药实现营业收入108.71亿元，同比增长4.68%；归母净利润9.87亿元，同比大增近1.2倍。

国内消费回暖叠加全球旅行限制放松，跨区域布局的复星受益良多。一季度，豫园股份实现营业收入152.44亿元，同比增长22.61%；豫园商城客流相较2022年同期提升87%；舍得酒业营收和净利润录得双增长。

此外，今年一季度，复星旅文归母净利润同比倍增，其中Club Med营业额达50.04亿元，同比增长约44.2%。今年火爆的五一假期，Club Med中国区度假村营业额超2022年同期约8倍，超过2019年同期约110%。

此前，受外部环境及谣言影响，复星国际股价遭到牵连，不过当前的复星国际已经出现了难得的“黄金坑”。

目前，复星国际市净率仅0.3倍，处于历史最低值，公司也在频繁回购股份，仅过去三个月就累计回购1589.55万股，显示出对未来发展的信心。

▲复星国际PB-Band

风物长宜放眼量，肌肉就是在撕裂过后重新生长，挫折过后才会有更强劲的体魄。

穿过2022的迷雾，复星正坚定前行。

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